◆2018業(yè)績預報公布

　　公司預計2018總收入同比下降1.7%至人民幣994.7億元，歸母凈利潤同比增長6.5%至人民幣53.5億元，扣非后歸母凈利潤同比下降6.2%至人民幣40.3億元；其中，4Q18歸母凈利潤同比下降33.6%至人民幣14.3億元(4Q18單車盈利環(huán)比上升2.4x/同比下降26%至人民幣3,799元，4Q18扣非后單車盈利約人民幣1,073元)。4Q18表現好于我們此前預期，主要由于銷量環(huán)比改善/終端折扣相對穩(wěn)定、以及F系列較高的毛利率貢獻。

　　◆4Q18銷量環(huán)比改善/終端折扣相對穩(wěn)定

　　2018國內乘用車/SUV銷量分別同比下降4.1%/2.5%(vs。 2017同比增長1.4%/13.3%)。2018公司汽車總銷量同比下降1.6%至105.3萬輛，4Q18銷量環(huán)比增長83.5%至37.6萬輛；其中，4Q18哈弗H6/M6銷量環(huán)比增長84.6%至18.7萬輛，F系列的F5/F7分別爬坡至月銷量約1萬輛。我們認為，1)4Q18公司終端折扣相對穩(wěn)定，促銷讓利提振效應在年末旺季逐步顯現；2)鑒于市場需求放緩/合資下探導致的競爭加劇、疊加國VI影響，預計2019E公司銷量目標(同比增長約14%至120萬輛)存在下修風險。

　　◆短期或存反彈機會，但行業(yè)拐點或最快在2H19E顯現

　　市場對穩(wěn)定汽車消費等相應政策出臺的預期升溫，或帶來短期反彈機會。但我們判斷從基本面角度而言，1)部分車型產品周期力度減弱，是造成市場供求惡化/結構分化的主要原因。此外，進口關稅下降導致的主機廠MSRP下移進一步加劇了市場競爭；其中，自主品牌庫存/終端折扣最為承壓。2)受車企帶動的產業(yè)鏈影響，預計市場估值回落/盈利下修的風險依然存在。3)預計穩(wěn)定汽車消費等相應政策或通過汽車下鄉(xiāng)/綠色環(huán)保等方式推動，預計對車市的拉動效應存在但邊際性減弱，此輪車市向下周期或更偏向供給優(yōu)化/行業(yè)整合等方式推動復蘇，預計復蘇的拐點或最快在2H19E顯現。

　　◆維持“中性”評級

　　鑒于4Q18表現好于我們此前預期，我們相應上調2018E/2019E/2020E歸母凈利潤分別至人民幣52.8億元/55.4億元/56.9億元，上調DCF目標價至HK$5.80(對應約8.1x 2019E PE)，維持“中性”評級。

　　◆核心風險提示車型銷量/毛利率承壓風險；新車上市不及預期；國VI等。

　　（文章來源：光大證券）