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　　維持盈利預(yù)測不變。我們維持對2019至2021年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別達到105.99億港元、99.26億港元和109.99億港元的預(yù)測，分別對應(yīng)-14.2%、-6.3%和10.8%的增長率。公司2018年的經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率為31.2%，我們預(yù)計EBITDA利潤率將在2019年下降至29.3%。永利澳門物業(yè)的翻新工程在一定程度上擾亂了正常經(jīng)營，同時部分經(jīng)營支出保持不變，給EBITDA利潤率帶來下行壓力。我們預(yù)計2019至2021年每股收益將分別達到0.914港元、1.006港元和1.198港元，分別對應(yīng)-24.1%、10.0%和19.1%的增長率。

　　我們將永利澳門的目標價由16.60港元上調(diào)至19.00港元，維持“中性”投資評級。我們上調(diào)目標價是為了反映更高的行業(yè)估值。目前行業(yè)估值為13.9倍預(yù)測經(jīng)調(diào)整EV/EBITDA，高于我們上次2019年11月21日發(fā)布永利澳門公司報告時的12.6倍預(yù)測經(jīng)調(diào)整EV/EBITDA。我們的新目標價相當于11.8倍2020年EV/EBITDA，相對于我們運用折現(xiàn)現(xiàn)金流得出的每股估值23.64港元有19.6%的折讓。永利澳門物業(yè)的翻新預(yù)計將在今年初完成。然而，我們不認為這會成為公司發(fā)展的主要催化劑，因為永利澳門物業(yè)位于澳門半島，而所有較新的賭場都位于路氹。盡管公司有對路氹的永利皇宮物業(yè)進行擴張的計劃，但預(yù)計最早要到今年晚些時候才能開始工程。與此同時，我們預(yù)計公司的市場份額將流失至金沙中國（01928 HK），其正斥資4.5億美元翻新其“澳門四季酒店套房”，預(yù)期2020年上半年完成。