49歲的海底撈老板張勇成為新加坡首富，今年50歲的管毅宏再次將九毛九國(guó)際推上資本市場(chǎng)。

　　日前，這家排名中國(guó)前三的中式餐飲企業(yè)，再度公開擬募資擴(kuò)張，從A轉(zhuǎn)港意味著管毅宏對(duì)資本更為急迫。

　　其實(shí)，管毅宏要解決的不止于擴(kuò)張，隨著旗下九毛九餐廳收入增速放緩，業(yè)績(jī)重任大部分集中在“太二”品牌上。

　　“太二”品牌誕生剛滿4年，這個(gè)子品牌能為公司業(yè)績(jī)支撐多久，以及公司其他品牌能否順利接棒，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

　　兩大品牌成業(yè)績(jī)主力

　　繼去年主動(dòng)終止在A股IPO后，今年，九毛九國(guó)際控股有限公司（下稱：九毛九國(guó)際）董事局主席、執(zhí)行董事及控股股東管毅宏，轉(zhuǎn)身將公司推向香港資本市場(chǎng)。

　　和海底撈張勇一樣，管毅宏期望能夠借助香港國(guó)際化的資本市場(chǎng)背景，拓展自己的餐飲生意。

　　向港交所提交的聆訊資料顯示，公司目前主要經(jīng)營(yíng)九毛九、太二、慫、2顆雞蛋煎餅和那未大叔等5個(gè)餐飲品牌，分別以不同的產(chǎn)品，服務(wù)不同類別的消費(fèi)人群。

　　斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，就目前來(lái)看，九毛九餐廳和太二酸菜魚餐廳，是公司經(jīng)營(yíng)較為成熟的兩大核心品牌。

　　1995年10月，海南房地產(chǎn)泡沫剛剛消退，山西人管毅宏在?？陂_設(shè)第一家九毛九餐廳，主打山西面食。這家開在?？谀虾綎|路上的餐廳叫“九毛九山西面館”，即是九毛九餐廳前身。

　　2002年6月，管毅宏走出海南，來(lái)到廣州開設(shè)了一家分店，自此之后，九毛九餐廳大幅擴(kuò)張。

　　2012年，公司啟動(dòng)跟隨購(gòu)物中心戰(zhàn)略，首先在白云萬(wàn)達(dá)開店并且一炮打響。以后哪里有大型購(gòu)物中心，九毛九餐廳就開到哪里。

　　截至2019年7月，九毛九餐廳在全國(guó)擁有門店數(shù)量149家，九毛九餐廳也從單賣面食產(chǎn)品拓展到面食以外的米飯、熱菜等領(lǐng)域。

　　九毛九餐廳逐漸成為公司收入主要來(lái)源，高峰時(shí)期收入占比公司收入9成以上，在2019年上半年，其收入貢獻(xiàn)占比也在50%以上。

　　2015年，公司內(nèi)部孵化出“太二”品牌，專做酸菜魚菜品等，當(dāng)年即開出4家門店。截止目前，已經(jīng)有98家門店，貢獻(xiàn)了公司4成以上營(yíng)收。

　　主營(yíng)四川冷鍋串串的“慫”品牌2017年創(chuàng)立，2顆雞蛋煎餅和那未大叔均在2019年創(chuàng)立，目前分別擁有門店1家、63家（含加盟41家）和1家。這3個(gè)品牌對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚小。

　　2016年至2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為11.64億元、14.69億元、18.93億元和12.37億元，純利率分別為4.4%、4.9%、3.9%和8.2%。

　　廣東一直是公司重要市場(chǎng)區(qū)域，2016年至2019年上半年，來(lái)自廣東區(qū)域收入占比公司收入的75.1%、74.7%、73.4%、74.9%,及68.0%。

　　九毛九餐廳增速放緩

　　斑馬消費(fèi)梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)立24年的九毛九餐廳增速已經(jīng)放緩。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年及2019年6月，九毛九餐廳收入分別為10.92億元、12.03億元、13.34億元和6.83億元，分別占比公司收入的93.8%、81.9%、70.5%和55.2%。

　　2017年、2018年的增速分別為10.16%和10.88%。2013年至2015年，公司大部分收入來(lái)自九毛九餐廳，營(yíng)業(yè)收入平均增速53.80%。

　　為什么增速下滑這么厲害？

　　九毛九餐廳開店速度正在放緩。2013年至2015年新開門店分別為33家、42家和46家；2016至2018年分別為3家、17家和16家。

　　同期，九毛九餐廳關(guān)店頻率大增，2016年至2018年分別關(guān)店13家、6家和6家。

　　2016年至2018年，九毛九餐廳分別為128家、139家、147家，年均凈增加10家左右。同期，太二餐廳分別為13家、28家、65家，年均凈增加門店數(shù)量26家，僅在2017年因房東終止租賃關(guān)店1家門店。

　　2016年至2019年上半年，太二餐廳新開門店數(shù)量分別為9家、16家、37家及26家。

　　單店年收入方面，2017年，太二餐廳單店年收入首次超過(guò)九毛九餐廳，當(dāng)年，太二餐廳單店年收入871.52萬(wàn)元，九毛九餐廳為865.87萬(wàn)元。2019年上半年，太二餐廳以單店半年收入549.09萬(wàn)元，再次超過(guò)九毛九餐廳。

　　從營(yíng)收來(lái)看，太二餐廳增長(zhǎng)確實(shí)很快。2016年至2019年上半年，其收入分別為0.68億元、2.44億元、5.40億元和5.38億元，分別占比公司收入的5.8%、16.6%、28.5%和43.5%。

　　2017年和2018年，太二餐廳營(yíng)收增速分別在258%和121%，遠(yuǎn)超于主品牌九毛九餐廳的收入增速。其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，雖因制作酸菜魚原料鱸魚價(jià)格上漲，從高峰時(shí)期2016年的30.1%降至2018年的22.5%，仍高于九毛九餐廳16-18%的區(qū)間。

　　翻座率方面，2016年至2018年及2019年上半年，太二餐廳分別為3.6次、4.5次、4.9次次及4.9，客單價(jià)分別為65元、69元、72元及75元，均高于九毛九餐廳平均低于3次的翻座率、60元的客單價(jià)水平。

　　太二餐廳也成為此次公司募資重點(diǎn)，據(jù)披露的聆訊資料顯示，公司擬在2020年和2021年分別開設(shè)太二餐廳80家和100家，同期，九毛九餐廳開店數(shù)量?jī)H計(jì)劃18家和20家。

　　采購(gòu)主管監(jiān)守自盜致重大損失

　　隨著公司餐廳網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，對(duì)優(yōu)質(zhì)冷凍豬肉的需求不斷增長(zhǎng)，公司從2015年開始從西班牙、英國(guó)和丹麥等歐洲國(guó)家進(jìn)口冷凍豬肉產(chǎn)品。

　　公司直接向海外供應(yīng)商下訂單，進(jìn)口貨物在海關(guān)申報(bào)后暫時(shí)存放在報(bào)關(guān)代理的倉(cāng)庫(kù)。在冷凍豬肉運(yùn)至港口時(shí)并沒(méi)有及時(shí)記錄為存貨，相反，存貨在交付給公司物資部門后才被確認(rèn)。

　　這個(gè)先天形成的管理“漏洞”，為公司前采購(gòu)主管許佳嘉創(chuàng)造了不少方便。

　　2015年至2018年，這3年期間，許佳嘉是公司唯一一名負(fù)責(zé)采購(gòu)、并指示報(bào)關(guān)代理的倉(cāng)庫(kù)提取冷凍豬肉的人員，許則利用公司存貨謀取私利將近3年時(shí)間。

　　直到2018年初，公司管理層注意到與冷凍豬肉海外采購(gòu)有關(guān)的預(yù)付款出現(xiàn)不合理的余額和周轉(zhuǎn)天數(shù)，并由此啟動(dòng)內(nèi)部調(diào)查。

　　2018年12月，公司內(nèi)部調(diào)查顯示，許佳嘉承認(rèn)挪用部分進(jìn)口冷凍豬肉庫(kù)存、并在未經(jīng)授權(quán)情況下向獨(dú)立第三方出售謀取私利。

　　2019年2月，警方正式對(duì)許佳嘉經(jīng)濟(jì)犯罪案件立案。目前，許某已處于失蹤被通緝狀態(tài)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016至2018年，公司存貨虧損被確認(rèn)分別為306.6萬(wàn)元、988.9萬(wàn)元、2214.9萬(wàn)元，占公司采購(gòu)總額的0.8%、1.9%和2.8%，占公司同期進(jìn)口冷凍豬肉采購(gòu)總額的16.4%、18.6%和46.8%。

　　除采購(gòu)主管監(jiān)守自盜造成重大損失，公司還其他存在不合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。截止目前，公司29家餐廳及一家中央廚房，尚未能獲得相關(guān)消防安全機(jī)構(gòu)的消防安全檢驗(yàn)審批，意味著開店延后、甚至停業(yè)整改等風(fēng)險(xiǎn)。

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