安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持友邦保險(xiǎn)（01299）“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年EV/PS分別為5.96/6.97/8.15美元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為109港元，對(duì)應(yīng)2021年P(guān)/EV為2.3倍。

　　事件：友邦保險(xiǎn)披露半年報(bào)業(yè)績，2021H1公司NBV增22%，新單保費(fèi)同比增13%，新業(yè)務(wù)價(jià)值率增4.2pct．至59%，EV較年初增5%。公司實(shí)現(xiàn)稅后營運(yùn)利潤達(dá)$32億（YOY+5%），自由盈余較年初增加$44億達(dá)$390億，中期股息同比增8.6%至每股0.38港元。

　　核心關(guān)注重點(diǎn)：1）除中國香港以外，各地區(qū)NBV超出疫情前水平。中國內(nèi)地/泰國/馬來西亞/新加坡NBV分別同比增長15%/52%/89%/32%（固定利率口徑），并在11個(gè)市場取得雙位數(shù)的增長。

　　2）國內(nèi)市場加速擴(kuò)張，中國香港新單受限中國內(nèi)地訪客減少。中國內(nèi)地市場NBV同比增長15%，受益于新單保費(fèi)同比增長14%（固定利率口徑）。中國香港市場NBV同比增長2%，中國香港本地客戶群NBV增長16%，一定程度抵消中國內(nèi)地因疫情訪港減少影響。

　　3）公司稅后營運(yùn)利潤增長強(qiáng)勁，分紅保持穩(wěn)健增長。董事會(huì)宣布增派中期股息8.6%至每股0.38港元，此次分紅總計(jì)約46億港元。

　　安信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　代理人渠道復(fù)蘇明顯，量價(jià)齊升推動(dòng)價(jià)值增長。

　　今年上半年，公司NBV同比增長22%至$18億，其中年化新單增長了13%，而新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤率增長4.2pct．至59.0%。由于產(chǎn)品組合正面轉(zhuǎn)向保障和單位連結(jié)式業(yè)務(wù)、更高的政府債券收益率以及承保開支超支的減少，推動(dòng)新單的顯著復(fù)蘇。代理人渠道貢獻(xiàn)NBV同比增長25%達(dá)87%，依舊是增長的核心驅(qū)動(dòng)力?！白顑?yōu)代理人”規(guī)模與產(chǎn)能較去年實(shí)現(xiàn)顯著增長，MDRT人數(shù)較去年同期增長25%至1.6萬名。

　　內(nèi)地市場高速擴(kuò)張，東南亞表現(xiàn)亮眼。

　　1）中國內(nèi)地：2021年上半年，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值$7.4億，對(duì)于集團(tuán)價(jià)值貢獻(xiàn)占比達(dá)41%，超2019年同期$7億水平。若去除分改子后自2020年7月起繳納5%預(yù)扣稅的影響，實(shí)現(xiàn)同比增速20%。繼四川今年3月獲準(zhǔn)開業(yè)以來，本地最優(yōu)代理人已超400名，湖北分公司也已于今年6月獲批籌建，中國內(nèi)地市場擴(kuò)張保持高速擴(kuò)張，這將成為推動(dòng)公司價(jià)值增長的核心驅(qū)動(dòng)力。

　　2）中國香港：由于疫情赴港相關(guān)隔離政策，中國內(nèi)地客戶赴港投保人數(shù)減少，年化新單為$5億（YOY-10%），較2019年$13.7億仍有較大差距。中國香港業(yè)務(wù)本地客群NBV同比增長16%，一定程度抵消中國內(nèi)地訪客減少影響，推動(dòng)中國香港地區(qū)NBV同比2%。

　　3）泰國：泰國業(yè)務(wù)NBV同比增長52%達(dá)$3.1億，顯著高于2019年$2.2億，貢獻(xiàn)集團(tuán)NBV達(dá)16%。NBVM由63.9%上升至93.5%，主要源于產(chǎn)品組合大幅轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)保障及定期保費(fèi)單位連結(jié)式產(chǎn)品。

　　4）馬來西亞：公司馬來西亞NBV同比上升89%至$1.6億，較2019年同期上升20%。產(chǎn)品組合出現(xiàn)有利的轉(zhuǎn)變，承保開支超支幅度減少，NBVM上升11.3pct．至61.7%。

　　5）新加坡：2021上半年NBV同比增長32%，年化新單同比增長30%，繼續(xù)實(shí)行最優(yōu)秀代理人策略，加強(qiáng)科技賦能推動(dòng)數(shù)碼平臺(tái)和工具優(yōu)化，提升線上增員、線上獲客和線上直銷能力。

　　加速銀保渠道合作，定制化“儲(chǔ)蓄+健康醫(yī)療+養(yǎng)老”產(chǎn)品體系不斷完善。

　　渠道方面，2021年3月，友邦保險(xiǎn)集團(tuán)已與東亞銀行達(dá)成為期15年，覆蓋中國內(nèi)地的獨(dú)家策略性銀行保險(xiǎn)伙伴協(xié)議，加速推動(dòng)中高端客群銀保渠道滲透，有望釋放龐大的增長潛能。此外，友邦保險(xiǎn)集團(tuán)今年6月還投資120億元人民幣認(rèn)購中郵人壽25%投資后股權(quán)。

　　產(chǎn)品方面，今年以來，公司推出“友如意”定制化重疾險(xiǎn)+“愈從容”重疾專案管理服務(wù)，與醫(yī)院建立新的伙伴合作關(guān)系，滿足客戶定制化需求以及健康管理全方位保障。今年7月推出“友自在”養(yǎng)老綜合解決方案，一站式滿足養(yǎng)老客戶對(duì)于資金儲(chǔ)備、健康保障、康養(yǎng)服務(wù)的全方位需求。