2016-12-16 申萬宏源-晨會紀要 2016-12-16 類別：券商晨報 機構：申萬宏源 研究員：丁智艷

　　[摘要]

　　今日重點推薦變?yōu)椴蛔?家電企業(yè)多元化并購機遇與挑戰(zhàn)并存——海外家電發(fā)展系列研究之多元化并購篇本報告通過研究飛利浦與松下電器全球化多元并購的經(jīng)驗,探討多元化戰(zhàn)略中的得與失，借鑒海外經(jīng)驗分析國內(nèi)企業(yè)的轉型。

　　飛利浦：剝離消費電子業(yè)務，加碼醫(yī)療與照明，股價小幅跑贏市場。飛利浦的多元并購實現(xiàn)業(yè)務結構調整，醫(yī)療業(yè)務占比不斷提升，消費電子、電器、配件和半導體材料等占比不斷下降，甚至直接剝離。半導體業(yè)務在并購后遭遇行業(yè)泡沫破裂導致公司業(yè)績大幅虧損；醫(yī)療業(yè)務前景廣闊，并購后醫(yī)療業(yè)務優(yōu)秀表現(xiàn)對沖了半導體業(yè)務下滑。剝離消費電子類家電業(yè)務，僅保留毛利率較高的護理類小家電業(yè)務，家電業(yè)務占比下降是長期趨勢。

　　松下：多元化并購全面布局，股價表現(xiàn)不一，業(yè)績波動較大。早期并購集中在家電及零部件、機電設備、通訊等領域，近期涉足新能源汽車電池、信息系統(tǒng)、健康醫(yī)療。松下部分并購事件短期推動股價小幅上漲；長期看，多元化并購拓展新業(yè)務、海外市場、改善業(yè)績，部分緩解公司遇到的幾次嚴重虧損局面，但也因為業(yè)務龐雜使得公司業(yè)績整體波動較大。

　　重點推薦并購打開成長新空間、協(xié)同效應明顯的公司?？偨Y海外家電企業(yè)多元化并購經(jīng)驗，短期看市場對多元化并購事件的反應較為正面，而多元并購往往加大業(yè)績波動，導致長期看并購事件對股價正面影響有限。

　　多元化并購下企業(yè)切入回報率和發(fā)展前景高的行業(yè)，避免陷入增長天花板，但是協(xié)同效應弱、導致經(jīng)營資源分散以及并購整合不當導致公司出現(xiàn)大幅虧損。挑選多元化并購的優(yōu)秀企業(yè)有三個原則:1）新業(yè)務與主業(yè)具有協(xié)同性，新進入行業(yè)發(fā)展空間廣闊，競爭格局未定2）公司業(yè)務板塊清晰，不過多涉及不同主業(yè)3）管理層優(yōu)秀、具有并購整合相關經(jīng)驗。

　　重點推薦美的集團（000333）（若收購KUKA收購成功將實現(xiàn)“家電+機器人業(yè)務”雙輪驅動，公司并購經(jīng)驗豐富,整合能力強）和格力電器（000651）(未來三季度空調內(nèi)銷增速預計在30%以上；收購銀隆被否,但考慮公司千億級收入和天花板,未來進入新興制造行業(yè)是大概率事件)。