核心觀點

　　逆周期政策加碼，金融政策松綁可期

　　上年12月社融增速不理想或是這個月逆周期政策加碼的主要原因。為支撐社融，監(jiān)管提出在信貸、發(fā)債、股權(quán)融資三方面的融資支持。三者發(fā)力的前提是金融政策繼續(xù)松綁，我們看好監(jiān)管因素對板塊的強刺激。

　　子行業(yè)觀點

　　證券：我們預(yù)計科創(chuàng)板、GDR、交易優(yōu)化等利好政策將陸續(xù)落地，密切跟蹤政策及市場預(yù)期邊際變化的催化作用，重視板塊高彈性。券商業(yè)務(wù)探索轉(zhuǎn)型升級，奠定基本面改善基礎(chǔ)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)券商。銀行：大中型銀行資產(chǎn)增速提升，以量補價驅(qū)動盈利釋放；城商行、農(nóng)商行作為服務(wù)小微及民營企業(yè)的主體，資產(chǎn)規(guī)模放量可期，信用風(fēng)險也有望緩和。保險：上市險企月度保費逐步回暖，推動新單降幅收窄，我們預(yù)計2018年新業(yè)務(wù)價值有一定的超預(yù)期表現(xiàn)。2019開門紅正積極推進(jìn)，儲蓄險、保障險雙管齊下，看好費用投入增加下的產(chǎn)能提升。多元金融：監(jiān)管重塑下行業(yè)內(nèi)部分化，關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司發(fā)展路徑。

　　重點公司及動態(tài)

　　1)證券：關(guān)注優(yōu)質(zhì)券商投資機(jī)會，推薦中信證券、廣發(fā)證券、招商證券。2)銀行：推薦資本充裕、零售領(lǐng)先的光大銀行、招商銀行、平安銀行、上海銀行。3)保險：精選個股，長期推薦中國平安，短期推薦中國人壽。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。

　　報告正文

　　行業(yè)熱點

　　證券：跟蹤政策及市場預(yù)期邊際變化，關(guān)注行業(yè)高階轉(zhuǎn)型下優(yōu)質(zhì)券商機(jī)會

　　政策環(huán)境多維度改善。我們預(yù)計圍繞科創(chuàng)板、GDR、交易環(huán)境、中長期資金等的利好政策將陸續(xù)落地，政策及市場若超預(yù)期改善將催化板塊行情。券商各業(yè)務(wù)條線探索轉(zhuǎn)型升級，奠定基本面改善基礎(chǔ)。密切跟蹤政策及市場預(yù)期邊際變化帶來的催化作用，重視板塊高彈性。行情開啟常體現(xiàn)為板塊整體啟動，中小券商彈性較大。但中長期看，監(jiān)管政策向優(yōu)質(zhì)券商傾斜，行業(yè)資源整合初現(xiàn)端倪，優(yōu)質(zhì)券商綜合實力優(yōu)勢顯著，盈利和抗風(fēng)險能力凸顯。我們預(yù)計2019年大券商(中信、國君、海通、廣發(fā)、招商)PB 0.9-1.4倍，PE18-20倍。關(guān)注優(yōu)質(zhì)券商價值投資機(jī)會，推薦中信、廣發(fā)、招商。

　　券商行業(yè)跟蹤：業(yè)務(wù)探索轉(zhuǎn)型升級，重視政策及市場預(yù)期變化下的優(yōu)質(zhì)券商股

　　我們圍繞經(jīng)營情況、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、競爭格局等要素進(jìn)行證券行業(yè)跟蹤。2018年外部經(jīng)貿(mào)摩擦升級，內(nèi)部融資渠道收斂，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，資本市場亦發(fā)生較大波動，券商整體經(jīng)營承壓。且國內(nèi)券商經(jīng)營模式同質(zhì)化嚴(yán)重，牌照紅利弱化，行業(yè)競爭態(tài)勢持續(xù)加劇，倒逼券商探索商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級。我們總結(jié)當(dāng)前證券行業(yè)概貌和各業(yè)務(wù)條線轉(zhuǎn)型脈絡(luò)，探討板塊投資機(jī)會。

　　推動零售客戶財富管理轉(zhuǎn)型，布局機(jī)構(gòu)客戶綜合金融服務(wù)市場。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率整體承壓，以傭金價格戰(zhàn)博取市場份額的戰(zhàn)略不可持續(xù)。未來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展需關(guān)注零售端和機(jī)構(gòu)端轉(zhuǎn)型進(jìn)程。在零售客戶端，目前多家券商正積極推動財富管理轉(zhuǎn)型，發(fā)力產(chǎn)品代銷和資產(chǎn)配置等增值服務(wù)，同時加大與融資融券等業(yè)務(wù)聯(lián)動。未來將在服務(wù)模式、金融科技和渠道策略等多維度提升服務(wù)附加值和用戶體驗，構(gòu)筑差異化優(yōu)勢。在機(jī)構(gòu)客戶端，券商把握市場機(jī)構(gòu)化趨勢加快業(yè)務(wù)布局，搶占公募、私募、保險資管、境外機(jī)構(gòu)投資者等客戶份額，提供主經(jīng)紀(jì)商、資產(chǎn)托管、投資研究和OTC金融產(chǎn)品等綜合金融服務(wù)。近期券商交易接口對接量化募有望放開，將打開券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新空間。

　　穩(wěn)健發(fā)展兩融業(yè)務(wù)，強化股票質(zhì)押風(fēng)險準(zhǔn)入。兩融風(fēng)險管理和合規(guī)管理體系完善，業(yè)務(wù)運行平穩(wěn)可控。且2018年以來市場風(fēng)險偏好趨于謹(jǐn)慎，兩融規(guī)模持續(xù)下滑。截至2019年1月17日，滬深兩市兩融余額7507億元，占A股流通市值比例2.06%。未來券商將積極捕捉交投情緒逐步回暖、交易結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、交易機(jī)制完善以及標(biāo)的擴(kuò)容等信號，穩(wěn)健發(fā)展兩融業(yè)務(wù)。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)經(jīng)歷前期風(fēng)險集聚升級和政策紓解后，當(dāng)前風(fēng)險整體可控。根據(jù)深交所公布的數(shù)據(jù)，截至2018年12月31日，兩市低于合約規(guī)定履約保障比例的質(zhì)押市值為2990億元，占質(zhì)押總市值的14.9%。但去除協(xié)商展期、補充質(zhì)物、限售凍結(jié)的合約后，出資方向深滬交易所實際申報的違約合約所覆蓋的質(zhì)押市值較低。券商作為股票質(zhì)押重要的出資方和業(yè)務(wù)管理人，未來仍將持續(xù)優(yōu)化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和加強全流程統(tǒng)籌，未來股票質(zhì)押業(yè)務(wù)或?qū)⒀永m(xù)邊際收縮趨勢。

　　自營投資戰(zhàn)略走向差異化，部分券商探索由單一性、趨勢性投資向多樣性、策略性投資轉(zhuǎn)型。2018 年權(quán)益市場波動，拖累部分偏重權(quán)益類投資券商的自營業(yè)務(wù)收入，部分券商探索由單一性、趨勢性投資向多樣性、策略性投資轉(zhuǎn)型，減少市場周期對業(yè)績擾動。部分券商權(quán)益投資采取去方向化策略，同時拓展固收類資產(chǎn)配置，積極把握投資窗口期。此外，部分優(yōu)質(zhì)券商充分利用衍生工具實現(xiàn)風(fēng)險對沖，并為盈利帶來新增長點。

　　政策紅利帶來投行轉(zhuǎn)型契機(jī)，深化全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同模式。2018年下半年以來，“嚴(yán)監(jiān)管”和“促發(fā)展”的監(jiān)管基調(diào)更趨平衡，科創(chuàng)板、GDR、并購重組的政策持續(xù)制定中，為投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迎來轉(zhuǎn)型重要窗口期。優(yōu)質(zhì)券商深化全產(chǎn)業(yè)鏈模式轉(zhuǎn)型，構(gòu)建以股權(quán)融資、并購咨詢、、項目融資、風(fēng)險投資為核心的“大投行”運作模式，延長業(yè)務(wù)鏈條、拓展服務(wù)周期，為客戶提供全面綜合的金融服務(wù)解決方案。

　　打造資管業(yè)務(wù)差異化優(yōu)勢，培養(yǎng)主動管理能力。2018 年4 月和10 月，資管新規(guī)和券商管業(yè)務(wù)配套細(xì)則相繼落地，對自2016年起在政策引導(dǎo)下正本清源規(guī)范運行的券商資管影響中性。資管業(yè)務(wù)在持續(xù)深化向主動管理等內(nèi)涵式增長方向轉(zhuǎn)型同時，通過培養(yǎng)主動管理能力、探索業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式等打造差異化優(yōu)勢，有望提升資管規(guī)模及管理費率。部分券商還將發(fā)力資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)線等創(chuàng)新品種，開辟盈利增長點。

　　行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，優(yōu)質(zhì)券商經(jīng)營穩(wěn)健，引領(lǐng)創(chuàng)新發(fā)展和資源整合。弱市環(huán)境下行業(yè)整體業(yè)績承壓，優(yōu)質(zhì)券商彰顯經(jīng)營韌勁。行業(yè)創(chuàng)新業(yè)態(tài)由監(jiān)管主導(dǎo)轉(zhuǎn)向券商主動發(fā)掘，頭部券商綜合業(yè)務(wù)實力強勁，創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局前瞻，引領(lǐng)創(chuàng)新發(fā)展風(fēng)向。行業(yè)并購重組、資源整合初現(xiàn)端倪，頭部券商資源稟賦強，有望通過并購夯實優(yōu)勢，實現(xiàn)強者恒強。我們預(yù)計2018年大型優(yōu)質(zhì)券商凈利潤增速在-10%到-5%區(qū)間；大中型券商凈利潤增速在-40%到-10%區(qū)間，中小上市券商因業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)相對不均衡，受市場影響降幅更大，凈利潤同比增速在-80%到-30%區(qū)間。各家券商盈利韌性和風(fēng)險控制能力分化加劇，優(yōu)質(zhì)券商經(jīng)營相對穩(wěn)健。

　　捕捉政策及市場邊際變化，關(guān)注優(yōu)質(zhì)券商投資機(jī)會。展望2019年，政策、市場若持續(xù)超預(yù)期改善，板塊將迎來趨勢性行情。政策維度，政策預(yù)期向上將迎來業(yè)務(wù)發(fā)展契機(jī)。2019年監(jiān)管將從提升上市公司質(zhì)量、優(yōu)化交易監(jiān)管和鼓勵價值投資三維度加快改革。制度改革是今年券商投資的主邏輯，市場化方向引導(dǎo)行業(yè)分化發(fā)展。市場維度，市場預(yù)期向上奠定業(yè)績回暖基礎(chǔ)。2018年市場交投低迷，悲觀預(yù)期釋放充分，政策和改革引導(dǎo)市場回暖。養(yǎng)老金等長線資金陸續(xù)進(jìn)入，未來機(jī)構(gòu)資金將常態(tài)化進(jìn)入，引導(dǎo)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變。互聯(lián)互通和A股國際化有望引入增量資金。行業(yè)將持續(xù)探尋向高階轉(zhuǎn)型發(fā)展。股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險充分釋放，券商最壞預(yù)期已過，行業(yè)處于預(yù)期和基本面逐漸變好時期，關(guān)注行業(yè)加速分化下優(yōu)質(zhì)券商股機(jī)會。

　　銀行：資產(chǎn)擴(kuò)張空間加大，風(fēng)險抵補能力增強，盈利釋放可期

　　上年12月社融新增1.59萬億元，同比多增33億元。雖然社融同比增幅較小，但卻是上年8月份以后，首次實現(xiàn)單月同比多增。社融存量同比增速依然疲弱，12月增速較11月再次下行0.1pct到9.8%。從結(jié)構(gòu)上看，信貸的風(fēng)險偏好還未修復(fù)。對企業(yè)貸款集中在票據(jù)貼現(xiàn)，表外融資繼續(xù)緊縮。主要亮點是企業(yè)債發(fā)行量開始回暖。

　　社融增速不理想或是這個月逆周期政策加碼的主要原因。在1月上旬監(jiān)管發(fā)布降準(zhǔn)政策之后，上周主要的政策信號集中在財政領(lǐng)域。1月14日周一發(fā)改委、國資委、人行三部委介紹落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神的具體舉措，增強了市場對于財政發(fā)力、基建加碼的信心。后半周銀行再融資提速的消息不斷。平安銀行可轉(zhuǎn)債方案公布，中國銀行永續(xù)債、民生銀行二級資本債獲批，反映銀行的資本約束正在加快松綁。

　　當(dāng)前對銀行基本面不用悲觀。從政策方向看，在降準(zhǔn)和財政刺激下，開年首季信貸投放大概率好于去年同期。資本問題解決也將給予銀行更多資產(chǎn)配置空間，可以提高整體資產(chǎn)收益。上月銀行板塊的估值下行，主要是受到利潤增速窗口指導(dǎo)傳聞的影響。但是從本月披露業(yè)績快報的銀行行情看，市場對于銀行通過會計手段調(diào)整利潤的做法給予更大的耐心。逆周期政策加碼將加快本月銀行板塊相對上月暴跌的估值修復(fù)。其中資本充裕、零售突出的標(biāo)的有望受益。推薦平安銀行、招商銀行、光大銀行、上海銀行。

　　大中型銀行：創(chuàng)新資本補充工具加速，信貸發(fā)力信號釋放

　　1月17日中國銀行400億元無固定期限資本債券獲批，銀行創(chuàng)新資本補充工具推進(jìn)加快。該債券為我國商業(yè)銀行獲批發(fā)行的首單永續(xù)債工具。在我們2018年12月26日報告《永續(xù)債啟動，資本補充渠道再拓寬》中分析，中國商業(yè)銀行其他一級資本較為薄弱，銀行業(yè)Q3末資本充足率較上年同期提升了49bp，而一級資本充足率僅提升了14bp，主要是由于其他一級資本補充工具較為缺乏，其他一級資本補充工具永續(xù)債正式啟動有望推動大中型銀行較快補齊資本短板。

　　資本補充一方面擴(kuò)大銀行資產(chǎn)擴(kuò)張空間，另一方面也為后續(xù)大中型銀行集中進(jìn)入附屬資本贖回期提前布局過渡。結(jié)合前期中行、建行、農(nóng)行、交行理財子公司獲批，大型銀行理財子公司轉(zhuǎn)型進(jìn)度加快。資本補充提升表內(nèi)信貸供給能力，理財加速轉(zhuǎn)型支撐表外融資企穩(wěn)，大中型銀行資產(chǎn)擴(kuò)張和信用修復(fù)深入推進(jìn)。1月15日社融與金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明企業(yè)信貸回暖，銀行融資意愿回升。我們認(rèn)為資產(chǎn)規(guī)模占上市銀行總資產(chǎn)比例(3Q18)達(dá)93%的國有大行與股份行貢獻(xiàn)顯著，信貸發(fā)力信號釋放，寬信用啟動。一季度為銀行資產(chǎn)集中投放期，我們看好大中型銀行資產(chǎn)增速提升，以量補價驅(qū)動盈利釋放。

　　區(qū)域性銀行：利潤增速下調(diào)，撥備未雨綢繆

　　1月17-19日，吳江銀行、江蘇銀行、上海銀行分別發(fā)布2018年業(yè)績快報，3個銀行2018年歸母凈利潤增速全部較前三季度下調(diào)。但利潤增速下降并不意味著銀行盈利能力的下降，3家銀行全年營業(yè)收入增速分別為15.55%、4.09%、32.49%，分別較前三季度+5.01pct、+2.40pct、+3.01pct；且據(jù)我們測算，三家銀行2018年凈息差較前三季度繼續(xù)略有提升。利潤增速調(diào)低主要受撥備計提力度加大驅(qū)動，2018年末上海銀行撥備覆蓋率即較Q3末繼續(xù)上升12pct。資產(chǎn)減值損失是銀行關(guān)鍵的利潤調(diào)節(jié)工具，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的環(huán)境下，經(jīng)營穩(wěn)健的銀行增加撥備計提可調(diào)節(jié)利潤釋放的時間點，有利于增強風(fēng)險抵補能力，預(yù)留足夠空間消化資產(chǎn)質(zhì)量包袱，利好未來利潤釋放。

　　1月14日發(fā)布的農(nóng)商行指導(dǎo)意見提出了15項監(jiān)測指標(biāo)，但我們預(yù)計上市銀行的達(dá)標(biāo)壓力不大。這項政策體現(xiàn)了監(jiān)管層繼續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)服務(wù)小微企業(yè)政策導(dǎo)向。近期貨幣及財政政策繼續(xù)發(fā)力，央行兩次實行降準(zhǔn)提供資金，財政方面對小微企業(yè)實行普惠性減稅，有利于提升小微企業(yè)經(jīng)營效益。城商行、農(nóng)商行作為服務(wù)小微及民營企業(yè)的主體，資產(chǎn)規(guī)模放量可期，信用風(fēng)險也有望緩和。

　　點評12 月金融統(tǒng)計與社會融資數(shù)據(jù)：企業(yè)融資回暖，社融修復(fù)可期

　　12 月新增人民幣貸款1.08 萬億元(前值1.25 億元)，同比多增0.5 萬億元，增幅較上月擴(kuò)大約3700 億元。各類主體均有信貸發(fā)力趨勢，非金融企業(yè)最為明顯。非金融企業(yè)貸款當(dāng)月新增4733 億元，同比多增2301 億元，增幅較上月擴(kuò)大1763 億元。主要投放在票據(jù)融資(當(dāng)月3395 億元)和中長期貸款(當(dāng)月1976億元)，雖然高增票據(jù)顯示偏好仍謹(jǐn)慎，但中長期貸款同比降幅收窄900 億元，反映實體經(jīng)濟(jì)中長期投資需求與銀行信貸意愿均有回暖。非銀金融機(jī)構(gòu)貸款當(dāng)月新增1518 億元，同比增加1565 億元，同業(yè)貸款持續(xù)改善，流動性充裕與監(jiān)管政策落地的修復(fù)作用逐步顯現(xiàn)。

　　央行經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2019 年宏觀政策加強逆周期調(diào)節(jié)，銀行板塊受益于政策持續(xù)改善。貨幣政策松緊適度，1 月以來兩次降準(zhǔn)微調(diào)，我們預(yù)計銀行流動性寬裕環(huán)境將繼續(xù)維持。財政政策加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，增加地方政府專項債券規(guī)模。近期發(fā)改委項目審批加速，銀行基建融資需求有望提振，減稅降費提升實體經(jīng)營效益亦支撐銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量。

　　點評銀保監(jiān)會推進(jìn)農(nóng)商行提升金融服務(wù)能力意見：監(jiān)管差異化施策，農(nóng)商行回歸本源

　　1月14日銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)商行堅守定位，強化治理提升金融服務(wù)能力的意見》，加強農(nóng)商行監(jiān)管，引導(dǎo)其回歸本源。意見針對縣域及城區(qū)農(nóng)商行提出了15項的監(jiān)測考核指標(biāo)，對農(nóng)商行進(jìn)行精細(xì)化管理。貸款占比、可貸資金當(dāng)?shù)赝斗疟壤?、分別規(guī)范農(nóng)商行過度脫實向虛、約束農(nóng)商行跨區(qū)經(jīng)營；涉農(nóng)與小微企業(yè)貸款占比與增速要求與“兩增兩控”精神一致，要求涉農(nóng)及小微企業(yè)貸款占比逐年上升至超過80%，以及考核貸款增速超過總貸款增速。

　　經(jīng)營定位強調(diào)屬地經(jīng)營和支農(nóng)支小。意見明確“原則上機(jī)構(gòu)不出縣(區(qū))、業(yè)務(wù)不跨縣(區(qū))”。第一，重申可貸資金投向當(dāng)?shù)乇壤笜?biāo)要求。第二，經(jīng)營定位較近期政策精神更為嚴(yán)格，農(nóng)商行跨區(qū)的資金業(yè)務(wù)和聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)影響較大。加強涉農(nóng)和小微企業(yè)貸款供給，可疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。據(jù)我們對2018年上半年數(shù)據(jù)的測算，4家縣域及城區(qū)上市農(nóng)商行各項貸款占比全部達(dá)標(biāo)，涉農(nóng)及小微企業(yè)貸款占比的達(dá)標(biāo)壓力不大。短期內(nèi)部分農(nóng)商行面臨轉(zhuǎn)型壓力集中于異地經(jīng)營，特別是跨區(qū)域的資金業(yè)務(wù)和聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)。

　　上海銀行業(yè)績快報點評：營收增速靚麗，強化風(fēng)險抵御能力

　　公司于1月18日發(fā)布2018年業(yè)績快報及擬設(shè)立理財子公司的議案，歸母凈利潤、營業(yè)收入分別同比+17.65%、+32.49%，較1-9月-4.81pct、+3.01pct。我們認(rèn)為息差的繼續(xù)上升可能是受到了負(fù)債端成本降低的影響，測算全年凈息差較1-9月上升3bp.2018年末不良貸款率1.14%，較Q3末上升6bp。撥備繼續(xù)補充，撥備覆蓋率333%，較Q3末上升12pct，保持2018年以來逐季上升的趨勢。信貸成本的提升是公司歸母凈利潤增速走低的重要原因，但有利于增強風(fēng)險抵御能力

　　我們認(rèn)為公司具較大的擴(kuò)張潛力，主要基于以下原因：1)公司資本較充裕。2018年Q3末核心一級資本充足率達(dá)10.06%，為兩家核心一級資本充足率高于10%的上市城商行之一。2)公司具有穩(wěn)定的負(fù)債來源。除同業(yè)負(fù)債外，現(xiàn)金管理、養(yǎng)老金融等業(yè)務(wù)增強了上海銀行的存款吸納能力，Q4單季存款新增304億元，為近三年以來存款增長第2多的季度。公司董事會決議擬成立理財子公司，注冊資本不超過30億元。2018年Q2末公司表外理財規(guī)模2360億元，居上市城商行第4位。2018年1-9月公司中間業(yè)務(wù)收入同比下降2.77%，理財子公司的成立有利于穩(wěn)定中間業(yè)務(wù)收入。

　　保險：新單降幅收窄，低估值優(yōu)選配置板塊

　　上市險企月度保費逐步回暖，推動新單降幅收窄，我們預(yù)計2018年新業(yè)務(wù)價值有一定的超預(yù)期表現(xiàn)。2019年開門紅正積極推進(jìn)，儲蓄險、保障險雙管齊下，看好費用投入增加下的產(chǎn)能提升。整體看來，2019年保險新業(yè)務(wù)價值向上改善、內(nèi)含價值穩(wěn)健成長，是絕對收益或中長期底倉配置優(yōu)選板塊。我們以1月18日收盤價計算，2019年平安、太保、新華、國壽的P/EV分別為0.90、0.68、0.61和0.65，估值優(yōu)勢顯著，對板塊維持增持評級。個股上長期推薦中國平安，淡化開門紅策略有利于公司價值增長持續(xù)性和穩(wěn)定性，科技板塊未來有望成為重要的業(yè)績增長點；短期推薦中國人壽，高現(xiàn)價產(chǎn)品對于獲客有較大幫助，以量補價策略有利于NBV短期提振。

　　新單改善超預(yù)期，儲蓄保障齊推進(jìn)——上市險企2018年12月保費數(shù)據(jù)點評

　　壽險總保費持續(xù)增長，單月增長態(tài)勢改善。上市險企公布2018全年保費，其中壽險總保費持續(xù)增長，中國人壽、平安壽險、太保壽險和新華保險累計保費分別達(dá)5362億元(YoY+4.7%)、4469億元(YoY+21.1%)、2013億元(YoY+15.7%)和1223億元(YoY+11.9%)。從壽險單月保費來看，中國人壽、平安壽險、太保壽險和新華保險單月分別同比+8.6%、+24.4%、+25.5%和+15%，其中中國人壽單月增速轉(zhuǎn)正，表現(xiàn)較為突出。當(dāng)前時點板塊處于估值低位，行業(yè)健康險發(fā)展前景廣闊，對板塊維持“增持”評級，個股推薦中國平安、中國人壽。

　　壽險新單降幅收窄，推動價值逐步回暖。平安壽險和太保壽險公布細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，新單降幅呈逐步收窄態(tài)勢。平安壽險全口徑(涵蓋健康險和養(yǎng)老險)新單年初四個月均為單月負(fù)增長，其中一季度開門紅均為10%以上的降幅，四季度各月加大推進(jìn)力度，均呈現(xiàn)10%以上的正增長，其中12月單月漲幅達(dá)34%，推動全年新單累計提升1.3%。太保壽險個險新單降幅較年初大幅收窄，全年增速-5.6%(1Q18同比增速-28%)。新單降幅的收窄將有效推動價值回暖，平安三季度已實現(xiàn)NBV增速轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計全年能有進(jìn)一步的提升；太保NBV有望較三季度大幅改善，我們預(yù)計大概率實現(xiàn)同比持平。

　　產(chǎn)險穩(wěn)健增長，關(guān)于低基數(shù)效應(yīng)下的業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。經(jīng)歷了2018年開門紅的陣痛后，各大險企今年積極調(diào)整開門紅策略，其中平安壽險推出“財神節(jié)”活動，同時聚焦長期儲蓄險和長期保障險業(yè)務(wù)推進(jìn)；中國人壽推出預(yù)定利率4.025%的高現(xiàn)價產(chǎn)品以實現(xiàn)規(guī)模的較快提升；新華保險以健康險作為主打產(chǎn)品，結(jié)合附加險推進(jìn)“以附促主”策略，產(chǎn)品上推出“新華三?！币詽M足不同消費人群；太保壽險以鑫滿意和常相伴作為主打產(chǎn)品，同時計劃推出利贏年年以滿足客戶短繳費期的理財需求。

　　開門紅儲蓄、保障并重，積極調(diào)整推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。經(jīng)歷了2018年開門紅的陣痛后，各大險企今年積極調(diào)整開門紅策略，其中平安壽險推出“財神節(jié)”活動，同時聚焦長期儲蓄險和長期保障險業(yè)務(wù)推進(jìn)；中國人壽推出預(yù)定利率4.025%的高現(xiàn)價產(chǎn)品以實現(xiàn)規(guī)模的較快提升；新華保險以健康險作為主打產(chǎn)品，結(jié)合附加險推進(jìn)“以附促主”策略，產(chǎn)品上推出“新華三保”以滿足不同消費人群；太保壽險以鑫滿意和常相伴作為主打產(chǎn)品，同時計劃推出利贏年年以滿足客戶短繳費期的理財需求。

　　多元金融：監(jiān)管重塑下行業(yè)內(nèi)部分化，關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司發(fā)展路徑

　　租賃：政策環(huán)境相對友好。行業(yè)與實體經(jīng)濟(jì)結(jié)合緊密，在傳統(tǒng)制造業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)動能轉(zhuǎn)化和新型基礎(chǔ)設(shè)施投資加強等外部契機(jī)下，未來租賃服務(wù)需求仍將旺盛，中長周期看租賃行業(yè)發(fā)展空間廣闊。行業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)投放和投融資息差分化，資金端應(yīng)關(guān)注資金成本差異，資產(chǎn)端應(yīng)關(guān)注項目獲取能力。當(dāng)前租賃類公司過萬家，行業(yè)內(nèi)梯隊分化，未來行業(yè)集中度上行或成趨勢，關(guān)注業(yè)務(wù)實力和風(fēng)控能力領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)租賃公司。

　　信托：資管新規(guī)及細(xì)則陸續(xù)落地，在操作層面上邊際寬松，為信托提供變革發(fā)展時間緩沖。但中長期看，去杠桿去通道大方向堅定，行業(yè)壓力仍存，更應(yīng)關(guān)注轉(zhuǎn)型升級進(jìn)程及行業(yè)格局重塑。各家公司主動管理能力分化，部分優(yōu)質(zhì)公司資源豐富、業(yè)務(wù)穩(wěn)健、項目儲備豐厚，有望穿越周期實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

　　多元金融板塊行業(yè)格局重塑，關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司發(fā)展路徑。

　　（文章來源：華泰證券）