匯豐證券發(fā)表研報表示，思捷環(huán)球(00330)2017財年上半年業(yè)績略好于預(yù)期，主要因毛利率上升及成本削減，銷售同比下降11%。該行維持“減持”評級，目標價5港元。

　　成本削減為增長關(guān)鍵

　　思捷環(huán)球近日公布截至去年12月底止的中期業(yè)績，半年期的凈利潤為6100萬元，2015年同期虧損2.38億元。業(yè)績略好于預(yù)期，主要由于毛利率上升，成本削減及遞延稅項抵免為1.25億港元?？鄢愂盏置鈨?yōu)惠后，匯豐預(yù)計，核心虧損約為6400萬港元。銷售同比下降11%，主要是由于同店銷售下降5%，零售空間減少14%。

　　匯豐稱，盡管收入頂線增長承壓，集團的毛利率同比上升2.1%至52.5%，由于降低了價格及批發(fā)折扣。成本削減仍然是思捷環(huán)球增長關(guān)鍵，集團在17年上半年將經(jīng)常性運營費用同比下調(diào)11%，總營業(yè)成本銷售比率同比下降0.2%至43.8%。

　　管理層仍然打算在未來兩年內(nèi)將集團的資本開支減少10億港元，基于FY15/16基礎(chǔ)上。不宣布派發(fā)中期股息，截至2016年12月，集團凈現(xiàn)金流為45億港元。

　　零售空間獲壓

　　匯豐表示，雖然同店銷售增長率從2017財年第一季度的-7%提高至第二季度的-3.5%，但店面關(guān)閉對整體銷售業(yè)績造成拖累。對于零售部門，思捷的凈銷售面積為282160平方米，同比下降3%。

　　批發(fā)業(yè)務(wù)方面，來自批發(fā)客戶的門店關(guān)閉壓力仍然很高，2017財年上半年受控空間減少6%。該行認為，批發(fā)渠道仍然存在結(jié)構(gòu)性壓力，因為電子商務(wù)的興起對交通和商店的盈利能力產(chǎn)生了負面影響。

　　盡管零售空間面臨壓力，但值得注意的是，17財年上半年本地貨幣的批發(fā)收入僅下降10.5%，而同比增長17%，這表明銷售生產(chǎn)力有所改善。

　　估值和風險

　　匯豐稱，思捷環(huán)球目前的市盈率為7.6倍2016年EV/EBITDA和1.1倍2016年市盈率，鑒于其銷售前景不確定，該行認為估值不合理。該行給予其5港元目標價，基于0.8倍的2017年預(yù)測市盈率。

　　主要利好因素包括：高于預(yù)期的同店銷售，低于預(yù)期的門店關(guān)閉和經(jīng)營費用，以及歐元升值等因素。