安信證券發(fā)布研究報告，維持心動公司（02400）“買入”評級，認為自研游戲具備強內(nèi)生成長動力，看好TapTap在海外市場的持續(xù)拓展?jié)撡|(zhì)，同時TapTap作為稀缺手游分發(fā)平臺具備高估值溢價基礎(chǔ)。

　　報告中稱，期內(nèi)公司游戲業(yè)務(wù)收入23.32億元，基本持平，其中1）自研產(chǎn)品《仙境傳說M》進入成熟期、流水及收入自然下滑；2）獨代產(chǎn)品《香腸派對》通過優(yōu)化賽季及黃金季票系統(tǒng)等運營活動獲得用戶增長及商業(yè)化能力提升，同時引入激勵廣告增加變現(xiàn)路徑；3）代理產(chǎn)品《明日方舟》在中國港澳臺地區(qū)及韓國表現(xiàn)突出，最高登頂iOS暢銷榜榜首；4）付費游戲收入同比增158.1%至1.4億元，《人類跌落夢境》、《惡果之地》、《喵斯快跑》等產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異。

　　該行表示，公司信息服務(wù)收入同比增12.2%至5.2億元增幅明顯，主要增長驅(qū)動力為TapTap平臺活躍用戶規(guī)模不斷攀升、用戶活躍度提升顯著從而帶動廣告銷售，據(jù)披露，TapTap中國版2020全年平均MAU2570萬，同比增43.7%，海外版MAU481萬，同比增330.9%；游戲下載次數(shù)4.1億，同比增15.8%；新增發(fā)帖580萬，同比增64%。

　　報告提到，期內(nèi)毛利率下降8.6pct至53.8%，其中1）游戲業(yè)務(wù)毛利率下降10.6pct至46.8%，主要由于《不休的烏拉拉》、《香腸派對》、《藍顏清夢》、《明日方舟》等代理游戲表現(xiàn)出色，按總額基準確認的游戲運營收入比例提升13.9pct至75%；2）信息服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降3.1pct至85.5%，一方面毛利率較高的信息服務(wù)業(yè)務(wù)占比權(quán)重有所提升，另一方面，TapTap平均月活躍用戶增長率高于TapTap收入增長率。期內(nèi)銷售費用、一般行政費用分別同比降15%、11.2%至6.3億元、1.8億元，基本與整體業(yè)績增長匹配；研發(fā)開支同比增至107%至6.6億元，最主要原因系研發(fā)人員規(guī)模擴充導(dǎo)致整體雇傭成本上升，期內(nèi)游戲研發(fā)人員新增超500人至超1120人。研發(fā)開支上升致使利潤率短期承壓，但長期來看有助于提升整體自研能力及改良TapTap用戶體驗。

　　據(jù)年報披露，公司目前共有13款在研新品，其中重點4款將于2021年陸續(xù)開啟封閉測試——使用UE4引擎制作的手游：暗黑類游戲《火炬之光：無限》、日式少女風(fēng)MMORPG《項目A》（暫定名）；以及生活模擬社交游戲《心動小鎮(zhèn)》（暫定名）、像素風(fēng)格角色扮演游戲《代號：SSRPG》（暫定名）。同時，公司有2款研發(fā)周期更靠前的休閑向游戲正在參與“篝火測試”（TapTap游戲早期測試計劃，主要面向硬核玩家，參與游戲早期開發(fā)階段）——平臺格斗手游《FlashParty》、第三人稱射擊游戲《T3》。此外，根據(jù)年報披露，公司儲備有《泰拉瑞亞》、《風(fēng)來之國》等多款高口碑代理產(chǎn)品。