導(dǎo)讀：Snapchat是今年以來美股最大的IPO，周四發(fā)布財報后，股價暴跌超過20%。關(guān)于Snap，我們之前寫過多篇文章。Snap是一家社交軟件，同時也是一個照相機公司。IPO當(dāng)天高開暴漲，一季報暴跌，Snapchat的問題是什么?未來還有多大想象空間?以下是獨立互聯(lián)網(wǎng)觀察者柳胖胖的分析文章：

　　5月11日，在盤后的2017Q1財報公布后，Snap的股價遭遇跳水，最多的時候跌了25%，真是和當(dāng)初IPO首日的暴漲相映成趣。

　　為什么大跌?長期來看，Snap早就跨過了用戶量積累的初級階段，競爭主要還是來自FB的影響，我之前精譯的一篇文章里提到過：從競爭層面和產(chǎn)品策略來看，Snap更像蘋果，而Facebook更像微軟。

　　Snap在招股書里表達出來的對創(chuàng)新和人文價值的追求，和當(dāng)年的蘋果十分相似，而Facebook的強大之處就在于，它已經(jīng)壟斷了大部分的社交關(guān)系鏈以及上下游的相關(guān)服務(wù)，這和當(dāng)年微軟的Windows有其它的軟硬件小伙伴(IBM和Adobe等)的配合建立生態(tài)的情況十分類似。

　　而我們都知道，直到喬布斯做出蘋果手機之前，蘋果公司的電腦產(chǎn)品從來沒有突破過微軟生態(tài)的封鎖。

　　Snap很像喬布斯第一次被踢出董事會的那個蘋果公司，創(chuàng)新很多，但被微軟在商業(yè)上壓制得死死的。喬布斯回來后也知道玩PC玩不過微軟，才從其他產(chǎn)品切入，有了后來的輝煌。

　　所以不管閱后焚還是不焚，Snap和FB競爭的核心，依然是誰搶到最多的有著馬太效應(yīng)的社交關(guān)系鏈，誰就能把誰克制得死死的。

　　而暫時來看，把Snap創(chuàng)始人Evan Spiegel當(dāng)成FB的“首席產(chǎn)品總監(jiān)”來用的Mark Zuckerberg，道行畢竟還是更勝一籌。

　　就短期來說，這種暴跌還是是因為Snap財報的各項數(shù)據(jù)都遠低于預(yù)期。首先，日活1.66億，同比增長36%，看上去還不錯，但卻是近兩年來的最低增速。

　　電話會議里，首席戰(zhàn)略官(Chief Strategy Officer)Imran Khan 提到在線時長已經(jīng)超過了30分鐘，算是比之前IPO招股書里提到的25-30分鐘的區(qū)間要好了一點點，雖然只有一點點。

　　盡管，Instagram Stories功能絕對是抄襲Snap Stories的無疑，但這個功能的日活就已經(jīng)超過了Snap整體，達到了2億。然而，它并不是直接搶走Snap的用戶，這些日活大部分都是Ins自己的日活。這個copy戰(zhàn)略的這正成功之處其實在于，它讓Snap獲取新增用戶更困難了，同時，讓Ins更好的留住現(xiàn)有用戶。

　　再來看營收，1.5億美金，同比雖然大增268%，但環(huán)比居然下降10%!同時，ARPU只有0.9美金，環(huán)比下降14%!最后，它一個季度整體還虧損了22億美金之多(其中上市后的員工期權(quán)報酬占了20億美金)!

　　CFO Drew Vollero把營收不力的責(zé)任推到了廣告業(yè)務(wù)的季節(jié)性因素上，因為一般來說，新年Q1的廣告收入都會低于去年的Q4(比如圣誕節(jié))。但是，季節(jié)性因素只該出現(xiàn)在商業(yè)模式已經(jīng)完全成熟的公司身上(比如Google和FB)，而Snap卻才剛剛開始它的變現(xiàn)之路，如果它自稱的Snap獨有的廣告商業(yè)模式真有如此巨大的潛力，那么起碼在初期階段，它的增長應(yīng)該是很容易蓋過季節(jié)性因素的影響才對。

　　以下的表格為Google、FB、Twitter和Snap從開始變現(xiàn)算起(營收增長同比超100%)，到第一次因為季節(jié)性因素影響而遭遇新一年Q1收入不及前一年的Q4。

　　另外，Snap的每股凈虧損從上一季度的0.14美金增加到2.31美金，雖然這主要是IPO以來的stock-based compensation導(dǎo)致的，但這個代價依然太高了。20億美金的員工期權(quán)報酬，是FB同期的2倍，Twitter同期的4倍之多。

　　其中，最可怕的是，創(chuàng)始人Evan Spiegel自己就領(lǐng)走了價值7.5億美金的股票。但愿在未來，他能繼續(xù)證明他能賺更多的錢回來。

　　之前被詬病的cost of revenue環(huán)比有了明顯下降，這是一個比較關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，如果能把單用戶收入的成本保持不變，只要公司安心提高單個用戶的收入，或者提高總用戶數(shù)，就能實現(xiàn)盈利的目標(biāo)。FB正是兩樣都做到了，成為世界社交之王，而Twitter則兩樣都沒作好。但Snap因為ARPU值也下降了，所以完全沒有體現(xiàn)出成本下降所帶來的好處。

　　(編輯：何鵬程）

　　文章來自“點石投資”，作者“柳胖胖”。