2019年12月4日，力高集團(tuán)(01622.HK)發(fā)布了公告稱，擬發(fā)行2020年到期的2.5億美元優(yōu)先票據(jù)，自2019年12月10日開始計(jì)息，年利率11.5%。

　　12月30日，前城股份向銀監(jiān)會舉報(bào)，力高集團(tuán)在申請貸款金額、貸款用途等方面存在諸多違法情況，涉嫌騙取貸款及回流。對此力高集團(tuán)沒有給出任何答復(fù)。讓人不禁好奇是什么樣的困境迫使力高集團(tuán)“出此下策”，鋌而走險(xiǎn)？

　　困境一：銷售下滑，盈利能力減弱

　　從11月29日披露的中期報(bào)告來看，力高的成績并不是很理想。2019年上半年，已交付總建筑面積由去年同期的23.24萬平方米減少25.1%至今年的17.41萬平方米。截至2019年6月30日，營業(yè)收入為15.03億元，相比于去年同期的17.39億元減少了13.5%。同期實(shí)現(xiàn)毛利6.28億元，同比下滑5.57%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.76億元，同比下滑40.35%；歸屬母公司凈利潤2.84億元，同比下滑34.24%。

　　營收下滑而各項(xiàng)費(fèi)用的增加是導(dǎo)致利潤下滑的主要原因。截至2018年 6月30日的銷售及營銷開支為6.27億元，今年同期則翻了兩倍還多，至17.37億元。一般及行政開支由去年同期的1.7億元增加至今年的2.5億元。期間費(fèi)用為3.65億元，同比增長23.68%。

　　困境二：償債高峰來臨，高息融資救急

　　截至2019年6月30日，力高集團(tuán)的有息負(fù)債為156.13億元，比去年同期增長41.14%。其中1年內(nèi)需償還的借款金額為94.72億元，1-2年內(nèi)需償還的借款金額為51.56億元，兩年內(nèi)的到期債務(wù)總計(jì)占比高達(dá)有息負(fù)債總額的93.69%。而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為92.06億元，其中受限制現(xiàn)金為27.35萬元，相比于短期債，尚存在不小的資金缺口。即將到期的債務(wù)使得力高的償債壓力增大，同時面對營收的下滑，回款的不佳，融資獲得的現(xiàn)金流則能解燃眉之急。

　　　　除年底發(fā)債以外，力高在2019年上半年就曾兩次發(fā)債融資，而目的都是用于償還債務(wù)。于1月10日發(fā)行2020年 1月21日到期的2.5億美元13.5%的優(yōu)先票據(jù)，又于4月23日發(fā)行2021年到期的1.8億美元9.875%的優(yōu)先票據(jù)。據(jù)樂居財(cái)經(jīng)此前統(tǒng)計(jì)的2019年1-10月份海外債利率榜單，平均利率為9%。力高幾次融資的利率一直維持在平均水平之上，可以窺見力高融資的艱難。

　　截至6月底，融資活動所得現(xiàn)金凈額為52.04億元，相比于去年同期增加了20%。另外值得關(guān)注的是“銀行借款所得款項(xiàng)”的金額，相比于去年同期增加了243.29%。中期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，力高的借款成本陡然上升，由去年同期的6.99%增加至今年的9.27%。

　　　　困境三：負(fù)債攀升，償債能力下降

　　企業(yè)能夠用來償還債務(wù)的除借新債還舊債外，一般是經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入才能還債。然而，力高的現(xiàn)金流量表顯示，除融資凈額為正外，經(jīng)營活動與投資活動的凈額已經(jīng)連續(xù)兩年錄得為負(fù)，且相比于去年同期還有下降。截至2019年6月30日，力高集團(tuán)的貨幣資金總額為119.41億元，現(xiàn)金短債比為1.26。流動比率為1.3倍，去年同期為1.4倍；企業(yè)的短期償債能力稍有降低。

　　據(jù)往年資料，從2016年開始，力高集團(tuán)的有息負(fù)債就處在大幅的上漲之中。2016年至2018年，有息負(fù)債分別為36.29億元、72.43億元、110.60億元，增幅分別為99.59%、52.70%。凈負(fù)債率分別為0.76%、50.72%、47.93%。本期力高集團(tuán)的凈負(fù)債率達(dá)到51.4%，同比增長了3.47%。

　　從力高的土地儲備也可看出，借來的錢都被拿來買地了。自2018年起開始土地儲備增加，2018年末持有總建筑面積999.64萬平方米，增幅達(dá)104.58%，2019年6月末，持有總建筑面積1241.62萬平方米，增幅達(dá)24.31%。存貨為241.39億元，較去年同期增長87.41%；平均預(yù)收賬款91.05億元，同比增長75.43%。存貨增速高于平均預(yù)收賬款增速，很顯然，力高的銷售未跟上土地?cái)U(kuò)充的步伐。

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