本文由“華盛證券”供稿，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

　　公司概況：電信軟件領(lǐng)軍企業(yè)

　　公司從20世紀(jì)90年代開始為我國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)上提供電信軟件及服務(wù)，是我國(guó)最大的電信軟件產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)供應(yīng)商，2017年按收益計(jì)算，公司市場(chǎng)份額占到25.3%，目前公司也正積極拓展非電信業(yè)務(wù)。

　　 資料來(lái)源：招股書，華盛證券 　　亞信科技此前在美國(guó)納斯達(dá)克上市，于2014年宣布私有化，其發(fā)展歷程見證了我國(guó)通信行業(yè)信息化的發(fā)展進(jìn)程：自1995年承建我國(guó)第一個(gè)商業(yè)化Internet骨干網(wǎng)ChinaNet起，公司先后承建我國(guó)六大全國(guó)性Internet骨干網(wǎng)工程、全球最大的VOIP網(wǎng)、全球最大的寬帶視頻會(huì)議網(wǎng)以及我國(guó)第一個(gè)3G業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)等上千項(xiàng)大型網(wǎng)絡(luò)工程和軟件系統(tǒng)，被國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)部認(rèn)定為“中國(guó)重點(diǎn)軟件企業(yè)”。

　　公司為客戶提供功能各異的、應(yīng)用于不同領(lǐng)域的軟件產(chǎn)品，滿足其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)需求，協(xié)助實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和數(shù)字化，主要服務(wù)包括：以項(xiàng)目收付制結(jié)算的軟件產(chǎn)品及服務(wù)，該業(yè)務(wù)占據(jù)公司收入的80%以上；隨著電信行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，云計(jì)算將為行業(yè)帶來(lái)革命性的轉(zhuǎn)變，目前公司正在積極把握數(shù)字化運(yùn)營(yíng)服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)智能化領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，向客戶提供以平臺(tái)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)結(jié)果付費(fèi)的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)服務(wù)。 資料來(lái)源：招股書，華盛證券 　　客戶主要包括三大運(yùn)營(yíng)商的總部以及省級(jí)、地市級(jí)公司，目前也在廣電、郵政及金融其他非電信行業(yè)拓展。

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　　行業(yè)簡(jiǎn)析：政策利好，技術(shù)推動(dòng)，行業(yè)發(fā)展向好

　　電信軟件產(chǎn)品主要分為三類：面向客戶業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)使用的BSS產(chǎn)品；管理網(wǎng)絡(luò)以提升服務(wù)質(zhì)量的OSS產(chǎn)品；管理多業(yè)務(wù)的MSS產(chǎn)品。按2017年收入計(jì)算，三者分別占我國(guó)電信軟件市場(chǎng)50%、32%、18%；其中，亞信科技則憑借50%的市場(chǎng)占有率，在2017年BSS軟件產(chǎn)品領(lǐng)域排名第一。 資料來(lái)源：招股書，華盛證券 　　隨著互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)成為國(guó)家戰(zhàn)略，多項(xiàng)利好政策頒布實(shí)施，我國(guó)電信行業(yè)發(fā)展迅速，其市場(chǎng)規(guī)模從2012年的1.08萬(wàn)億增長(zhǎng)到2017年的1.26萬(wàn)億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到3.2%。

　　5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)的應(yīng)用，為了加速企業(yè)產(chǎn)品上市、提高運(yùn)營(yíng)效率、節(jié)約成本，行業(yè)呈現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)；而且為了能夠快速響應(yīng)客戶需求，匹配應(yīng)用場(chǎng)景，定制化、移動(dòng)化趨勢(shì)顯著。

　　因此，為了緊隨行業(yè)技術(shù)趨勢(shì)的發(fā)展，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)于電信軟件產(chǎn)品的需求將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模將在2020年達(dá)到305億元，2018-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11.5%。 資料來(lái)源：招股書，華盛證券

　　財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析：成本控制需要加強(qiáng)

　　公司2015-2017年?duì)I收從47.65億元增長(zhǎng)至49.48億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)1.9%；其中來(lái)自電信運(yùn)營(yíng)商的軟件業(yè)務(wù)在此期間從41.44億元增長(zhǎng)至46.45億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)5.9%。

　　雖然公司客戶主要為大型企業(yè)，為為公司創(chuàng)造了交叉銷售商機(jī)，但由于行業(yè)發(fā)展加快，個(gè)性化、定制化產(chǎn)品的需求不斷增加，公司銷售成本逐年增加，而且增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司營(yíng)收增速：2016年和2017年公司營(yíng)收增速均為1.9%，而其銷售成本則分別同比增長(zhǎng)6.4%和2.9%，導(dǎo)致公司毛利率逐年降低，因此公司需要加強(qiáng)對(duì)于銷售成本的管控。

　　所幸的是，公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)年期調(diào)整盈利基本保持上升，該指標(biāo)是加上股權(quán)激勵(lì)、收購(gòu)產(chǎn)生無(wú)形資產(chǎn)攤銷、一次性費(fèi)用及私有化銀團(tuán)貸款利息費(fèi)用，2015年、2016年及2017年分別為4.7億元、2.53億元及5.47億元。 資料來(lái)源：招股書，華盛證券

　　核心競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：電信服務(wù)霸主，關(guān)注數(shù)字化趨勢(shì)發(fā)展

　　亞信科技作為中國(guó)歸國(guó)留學(xué)人員“科技報(bào)國(guó)”的重要成果，通過(guò)與三大運(yùn)營(yíng)商的合作，參與行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定，享有“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)建筑師”的美譽(yù)。

　　管理層擁有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，公司凝聚一批具有國(guó)際化背景和本地化經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)秀人才，工程師團(tuán)隊(duì)92.7%持有學(xué)士或以上學(xué)位，55.5%具有5年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，被稱為“中國(guó)IT業(yè)的黃埔軍?！?。

　　由于行業(yè)特點(diǎn)，電信運(yùn)營(yíng)商傾向與相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)供應(yīng)商保持長(zhǎng)期合作，因此，公司客戶留存率很高，自2015年以來(lái)所有客戶留存率超過(guò)90%，電信運(yùn)營(yíng)商和大型企業(yè)客戶留存率均超過(guò)99%。此外，公司在2015-2017年簽訂合約中分別有20%、23%、25%是通過(guò)招投標(biāo)獲得，其三年中標(biāo)率分別達(dá)到96%、94%、96%。

　　因此，亞信科技在電信服務(wù)行業(yè)擁有無(wú)可比擬的競(jìng)爭(zhēng)力；然而，隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，數(shù)字化趨勢(shì)明顯，在云服務(wù)里，以阿里、騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展迅猛，而目前公司雖然正在拓展數(shù)字化業(yè)務(wù)，但近幾年業(yè)務(wù)占比仍然較低。所以，投資者仍需關(guān)注行業(yè)發(fā)展動(dòng)向，關(guān)注公司業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力。