集團(tuán)自2010年7月授出1521萬(wàn)認(rèn)股權(quán)后，接近7年來(lái)再?zèng)]有授出任何認(rèn)股權(quán)，目前的董事局成員持有公司權(quán)益總結(jié)如下：

　　主席兼執(zhí)行董事：譚云標(biāo)先生持有20萬(wàn)股及沒(méi)有認(rèn)股權(quán);

　　執(zhí)行董事兼總經(jīng)理：何錦州先生沒(méi)有任何持股及認(rèn)股權(quán);

　　執(zhí)行董事兼財(cái)務(wù)總監(jiān)：劉建民先生沒(méi)有任何持股及認(rèn)股權(quán);

　　非執(zhí)行董事：梁劍琴小姐沒(méi)有任何持股及認(rèn)股權(quán)。

　　另有獨(dú)立非執(zhí)行董事譚惠珠小姐及李嘉強(qiáng)先生分別持有20萬(wàn)股及10萬(wàn)股。

　　雖說(shuō)目前的執(zhí)行董事及非執(zhí)行董事都是代表持股59.19%的大股東廣東粵海控股參與公司管理，但我們?nèi)匀幌Ｍ麤Q策層不是僅有一位成員持有公司少量的權(quán)益，而是通過(guò)授予認(rèn)股權(quán)，讓全體管理層可以與股東們有共同的利益關(guān)系，有更大的推動(dòng)力去將公司經(jīng)營(yíng)得更好，然后共同分享成果。

　　二. 精簡(jiǎn)、重組業(yè)務(wù)架構(gòu)

　　集團(tuán)目前有四大業(yè)務(wù)：

　　I. 馬口鐵業(yè)務(wù)，集團(tuán)核心業(yè)務(wù)之一，分類資產(chǎn)凈值約16億元，當(dāng)中集團(tuán)持有的大約7億元的凈現(xiàn)金歸納入此業(yè)務(wù)的資產(chǎn)里;最近3年(2014-2016年) 業(yè)績(jī)分別是經(jīng)營(yíng)溢利0.74億元、經(jīng)營(yíng)虧損約8百萬(wàn)元及經(jīng)營(yíng)虧損約9百萬(wàn)元。 (補(bǔ)充: 馬口鐵業(yè)務(wù)貌似不吸引，但大家可能不知道這業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)虧損是計(jì)入了每年1億元的折舊，即是說(shuō)這業(yè)務(wù)最近兩年的EBITDA都是每年約9千萬(wàn)元的。)

　　II. 鮮活食品業(yè)務(wù)，集團(tuán)核心業(yè)務(wù)之一，分類資產(chǎn)凈值約2.45億元;主要經(jīng)營(yíng)供港生豬業(yè)務(wù)，市占率高達(dá)46%;過(guò)去3年(2014-2016年)經(jīng)營(yíng)溢利分別是0.75億元、0.96億元、1.18億元。

　　III. 物業(yè)租賃業(yè)務(wù)，分類資產(chǎn)凈值約3.4億元;最近3年每年租賃經(jīng)營(yíng)溢利都是接近1500萬(wàn)元。

　　IV. 通過(guò)與中糧集團(tuán)合營(yíng)的聯(lián)營(yíng)公司“黃龍”參與玉米淀粉業(yè)務(wù)，應(yīng)占資產(chǎn)凈值約1.85億元，最近3年業(yè)績(jī)分別是應(yīng)占溢利約5百萬(wàn)元、應(yīng)占虧損約1700萬(wàn)元及應(yīng)占溢利約9百萬(wàn)元。

　　這四大業(yè)務(wù)基本上是互不相關(guān)，也不具備什么協(xié)同效應(yīng)，當(dāng)中近年盈利最穩(wěn)定的是鮮活食品業(yè)務(wù)及物業(yè)租賃業(yè)務(wù)，為集團(tuán)提供穩(wěn)定的盈利貢獻(xiàn);而馬口鐵業(yè)務(wù)及玉米淀粉業(yè)務(wù)屬于周期性行業(yè)，業(yè)績(jī)相對(duì)波動(dòng)。

　　這四大業(yè)務(wù)放在一起，整體估值很明顯并不是1+1= 2，而是少于1。因?yàn)槭袌?chǎng)并不是以分類加總估值法(Sum of the Parts)方式去計(jì)算合理估值，而是以整體的盈利能力及業(yè)務(wù)表現(xiàn)去計(jì)算估值。由于四大業(yè)務(wù)當(dāng)中包括核心的馬口鐵業(yè)務(wù)及聯(lián)營(yíng)公司“黃龍”的玉米淀粉業(yè)務(wù)都是周期性行業(yè)，故此周期的起落對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)有所影響，令集團(tuán)的估值一直處于偏低水平。

　　我們建議集團(tuán)管理層考慮：

　　I. 盡快將非核心的聯(lián)營(yíng)公司“黃龍”從集團(tuán)剝離;

　　II. 待適當(dāng)時(shí)機(jī)，將業(yè)績(jī)穩(wěn)定、業(yè)務(wù)有專營(yíng)權(quán)保護(hù)的鮮活食品業(yè)務(wù)以介紹形式分拆上市，并且將新公司股權(quán)全數(shù)分派予集團(tuán)現(xiàn)有股東，以顯現(xiàn)這業(yè)務(wù)的應(yīng)有價(jià)值; 如此重組架構(gòu)后，廣南集團(tuán)將一分為二：新公司將是經(jīng)營(yíng)鮮活食品業(yè)務(wù)，包括擁有最重要的廣東省唯一的供港活豬代理權(quán)及經(jīng)營(yíng)活豬養(yǎng)殖及銷售的兩間聯(lián)營(yíng)公司;原廣南集團(tuán)仍經(jīng)營(yíng)馬口鐵業(yè)務(wù)及物業(yè)租賃業(yè)務(wù)，并持有7億元的凈現(xiàn)金。如落實(shí)一分為二的話，業(yè)務(wù)分類更清晰，總估值將會(huì)明顯提高，相信可以做到1+1=2的效果。

　　三. 善用賬面上超過(guò)7億元凈現(xiàn)金

　　集團(tuán)目前賬面上持有超過(guò)7億元的凈現(xiàn)金，而這些凈現(xiàn)金目前只是作為收息用途持有，每年收取約1千萬(wàn)元的利息收入。根據(jù)年報(bào)資料，集團(tuán)2016年度資本開(kāi)支只是582萬(wàn)元，而預(yù)期2017年資本開(kāi)支是9百萬(wàn)元;另外2015年及2016年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入是5.87億元及1.96億元。我們認(rèn)為在集團(tuán)沒(méi)有資金需求及每年強(qiáng)勁現(xiàn)金流支持下，應(yīng)該更善用這7億元的凈現(xiàn)金，包括：

　　I. 在目前集團(tuán)估值廉宜、股價(jià)比資產(chǎn)凈值有龐大折讓的情況下，應(yīng)該在市場(chǎng)進(jìn)行持續(xù)的股份回購(gòu)，以提升全體股東的權(quán)益;或者

　　II. 以特別股息形式將大部份現(xiàn)金派發(fā)予股東，反饋股東。

　　四. 提高派息比率

　　集團(tuán)過(guò)去5年最低派息比率介乎20 - 41%, 2016年度是33%。在目前賬面持有凈現(xiàn)金7.36億元、沒(méi)有重大的資本開(kāi)支、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流強(qiáng)勁的情況下，董事局應(yīng)該積極考慮提高派息比率至60%以上，以反饋股東支持及提升集團(tuán)的估值。

　　廣東粵海控股集團(tuán)旗下有四間香港上市公司，分別是：

　　1. 粵海投資有限公司 (00270)，截至2016年底資產(chǎn)凈值是322.2億元，年度盈利42.1億元，目前市值是734.9億元;

　　2. 粵海置地控股有限公司 (00124)，截至2016年底資產(chǎn)凈值是41.9億元，年度盈利0.18億元，目前市值29.8億元;

　　3. 廣南(集團(tuán))有限公司 (01203)，截至2016年底資產(chǎn)凈值是23.1億元，年度盈利1.08億元，目前市值是9.53億元;

　　4. 粵海制革有限公司 (01058)，截至2016年底資產(chǎn)凈值是2.3億元，年度虧損0.4億元，目前市值是6.2億元。

　　四間同系公司，廣南(集團(tuán))的估值當(dāng)屬最低，而且是低很多的。作為廣南的股東，我們其實(shí)最想見(jiàn)到的是公司可以享有較高的估值，而不是長(zhǎng)期都是同系中估值最低廉的一間。我們希望董事局、管理層在未來(lái)的日子繼續(xù)為公司爭(zhēng)取佳績(jī)之余，也為股東想想如何可以提升公司的價(jià)值、估值。 最后，再次感謝主席、全體董事局成員、管理層及員工們?cè)谶^(guò)去為集團(tuán)經(jīng)營(yíng)所作出的努力及貢獻(xiàn)，期待您們可以令廣南集團(tuán)業(yè)務(wù)繼續(xù)蒸蒸日上、市值及估值更上一層樓。