用江河日下形容利福國際(01212)近兩年的股價(jià)走勢，再貼切不過了。2020年以來，該公司股價(jià)從9.5港元跌至2.6港元，跌幅約73%。股價(jià)斷崖下跌背后，業(yè)績羸弱可見一斑。

　　7月28日，利福國際發(fā)布2022年中期業(yè)績：期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入9.27億元（單位：港元，下同），同比下降12.8%。毛利6.71億元，同比下降13.9%。公司擁有人應(yīng)占虧損4.75億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

　　業(yè)績虧損，大和下調(diào)利福國際目標(biāo)價(jià)，由6.3和港元下調(diào)19%至5.1港元。并將其2022-24年每股盈利預(yù)測下調(diào)22%-35%。券商研報(bào)的發(fā)布，似乎亦傳遞了市場對該公司后續(xù)發(fā)展的悲觀信號。

　　香港零售業(yè)表現(xiàn)不佳且預(yù)期悲觀

　　由于香港第五波COVID-19疫情及因而實(shí)施的限制社交距離措施對經(jīng)濟(jì)活動造成沉重打擊，2022年第一季度香港經(jīng)濟(jì)顯著惡化。盡管社交距離措施逐步放寬、新一輪消費(fèi)券計(jì)劃對本地需求的支持，但全球經(jīng)濟(jì)仍放緩增長步伐，本地經(jīng)濟(jì)上半年仍然萎縮。勞動市場低迷及金融市場動蕩持續(xù)打擊消費(fèi)情緒，導(dǎo)致零售銷售額較一年前下降。2022年前5個(gè)月，香港零售銷售額下跌2.9%，而2021年同期則增長8.9%。

　　伴隨著香港零售市場的整體下滑，該公司店鋪的顧客人流大幅減少，導(dǎo)致百貨店業(yè)務(wù)收入較去年同期減少12.8%至9.27億元。而自營、銷售后訂單及特許專柜銷售交易產(chǎn)生的總銷售所得款項(xiàng)則減少11.7%至25.10億元。該公司期內(nèi)收入減少主要是由于自營銷售下跌約11.8%，以及來自銷售后訂單及特許專柜銷售之傭金收入減少約15.7%所致，而來自倫敦商業(yè)物業(yè)之租金收入約為5650萬元。

　　具體而言，該公司的百貨業(yè)務(wù)主要由銅鑼灣崇光和尖沙咀崇光兩個(gè)項(xiàng)目貢獻(xiàn)收入。其中銅鑼灣崇光旗艦店銷售額在第一季度按年暴跌35%，上半年跌幅收窄至只有10.3%，而去年同期則為增長8.2%；尖沙咀崇光銷售額同樣低迷，上半年的銷售額大跌22.0%，而去年同期則按年增加6.8%。兩大核心項(xiàng)目的失利，導(dǎo)致該公司業(yè)績轉(zhuǎn)虧。

　　除了香港零售市場遇冷之外，導(dǎo)致營收下滑之外，利福國際虧損的原因還在于其金融投資錄得投資虧損4.55億元，去年同期為投資收益87.5百萬港元。進(jìn)一步而言，投資虧損項(xiàng)目集中再內(nèi)地房地產(chǎn)集團(tuán)發(fā)行的股本及債務(wù)證券，涉及金額約4.44億元；匯兌虧損1.30億元，去年同期為1230萬元。

　　簡言之，受到疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，利福國際的業(yè)績承壓，符合市場預(yù)期。短期來看，第二期消費(fèi)券將于8月7日發(fā)放，可能短期內(nèi)提振本地消費(fèi)支出。崇光尖沙咀店租約在2023年即將續(xù)約，啟德項(xiàng)目建設(shè)仍有望最早在2023年底前開始運(yùn)營。啟德項(xiàng)目結(jié)合零售、娛樂、餐飲和生活時(shí)尚，有望成為香港新地標(biāo)，進(jìn)一步增強(qiáng)利福國際的地位。長期來看，香港的零售業(yè)景氣度沒有高漲的趨勢，公司管理層亦對香港零售業(yè)預(yù)期悲觀。而較為依賴單一香港市場，預(yù)計(jì)對業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　資產(chǎn)負(fù)債率超91% 財(cái)務(wù)安全亮紅燈

　　根據(jù)了解，由于上半年的虧損，導(dǎo)致利福國際的凈資本負(fù)債率（即總借貸減現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及銀行定期除以本公司擁有人應(yīng)占權(quán)益）進(jìn)一步上升至797%，同比增長240個(gè)百分點(diǎn)。

　　極高的資本負(fù)債率同樣表示其高漲的負(fù)債。集團(tuán)按公平值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)及負(fù)債凈額，2022年上半年凈負(fù)債達(dá)154.43億元。與此同時(shí)，該公司的流動資產(chǎn)為11.03億元，縮水約4.9億元。其中上市債券為2.84億元，縮水一半。更為重要的是，該公司負(fù)債水平持續(xù)走高，負(fù)債率高達(dá)91.8%，其中短期金融債（銀行借款及債券）120億元。截至2022年上半年，該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為45.98億元。

　　負(fù)債水平較高，導(dǎo)致利福國際的融資成本持續(xù)走高。2022年上半年為3.04億元，2020年則為2.43億元。超過3億元的融資成本占比2021年經(jīng)調(diào)整凈利潤（不考慮投資虧損額）超過60%，也就是說公司賺的錢大部分用于償還利息支出。此次虧損，放大了利福國際的債務(wù)危機(jī)。

　　總而言之，利福國際2022年上半年業(yè)績虧損，既有大環(huán)境及香港零售市場的消極影響，也有公司自身依賴單一市場、投資房地產(chǎn)有關(guān)。短期來看，香港零售市場需求有所回暖，但長期仍難言樂觀。而且公司的財(cái)務(wù)安全亮起紅燈，尤為值得關(guān)注.