呷哺轉(zhuǎn)型升級，經(jīng)營情況企穩(wěn)回升；

　　湊湊進入快速開店期，是公司業(yè)績增長的主要動力；

　　調(diào)味品拓寬渠道布局，加大產(chǎn)能建設(shè)；

　　中短期看呷哺改善/穩(wěn)定開店和湊湊快速開店，長期看調(diào)味品快速增長。公司已經(jīng)形成了呷哺/湊湊/調(diào)味品/呷煮呷燙四大品牌體系，未來將會接力式發(fā)展；

　　采用分部估值法，給予呷哺/湊湊2021年25/40倍估值，對應(yīng)股價為22.18港元，目標(biāo)48%的上漲空間。維持「買入」評級。

　　火鍋餐飲品牌呷哺呷哺今日一度漲超13%，盤中續(xù)創(chuàng)新高，截至發(fā)稿，漲幅11.78%，報17.46港元。

　　呷哺：持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，業(yè)績有望企穩(wěn)回升

　　呷哺創(chuàng)立于1998年，原身是臺灣的休閑小火鍋，主打一人一鍋。呷哺呷哺這個名字是賀光啟董事長起的：從語義上看，呷哺呷哺在臺灣的閩南話里意味著好吃好吃，在日語中呷哺呷哺兩次意味著肉熟了，代表食材新鮮；從單字上看，呷哺兩字中有很多「口」，寓意做到眾口可調(diào)。

　　呷哺位于一個非常有潛力的賽道。呷哺定位為大眾消費，客單價較低(50-70元)，消費時間較短(35-40分鐘)，性價比較高，屬于快餐和輕正餐。

       經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，呷哺品牌有一些老化。隨著時代變革、火鍋賽道競爭加劇、95后變成消費主體，公司通過升級門店、優(yōu)化套餐、推廣外賣業(yè)務(wù)、引入茶米茶等措施改善單店模型。

　　(1)餐廳升級：700多家餐廳升級為呷哺2.0——裝修年輕化，吸引年輕消費者；SKU增加，不斷嘗試早餐和下午茶覆蓋閑散時間段；增加自助調(diào)料臺，替代1.0人工發(fā)放調(diào)料；

　　部分門店引進傳菜機器人，提供不同的用餐體驗；從快餐逐漸往輕正餐發(fā)展。

　　　　(2)優(yōu)化套餐：公司不斷優(yōu)化套餐使其更加符合消費者，加快點菜時間并提高食材準(zhǔn)備效率，目前呷哺套餐的點單率已經(jīng)達到30%。

　　(3)推廣外賣業(yè)務(wù)來拓展時間和空間。公司從2015年開始布局「呷哺小鮮」外賣業(yè)務(wù)，主要分為火鍋外送和食材外送，后來推出了獨立冒菜品牌「呷煮呷燙」。

　　受惠疫情，2020年上半年公司外賣收入為1.57億，同比增18.5%，外賣業(yè)務(wù)覆蓋城市同比增37%至100個，外賣覆蓋門店數(shù)量為670家。

　　同時，公司也開發(fā)了點餐小程序，根據(jù)時節(jié)推出時新菜品(如小龍蝦/高考季金榜題名套餐)，增加冒菜/酸菜魚套餐/惠民蔬菜，滿足各色消費者需求；推出茶飲外賣，涵蓋各色茶飲和奶茶(醇品裸茶/冬瓜系列茶/經(jīng)典奶味/珍珠奶茶等)。

　　東北證券預(yù)計今年下半年公司將大力度加快外賣業(yè)務(wù)擴張，增強「呷哺外送」的品牌認可度，預(yù)計未來外賣收入占比將維持在6%-8%。

　　(4)戰(zhàn)略引入茶米茶。茶米茶近年來表現(xiàn)非常出色，部分商圈外賣單量接近知名奶茶品牌訂單量。

　　2020上半年茶米茶在湊湊的點擊率超過100%(主要由于顧客會單點奶茶不就餐)，在呷哺的點擊率超過50%。茶飲收入在湊湊收入中占比20%，在呷哺收入中占比約10%。茶飲毛利率高達80%，遠高于餐廳毛利率，未來占比提升將持續(xù)提升門店的經(jīng)營利潤率。

　　湊湊：進入快速開店期，是公司未來業(yè)績增長的主要動力

　　公司在2016年創(chuàng)立湊湊品牌，定位高端火鍋，開創(chuàng)「火鍋+茶憩」模式。

　　截至2020上半年，公司已在中國大陸20個省份的27個城市和3個直轄市(北京/天津/上海)及香港特別行政區(qū)開設(shè)了107家湊湊餐廳，同比大增近80%，營收5.93億元，同比增21.3%。

　　其中茶飲占比約為20%，湊湊兌現(xiàn)了「火鍋+茶憩」「1+1>2」的預(yù)期。

　　湊湊主打產(chǎn)品、環(huán)境和茶飲，強調(diào)輕服務(wù)模式。環(huán)境：湊湊以半開放式的黃暗優(yōu)雅為主，餐廳中會有景觀設(shè)計，強調(diào)隱私和就餐環(huán)境；不同的湊湊餐廳會有不同的就餐環(huán)境，也有與其它IP合作打造的主題餐廳。

　　湊湊產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，有專門人員設(shè)計擺盤，推出很多適合拍照且好吃的菜品，讓消費者在享用同時有分享的欲望，從而形成自發(fā)傳播。

        從門店數(shù)量及增速看，2015-2019年湊湊門店年復(fù)合增長率為271%，每年門店數(shù)量翻倍增長；2020H1由于受疫情影響，開店速度有所放緩，公司希望等客流量恢復(fù)到一定情況后再快速開店。

　　根據(jù)大眾點評數(shù)據(jù)，截止11月1日湊湊門店數(shù)量已經(jīng)達到128家，另外還有12家門店待開，今年門店數(shù)量達到 140家問題不大。

　　東北證券預(yù)計湊湊2020-2022年開店數(shù)量分別為50/70/70，并以泰國/新加披等東南亞市場為起點逐步向全球市場擴展。

　　而隨著湊湊的規(guī)模越做越大，采購/招聘/物流等方面的費用率會不斷降低。湊湊成熟門店經(jīng)營利潤率接近20%，而2019上半年整體經(jīng)營利潤率為14.7%，未來隨著成熟門店占比提升和茶飲/活海鮮/進口和牛肉等高利潤率產(chǎn)品占比提升，整體經(jīng)營利潤率將會不斷提升。

　　調(diào)味品市場空間廣闊，公司積極拓展調(diào)味品業(yè)務(wù)

　　2016年10月，公司與董事長賀光啟成立合資食品公司，主要生產(chǎn)調(diào)味料包括火鍋底料、火鍋蘸料、復(fù)合調(diào)味料等產(chǎn)品。2017年公司主要專注于做好調(diào)味品產(chǎn)品，尋找供應(yīng)商；2018年公司更多地進行線上渠道布局(天貓/京東等)；2019年公司布局線下渠道，研發(fā)了新的一系列產(chǎn)品，產(chǎn)品陸續(xù)登陸超市。目前公司線上線下渠道已經(jīng)基本完成布局。

　　2020上半年調(diào)味品實現(xiàn)營收5710萬，同比大增133.3%，全年預(yù)計實現(xiàn)營收2億元，明后2年有望維持高速增長，食品公司凈利率高達12%，未來占比提升將會提升公司的凈利率。

　　產(chǎn)能方面，公司目前采用OEM外協(xié)工廠生產(chǎn)模式，預(yù)計2022年-2023年上半年，公司天津產(chǎn)能將建好投產(chǎn)。

　　渠道：今年上半年開拓1.5萬家商鋪，東北證券預(yù)計下半年有望開拓2萬家商鋪，覆蓋城市100個，覆蓋商超400家。下半年會完成批發(fā)/代理/直供的渠道布局，并借助網(wǎng)絡(luò)直播進行網(wǎng)上流量布局，有幾個單品具備成為京東/天貓最火調(diào)料單品的能力。

      盈利預(yù)測

　　東北證券預(yù)計公司2020-2022年營業(yè)收入分別為58/96/119億元，增速分別為-5%/+67%/+23%，歸母凈利潤分別為0.02/6.7/7.9億元，對應(yīng)PE分別為5534/21/17倍。

　　由于受到疫情影響，公司門店停業(yè)近兩個月，開業(yè)以后經(jīng)營情況會有爬坡過程，因此公司2020年的經(jīng)營業(yè)績會受影響，2021年公司業(yè)績會重新進入快速增長通道。

　　公司2019-2022年收入的年復(fù)合增長率為25%，歸母凈利潤的年復(fù)合增長率為40%，且2022年呷哺/湊湊門店數(shù)量也僅為1272/282家，仍有470/676家門店的開店空間。

　　采用分部估值法，給予呷哺/湊湊2021年25/40倍估值，整體估值為31倍，對應(yīng)股價為22.18港元，對應(yīng)市值為240億港元，目標(biāo)28%的上漲空間。維持「買入」評級。

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