中金發(fā)布研究報(bào)告，維持國美零售（00493）“中性”評級，目標(biāo)價上調(diào)30%至1.3港元。

　　報(bào)告中稱，公司2020業(yè)績符合中金預(yù)期。分半年度看，1H/2H收入同比分別-44.44%/-0.42%。同時，公司預(yù)計(jì)1Q21收入同比增超170%，“真快樂”APPGMV同比增近4倍，每月活躍用戶（MAU）穩(wěn)定在4000萬規(guī)模，活動單日活躍用戶（DAU）近千萬。

　　該行表示，公司下半年收入同比基本持平，環(huán)比增31.29%。2020年公司可比門店銷售收入379.02億元，同比降21.33%，上半年受疫情影響家電零售承壓，下半年借助線上直播等方式，帶來經(jīng)營業(yè)績環(huán)比明顯改善。分區(qū)域看，全年北上廣深收入占比約34%，同比提升2ppt。縣域店收入占比8.76%，同比提升1.69ppt，縣域店改造有所成效。分業(yè)務(wù)看，新業(yè)務(wù)（柜店一體、家裝及家居）收入占比9.57%，同比提升0.59ppt，多品類、場景化消費(fèi)進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)，該行認(rèn)為有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

　　報(bào)告提到，疫情期間促銷及商譽(yù)減值損失等其他費(fèi)用，拖累全年盈利水平。公司2020年毛利率10.31%，同比下降5.01ppt，主要受疫情期間集團(tuán)各渠道以直播模式進(jìn)行大規(guī)模促銷拖累。費(fèi)用端來看，銷售費(fèi)用率同比微升0.3ppt至14.55%，管理費(fèi)用率同比微升0.53ppt至4.16%，其他費(fèi)用率同比上升4.38ppt至6.29%，主因商譽(yù)減值損失、物業(yè)設(shè)備減值等其他費(fèi)用共計(jì)27.73億元所致。此外，截至2020年底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物95.97億元，同比增17%。

　　中金稱，后續(xù)需持續(xù)跟蹤公司經(jīng)營轉(zhuǎn)型成效。控股股東回歸，公司開啟新征程，全面推動家生活第二階段戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：

　　1）構(gòu)建數(shù)字化全渠道新平臺：線下通過一店一頁完成門店的線上平移，服務(wù)半徑拓展至三到八公里，線上“真快樂”App融入娛樂化、社交化內(nèi)容及場景，提升用戶體驗(yàn)，構(gòu)建國美零售生態(tài)圈。

　　2）強(qiáng)化供應(yīng)鏈與服務(wù)優(yōu)勢：圍繞家生活戰(zhàn)略，立足整體方案提供商、服務(wù)解決商、供應(yīng)鏈輸出商，自營業(yè)務(wù)向非電器類業(yè)務(wù)發(fā)展，聯(lián)營業(yè)務(wù)加速開放和招商，拓展全品類優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)。

　　3）合作大流量戰(zhàn)略伙伴：推進(jìn)與京東、拼多多的戰(zhàn)略合作，實(shí)現(xiàn)公司、用戶、商戶三方資源共享。后續(xù)仍需關(guān)注公司經(jīng)營轉(zhuǎn)型進(jìn)展及效果。