申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持中通快遞-SW（02057）“買入”評級，今年由于行業(yè)油價、人工成本上升遠超預(yù)期，下調(diào)21-23年調(diào)整后凈利潤盈利預(yù)測由56.08/78.17/112.63億元下調(diào)至48.73/65.92/90.8億元，PE為31.6x/23.4x/17x。

　　事件：中通發(fā)布2021年Q3業(yè)績。公司完成業(yè)務(wù)量57億件，同比增長23.3%。營業(yè)收入73.9億元，同比增長11.3%；調(diào)整后EBITDA19.68億元，同比上升17.4%，調(diào)整后凈利潤11.5億元，同比下降5.2%。公司三季度業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長，利潤扣除稅收一次性影響，同比增長11.4%，符合該行預(yù)期。

　　申萬宏源主要觀點如下：

　　利潤拐點出現(xiàn)，行業(yè)價格競爭趨緩驅(qū)動明年利潤復(fù)蘇。

　　Q3公司單票收入1.24元，同比下降7.2%，環(huán)比提升2.5%，單價拐點已經(jīng)到來。中通單票收入口徑不含派費，因此單票收入上行趨勢較同行不明顯，但公司作為行業(yè)龍頭，利潤拐點早于同行出現(xiàn)，體現(xiàn)公司強大的盈利能力。Q3公司單票調(diào)整后營業(yè)利潤0.24元，同比僅下降0.01元；預(yù)計Q4行業(yè)提價后，公司單票利潤環(huán)比有望觸底回升；展望明年，行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩，公司注重效益和利潤的提升，明年將成為公司利潤觸底反彈的第一年。根據(jù)公司指引，明年利潤增速將高于業(yè)務(wù)量增速，同比增速區(qū)間有望達到30%-35%。

　　資本開支高峰即將結(jié)束，明年投入體量大概率回落，投向側(cè)重多元業(yè)務(wù)擴張。

　　預(yù)計公司今年資本開支體量約90億元，同比與去年持平，其中購買土地占約30%。明年公司資本開支體量將有所回落，且快遞主業(yè)增速放緩背景下，直接用于主業(yè)的資本投入也將下行。此外，公司側(cè)重多元生態(tài)布局，發(fā)力快運、冷運、云倉等綜合物流業(yè)務(wù)，資本開支的投向也將向其他業(yè)務(wù)傾斜，進一步帶動快遞行業(yè)產(chǎn)能增速的平緩，有利于行業(yè)供需重歸平衡，價格戰(zhàn)趨緩。

　　單票收入仍有上行空間，關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加時效等高端產(chǎn)品發(fā)力。

　　行業(yè)價格監(jiān)管趨嚴，明年各家公司份額相對穩(wěn)定情況下，龍頭公司將側(cè)重高利潤的件型和客戶的爭奪。目前中通服務(wù)質(zhì)量優(yōu)勢領(lǐng)先，公司主動側(cè)重客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有望帶來利潤改善的彈性；此外，公司還大力嘗試差異化高端產(chǎn)品的拓展，未來有望推動單票收入逐步上行。該行看好行業(yè)回歸理性后，龍頭公司轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展推動的利潤修復(fù)。

　　投資建議：持續(xù)看好公司長期的價值凸顯，考慮到公司股價較高點回落20%以上，且公司利潤拐點已經(jīng)出現(xiàn)，利潤修復(fù)的確定性明顯提升，該行維持“買入”評級。