小摩發(fā)布研究報(bào)告稱，受惠于穩(wěn)固需求復(fù)蘇，過(guò)去數(shù)季比較基數(shù)較低，以及店鋪積極復(fù)業(yè)，該行覆蓋的珠寶股年初至今累升25%，同期MSCI中國(guó)非必需消費(fèi)品指數(shù)則跌15%。不過(guò)，由于增加店鋪競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，自7月起比較基數(shù)上升，將所覆蓋的四家珠寶股評(píng)級(jí)由“增持”降至“中性”，包括周大福（01929）、六福集團(tuán)（00590）、周生生（00116）及老鳳祥(600612,股吧)（600612.SH）。

　　該行重申相對(duì)偏好周大福，維持對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)軌跡正面看法，但由于大部分正面催化劑已反映，預(yù)計(jì)短期下行風(fēng)險(xiǎn)大于潛在上行空間，建議趁高鎖定利潤(rùn)。

　　小摩表示，香港與內(nèi)地潛在放寬限制預(yù)計(jì)利好投資情緒多于基本面。該行認(rèn)為，本年較后時(shí)間放寬限制對(duì)香港零售銷售的提振或未及市場(chǎng)預(yù)期，由于旅客數(shù)量復(fù)蘇或需時(shí)。此外，所有覆蓋珠寶股也擴(kuò)大內(nèi)地業(yè)務(wù)敞口，攤薄了香港需求。該行預(yù)計(jì)放寬限制對(duì)利福國(guó)際（01212）及莎莎國(guó)際（00178）的利好或大于珠寶股。

　　報(bào)告提到，隨著更多品牌加快店鋪擴(kuò)張，未來(lái)一年增鋪或更具挑戰(zhàn)性。小摩重申領(lǐng)導(dǎo)品牌如周大福及老鳳祥可帶來(lái)穩(wěn)固客流擴(kuò)張，但在去年基礎(chǔ)上進(jìn)一步加快預(yù)計(jì)有難度。該行稱，利潤(rùn)擴(kuò)張取決于產(chǎn)品組合改善，如果金價(jià)不再像去年般急升，預(yù)計(jì)所覆蓋珠寶股毛利率不會(huì)強(qiáng)勁擴(kuò)張。此外，未來(lái)12個(gè)月經(jīng)營(yíng)杠桿預(yù)計(jì)放緩，源于收入增長(zhǎng)放慢。該行預(yù)計(jì)僅具有強(qiáng)勁鉆飾產(chǎn)品線珠寶股如周大福可以維持毛利擴(kuò)張。