東吳證券發(fā)布研究報告稱，維持光大環(huán)境（00257）“買入”評級，隨著在手項目的陸續(xù)投運，公司規(guī)模盈利雙升，自由現(xiàn)金流將顯著轉(zhuǎn)好，有望迎來估值的強力修復(fù)?？紤]公司在手項目建設(shè)進度與新簽訂單情況，將2021-23年歸母凈利潤從78.02億/79.05億/81.14億港元下調(diào)為68.04億/72.74億/74.6億港元，當前市值對應(yīng)4倍/3倍/3倍PE。

　　事件：公司2021年實現(xiàn)主營營業(yè)收入498.95億港元，同比增長16.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤68.04億港元，同比增長13.1%。公司全年股息每股34港仙，股息率為7.38%。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　運營收入快速增長，環(huán)保能源&水務(wù)運營貢獻高增。

　　1）運營收入同增35.15%，環(huán)保能源貢獻高增。2021年公司實現(xiàn)運營服務(wù)收入166.05億港元，同增35.15%，其中環(huán)保能源運營服務(wù)收入77.33億港元，同增44.11%，占總運營服務(wù)收入比重為46.57%；綠色環(huán)保運營服務(wù)收入6.35億港元，同增24.61%，環(huán)保水務(wù)運營服務(wù)收入2.52億港元，同增38.25%；

　　2）建造收入微增，綠色環(huán)保下降較多。2021年公司實現(xiàn)建造服務(wù)收入268.40億港元，同增5.28%，其中環(huán)保能源建造服務(wù)收入217.81億港元，同增20.35%，占總建造服務(wù)收入比重為81.15%，綠色環(huán)保建造服務(wù)收入17.37億港元，同降61.07%，環(huán)保水務(wù)建造服務(wù)收入33.22億港元，同增13.30%。

　　從分版塊歸母凈利潤來看（不包括其他板塊的盈利及未扣除未分配總公司及企業(yè)凈支出），環(huán)保能源/綠色環(huán)保/環(huán)保水務(wù)分別實現(xiàn)凈利潤59.75億港元/8.7億港元/8.97億港元，占三大板塊總凈利潤的77%/11%/12%。

　　垃圾焚燒規(guī)模突破15.03萬噸，降碳減污持續(xù)踐行。

　　截至2021年底公司共落實垃圾發(fā)電項目176個，處理生活垃圾規(guī)模為15.03萬噸，2021年公司共簽署69個新項目及2份現(xiàn)有項目補充協(xié)議，總投資約人民幣132.48億元，涉及垃圾焚燒/垃圾分類/光伏發(fā)電/水處理等方面，其中新增垃圾焚燒1.31萬噸/日，餐廚廚余1780噸/日，固危廢10萬噸/年，蒸汽供應(yīng)59.88萬噸/年，水處理規(guī)模54.3萬立方米/日。公司在圍繞垃圾焚燒/生物質(zhì)/固危廢/水務(wù)/裝備制造的同時積極拓展固廢一體化/節(jié)能照明/環(huán)境規(guī)劃/光伏發(fā)電等新業(yè)務(wù)，持續(xù)踐行雙碳目標。

　　垃圾焚燒行業(yè)剛性擴容，龍頭強者恒強。

　　該行認為垃圾焚燒行業(yè)迎穩(wěn)健增長，未來商業(yè)模式有望C端理順，公司作為垃圾焚燒龍頭實現(xiàn)大規(guī)模高盈利，得益于央企資源協(xié)同及多元化低成本的融資優(yōu)勢。該行從在手規(guī)模、運營效率解讀公司精細化管理運營優(yōu)勢，1）2021年底公司在手垃圾焚燒規(guī)模15.03萬噸/日居全球首位，其中環(huán)保能源已投運垃圾焚燒項目規(guī)模為10.03萬噸/日，在建規(guī)模2.70萬噸/年，籌建及二期規(guī)劃規(guī)模2.20萬噸/日。2）2021年公司平均噸入爐發(fā)電量470度，噸上網(wǎng)自2015年272度升至2021年327度，逐年穩(wěn)步上升，高噸發(fā)可有效抵消退坡部分，新項目具備成本競爭優(yōu)勢。

　　風險提示：項目進展不及預(yù)期，政策風險，財務(wù)風險，行業(yè)競爭加劇。