事件概述

　　公司發(fā)布2017年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入6.32億元，同比增長(zhǎng)14.79%；凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)32.84%，扣非后凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)31.88%，EPS(稀釋)為1.33元，2016年EPS為1.34元。公司預(yù)計(jì)2018年第一季度凈利潤(rùn)為2800萬(wàn)元~3100萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)112.69%~135.48%，去年同期凈利潤(rùn)為1316.48萬(wàn)元。

　　植物咬膠銷售同比增長(zhǎng)42.67%，毛利率同比增長(zhǎng)7.9個(gè)百分點(diǎn)

　　17年寵物咬膠毛利率增長(zhǎng)明顯。17年寵物咬膠銷售收入為5.99億元，占總營(yíng)業(yè)收入的94.77%。其中畜皮咬膠銷售收入為3.03億元，同比下降2.47%，占總營(yíng)業(yè)收入的47.96%，毛利率為35.39%，比去年同期增長(zhǎng)7.30百分點(diǎn)；植物咬膠銷售收入為2.96億元，同比增長(zhǎng)42.67%，占總營(yíng)業(yè)收入的46.81%，毛利率為40.80%，比去年同期增長(zhǎng)7.90百分點(diǎn)，二者仍為公司銷售收入的主要來(lái)源。

　　2018-2020年產(chǎn)能有望翻一番

　　2018-2020年產(chǎn)能有望翻一番。2017年，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已達(dá)到飽和，按照“以銷定產(chǎn)”的模式進(jìn)行生產(chǎn)，為擴(kuò)充產(chǎn)能，公司加快了募投項(xiàng)目和海外生產(chǎn)基地的建設(shè)進(jìn)度。目前公司畜皮咬膠的產(chǎn)能為6000噸，植物咬膠產(chǎn)能為5000噸，隨著募投項(xiàng)目的建成和越南兩個(gè)生產(chǎn)基地產(chǎn)能的釋放，未來(lái)兩年，畜皮咬膠和植物咬膠的產(chǎn)能將分別達(dá)到1.1萬(wàn)噸和1.25萬(wàn)噸。

　　海外收入占比偏高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亟待開發(fā)

　　海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亟待開發(fā)。(1)在國(guó)外市場(chǎng)，公司以O(shè)DM的營(yíng)銷方式為主，與眾多國(guó)際知名品牌商、經(jīng)銷商建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，國(guó)外客戶主要有Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart等知名企業(yè)，2017年公司前五大客戶收入占比超過92.73%，海外銷售收入6.02億元，占營(yíng)業(yè)收入約為95.18%；(2)目前，我國(guó)寵物食品市場(chǎng)正在快速發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)將保持30%左右的增速，到2020年市場(chǎng)規(guī)?；蜻_(dá)1200億元。公司將設(shè)立全資子公司佩蒂智創(chuàng)，以杭州為中心，向全國(guó)輻射。

　　三項(xiàng)費(fèi)用增幅較快，同比增長(zhǎng)61.64%

　　2017年公司銷售、管理和財(cái)務(wù)三項(xiàng)期間費(fèi)用為1.10億元，相比去年同期6813.77萬(wàn)元上升61.64%。其中銷售費(fèi)用2336.78萬(wàn)元，同比上升32.75%；管理費(fèi)用7423.64萬(wàn)元，同比上升25.08%；財(cái)務(wù)費(fèi)用1253.15萬(wàn)元，其中匯兌損失約為1355.88萬(wàn)元。

　　投資評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為7.14億元、8.38億元和9.73億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.26億元、1.53億元和1.83億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.58元、1.91元和2.29元，對(duì)應(yīng)的PE分別為33倍、27倍和23倍，給予2019年30倍PE，目標(biāo)價(jià)57~58元，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、客戶集中度較高；2、原材料價(jià)格波動(dòng)；3、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。