華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持【中芯國際(688981)、股吧】（00981）“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，上調(diào)2021-23年歸母凈利預(yù)測(cè)96.91/104.10/121.31億元至100/108.02/125.19億元，對(duì)應(yīng)EPS1.27/1.37/1.58元；考慮到目前盈利水平無法反應(yīng)真實(shí)盈利能力，采用PB估值法予2021年2.5倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)42.23港元（原51.11港元）。

　　事件：2021年11月11日，公司發(fā)布2021年三季度業(yè)績(jī)公告：1）公司2021Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.15億美元（YoY+30.7%，QoQ+5.3%），超出業(yè)績(jī)指引（收入環(huán)比增加2%~4%），毛利率為33.1%（YoY+8.9pct，QoQ+2.9pct），符合業(yè)績(jī)指引（毛利率區(qū)間為32%~34%）；2）公司業(yè)績(jī)指引：預(yù)計(jì)21Q4收入環(huán)比增長(zhǎng)11%~13%，毛利率區(qū)間為33%~35%。公司將全年收入增長(zhǎng)目標(biāo)由30%上調(diào)至39%左右，毛利率目標(biāo)維持30%左右。

　　華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，中國大陸晶圓代工龍頭持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　行業(yè)高景氣帶動(dòng)公司經(jīng)營節(jié)奏持續(xù)向上，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期。公司2021Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.15億美元（YoY+30.7%，QoQ+5.3%），超出業(yè)績(jī)指引，毛利率為33.1%（YoY+8.9pct，QoQ+2.9pct）。公司預(yù)計(jì)2021Q4收入環(huán)比增長(zhǎng)11%~13%，毛利率區(qū)間為33%~35%。公司季度經(jīng)營節(jié)奏環(huán)比向上趨勢(shì)明確，考慮到晶圓代工行業(yè)持續(xù)高景氣+公司新增產(chǎn)能逐季釋放，未來業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　晶圓代工產(chǎn)能供需持續(xù)緊張，公司有望深度受益于行業(yè)高景氣。

　　晶圓代工產(chǎn)能供不應(yīng)求，聯(lián)電、世界先進(jìn)、穩(wěn)懋等晶圓廠Q3產(chǎn)能利用率保持高位，短期內(nèi)晶圓廠新增產(chǎn)能無法大量開出，供需緊張難以緩解。公司2021Q3產(chǎn)能利用率達(dá)到100.3%，全年產(chǎn)能利用率有望保持滿載。根據(jù)公司規(guī)劃，北京新廠、臨港新廠和深圳新廠合計(jì)規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能為24萬片/月，約為公司當(dāng)前產(chǎn)能規(guī)模的91%，隨著新增產(chǎn)能逐季開出，公司收入規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張。

　　成熟制程產(chǎn)能擴(kuò)建+國產(chǎn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，為公司發(fā)展打開成長(zhǎng)空間。

　　目前公司成熟工藝產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步進(jìn)行，公司計(jì)劃2021年擴(kuò)產(chǎn)成熟12寸產(chǎn)能1萬片/月、8寸產(chǎn)能不少于4.5萬片/月，截至9月30日，公司月產(chǎn)能相較于2020Q4已增加7.3萬片/月（折合8寸），超出全年擴(kuò)產(chǎn)目標(biāo)。公司成熟制程擴(kuò)產(chǎn)面臨的政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，未來擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏有望持續(xù)超預(yù)期，產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)充進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)空間。同時(shí)，半導(dǎo)體領(lǐng)域國產(chǎn)化進(jìn)程逐步推進(jìn)，公司未來有望深度受益于行業(yè)高景氣及國產(chǎn)化紅利。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司作為大陸地區(qū)規(guī)模最大的代工廠，產(chǎn)能利用率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，資產(chǎn)盈利質(zhì)量不斷提升?？紤]到公司業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，后續(xù)公司經(jīng)營節(jié)奏有望逐季向上，全年業(yè)績(jī)展望良好。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G、物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)展不及預(yù)期；海外疫情蔓延；公司設(shè)備及原材料采購存在不確定性。