業(yè)績(jī)連年創(chuàng)紀(jì)錄，股價(jià)連年創(chuàng)新高，這樣的安踏(02020)還是被人戴著有色眼鏡評(píng)頭論足，樹大招風(fēng)真不是蓋的。這不，繼2018年GMTResearch質(zhì)疑安踏財(cái)務(wù)造假之后，近期因成功沽空新秀麗(01910)風(fēng)頭正盛的BlueOrcaCapital再度出手狙擊安踏。

　　了解到，5月30日Blue Orca Capital創(chuàng)始人SorenAandahl在Sohn Investment

　　Conference投資論壇上，直指安踏存在公司治理問題，F(xiàn)ILA中國(guó)收入不透明等問題，SorenAandahl認(rèn)為安踏股價(jià)只值32.93港元，未來有34%的下跌空間。

　　所謂“老大出馬，一個(gè)頂倆”，Soren Aandahl的講話內(nèi)容被發(fā)到網(wǎng)上后，安踏股價(jià)迅速下挫，在10分鐘內(nèi)跌幅超過10%，但在接下來的時(shí)間，安踏股價(jià)又迅速反彈，一度幾乎收復(fù)失地。5月31日，安踏股價(jià)開盤后快速?zèng)_高逾5%，宣告“殺人鯨”先敗一陣。

　　“殺人鯨”指控理由飽含水分

　　為何“殺人鯨”會(huì)輸?shù)媚敲纯?？原因有二，其一，Soren Aandahl的講話只有一部分內(nèi)容在網(wǎng)上流傳，未來該機(jī)會(huì)是否發(fā)布針對(duì)安踏的完整沽空?qǐng)?bào)告尚不知曉。其二，Soren Aandahl指控安踏的理由說服力不強(qiáng)。

　　根據(jù)Soren Aandah的指控，F(xiàn)ILA韓國(guó)于2018年的批發(fā)收入為47億元，按照他的推倒方法，F(xiàn)ILA于中國(guó)內(nèi)地的收入應(yīng)該為51.16億元左右，較安踏之前87億元的指引低41%。

　　2017財(cái)年FILA于中國(guó)內(nèi)地單店收入為510萬元左右，較韓國(guó)地區(qū)高出60%，高于中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)144%。2018財(cái)年FILA于中國(guó)內(nèi)地單店收入630萬元，較韓國(guó)地區(qū)高29%，較中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)高134%。

　　此外，Soren Aandah還對(duì)FILA門店在中國(guó)內(nèi)地的坪效耿耿于懷，他稱FILA的坪效并沒有4萬多元，估計(jì)只有2萬多元，因?yàn)?萬元的坪效比世界主流品牌還要高，這樣的坪效太高而不真實(shí)。

　　根據(jù)的了解，安踏收購(gòu)FILA品牌至今已有10年時(shí)間，2018年其占公司的營(yíng)收比例已經(jīng)達(dá)到35%左右。

　　截止2018年末，F(xiàn)ILA品牌的門店數(shù)量為1652家，門店主要分布在中國(guó)內(nèi)地購(gòu)買力較強(qiáng)的一二線城市，銷售的產(chǎn)品除包括新推出的子系列FILA Kids和FILA Fusion。

　　一方面，Soren Aandah沒有論證中國(guó)一二線城市消費(fèi)者的購(gòu)買力，另一方面，韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣并非FILA的核心市場(chǎng)，這樣直接對(duì)比只能說明FILA在中國(guó)內(nèi)地賣得好，而不能說明FILA的銷售數(shù)據(jù)是虛假的。

　　關(guān)于安踏公司治理的問題，Soren Aandah主要從兩個(gè)方面闡述，他表示，安踏手握大筆現(xiàn)金卻多次籌資；公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，但2018年分紅率卻從70%下降至40%的水平。

　　安踏管理層曾在2018年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，公司全年派息比率下降到44.9%是由于集團(tuán)正收購(gòu)體育品牌Amer

　　Sports，因此要保留現(xiàn)金作準(zhǔn)備。預(yù)計(jì)2019年派息將繼續(xù)受收購(gòu)影響，但派息比率不低于30%。未來，隨著業(yè)務(wù)、利潤(rùn)、現(xiàn)金流的改善，派息比率會(huì)越來越高。

　　據(jù)了解，安踏在收購(gòu)FILA之后，還陸續(xù)收購(gòu)了主打滑雪的高性能體育用品Descente，兒童時(shí)尚服裝品牌KINGKOW，登山健步鞋品牌SPRANDI，戶外體育用品KOLON

　　SPORT等多個(gè)運(yùn)動(dòng)品牌，安踏要兼顧這些品牌的發(fā)展還要保障股東利益。用短期派息率下滑來狙擊安踏未免貽笑大方。

　　正因?yàn)锽lue Orca Capital狙擊安踏的理由“成色不足”，不僅導(dǎo)致其先輸一陣，還使自己成了眾矢之的。

　　“殺人鯨”反成眾矢之的

　　安踏在回應(yīng)BlueOrcaCapital指控的公告中稱，該機(jī)構(gòu)提出的指控中包含有若干關(guān)于集團(tuán)財(cái)務(wù)表現(xiàn)的猜測(cè)，安踏董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)報(bào)道中的有關(guān)猜測(cè)，認(rèn)為有關(guān)猜測(cè)并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性。

　　公告稱，相關(guān)指控可能旨在蓄意打擊對(duì)公司及其管理層的信心并損害公司聲譽(yù)，因此，股東應(yīng)審慎對(duì)待相關(guān)指控。

　　安踏的回應(yīng)令部分投資者深以為然，有投資者做出評(píng)論表示，BlueOrcaCapital對(duì)安踏的指控是一派胡言，也有投資者表示安踏股價(jià)下跌是買入的好機(jī)會(huì)。

　　不僅是投資者，連大和也發(fā)表研究報(bào)告為安踏撐腰。大和在研報(bào)中指出，安踏體育日前遭沽空機(jī)構(gòu)“殺人鯨”狙擊，但“殺人鯨”提出的論點(diǎn)有破綻且未經(jīng)證實(shí)。

　　大和表示，“殺人鯨”質(zhì)疑公司的會(huì)計(jì)及企業(yè)管理水平，并以FILA中國(guó)大陸及FILA韓國(guó)和FILA中國(guó)臺(tái)灣的銷售增長(zhǎng)作比較，指出FILA中國(guó)大陸的銷售異常地高，該行認(rèn)為這種比較并非“蘋果與蘋果的比較”，無法進(jìn)行，主要由于各地市場(chǎng)情況不同、FILA中國(guó)大陸業(yè)務(wù)的產(chǎn)品組合也與韓國(guó)及臺(tái)灣不同。

　　該行還稱，尚未看到任何有關(guān)安踏治理不當(dāng)?shù)淖C據(jù)，又認(rèn)為“殺人鯨”認(rèn)為公司應(yīng)該存在企業(yè)管治折讓的看法完全是主觀。同時(shí)該行看到公司股價(jià)因此下跌，而提供收集的機(jī)會(huì)，認(rèn)為公司在收購(gòu)Amer后，憑多品牌組合將可帶來可持續(xù)的盈利增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，予“買入”評(píng)級(jí)。

　　目前來看，“殺人鯨”對(duì)安踏的質(zhì)疑想要“狙”痛安踏并不容易，但卻并非有害無益，因?yàn)檫@些質(zhì)疑可以時(shí)刻提醒投資者，風(fēng)險(xiǎn)無處不在、無時(shí)不在小心總能駛得萬年船。

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