國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告，維持中匯集團(tuán)（00382）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，旗下學(xué)校享受粵港澳大灣區(qū)及成渝經(jīng)濟(jì)圈區(qū)位優(yōu)勢(shì)，并積極拓展國(guó)際教育及職業(yè)教育業(yè)務(wù)，辦學(xué)質(zhì)地優(yōu)異驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)。FY2022-23歸母凈利預(yù)測(cè)調(diào)整至5.48/7.08億元，預(yù)計(jì)FY2024歸母凈利8.51億元，同增32.5/29.1/20.3%，對(duì)應(yīng)EPS0.51/0.66/0.79元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE9/7/6倍，目標(biāo)價(jià)9.32港元。

　　事件：FY2021營(yíng)收同增56.4%，歸母凈利潤(rùn)同增41.9%，擬期末派息每股8.40港分。公司FY2021營(yíng)業(yè)收入同增56.4%至12.52億元，歸母凈利潤(rùn)同增41.9%至4.14億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)（調(diào)整匯兌損益及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）同增48.7%至4.60億元。

　　FY2021公司毛利率同增0.9PCTs至50.4%，主要由于平均學(xué)費(fèi)提升及成本管控得當(dāng)所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率同增0.7PCTs至1.6%，主要系公司加強(qiáng)品牌推廣和招生活動(dòng)開(kāi)支所致；管理費(fèi)用率同降1.2PCTs至12.5%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同降1.9PCTs至36.7%。公司擬派發(fā)期末股息每股8.40港分，全年分紅比率30%。

　　國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

　　FY2021內(nèi)生層面量?jī)r(jià)雙升延續(xù)，四川學(xué)校并表貢獻(xiàn)增量。

　　2020-2021學(xué)年公司旗下學(xué)校在校生人數(shù)合計(jì)6.18萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)74.4%。拆分看，華商學(xué)院/華商職業(yè)學(xué)院在校生人數(shù)分別同增3.7%/24.3%至2.50/1.33萬(wàn)人，兩所學(xué)校學(xué)費(fèi)水平亦有所增長(zhǎng)，華商學(xué)院本科學(xué)費(fèi)已達(dá)到2.80-4.38萬(wàn)元。外延方面，公司并購(gòu)四川城市職業(yè)學(xué)院及技師學(xué)院（統(tǒng)稱(chēng)四川學(xué)校）51%股權(quán)于2021年1月并表，兩所學(xué)校2020-2021學(xué)年在校生人數(shù)共2.25萬(wàn)人。

　　辦學(xué)實(shí)力持續(xù)提升，校間協(xié)同進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　公司辦學(xué)實(shí)力持續(xù)提升，華商學(xué)院完成轉(zhuǎn)設(shè)后，向廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)支付的管理費(fèi)將于FY2022起逐年下降，從而優(yōu)化公司盈利能力。此外，華商學(xué)院于2021年5月獲批碩士學(xué)位授予立項(xiàng)建設(shè)單位。公司于2021年9月于中國(guó)香港設(shè)立的大灣區(qū)商學(xué)院正式開(kāi)幕，將逐步推出MBA/EMBA/DBA等課程。海外學(xué)校方面，公司位于新加坡和澳大利亞的海外學(xué)校提供國(guó)際化在線課程，在語(yǔ)言能力、綜合能力及就業(yè)能力等多方面賦能?chē)?guó)內(nèi)學(xué)生，實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外學(xué)校間協(xié)同。

　　非學(xué)歷職業(yè)教育增長(zhǎng)亮眼，新校區(qū)建設(shè)順利推進(jìn)。

　　公司非學(xué)歷職業(yè)教育主要為校內(nèi)學(xué)生提供工業(yè)機(jī)器人(300024,股吧)應(yīng)用編程、幼兒照護(hù)等職業(yè)技能等級(jí)證書(shū)相關(guān)業(yè)務(wù)。FY2021，該業(yè)務(wù)板塊收入約4205萬(wàn)元，同增超200%，取得亮眼增長(zhǎng)。公司積極推動(dòng)產(chǎn)教融合，與超700家龍頭公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。在職業(yè)教育鼓勵(lì)政策下，旗下應(yīng)用型本科有望享受職業(yè)本科招生政策紅利，持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。校區(qū)建設(shè)方面，華商學(xué)院四會(huì)新校區(qū)二期占地約234畝已于2020年10月獲得，預(yù)期將于2023年9月投入使，預(yù)計(jì)四會(huì)新校區(qū)整體可容納1.6萬(wàn)名學(xué)生，支撐公司后續(xù)在校生人數(shù)增長(zhǎng)。