中泰國(guó)際發(fā)研報(bào)指，受到新學(xué)校并表的影響，中教控股(00839)FY22收入同比增加29.2%至47.6億元（人民幣，下同）。受到錦城學(xué)院表，以及有兩個(gè)新校區(qū)投入使用所產(chǎn)生的折舊費(fèi)用影響，毛利率同比輕微下跌1.2個(gè)百分點(diǎn)至57.9%。受到股權(quán)計(jì)劃下以股份為基礎(chǔ)的付款所影響，行政費(fèi)用同比增加52.6%，占收入比提升至15.2%。期內(nèi)凈利潤(rùn)18.5億，同比增長(zhǎng)27.8%，凈利潤(rùn)率為38.8%。公司派發(fā)期末股息人民幣33.6分，派息率44%，高于預(yù)期。

　　由于FY22毛利率稍低于預(yù)期，以及行政開(kāi)支稍高于預(yù)期，該行下調(diào)FY23E凈利潤(rùn)5.9%至20.6億元，同比增長(zhǎng)11.9%。未來(lái)公司以?xún)?nèi)生增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)，較難復(fù)制前幾年收入盈利同時(shí)大幅增長(zhǎng)，該行下調(diào)公司估值前瞻市盈率至10倍（之前為12倍），新目標(biāo)價(jià)調(diào)整至9.48港元，對(duì)應(yīng)10倍FY23E市盈率。予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　該行提到，2021/22學(xué)年公司的利用率達(dá)80.3%。2022/23學(xué)年錄取新生7萬(wàn)名，該行預(yù)計(jì)在校生人數(shù)增加至33.8萬(wàn)人，將進(jìn)一步推升利用率。此外，公司還在江西科技學(xué)院、煙臺(tái)科技學(xué)院、重慶外語(yǔ)外事學(xué)院、西安鐵道技師學(xué)院進(jìn)行校舍擴(kuò)張，預(yù)計(jì)4所學(xué)校的擴(kuò)張計(jì)劃可新建9,400個(gè)、翻新2萬(wàn)個(gè)床位。海外方面，澳洲學(xué)校獲準(zhǔn)于Newcastle設(shè)立新校區(qū)，該校區(qū)初步獲批國(guó)際招生學(xué)額為1,000人，并有望進(jìn)一步增加至2,000人，并于今年3月迎來(lái)第一批學(xué)生。海外學(xué)校擴(kuò)展有望提升海內(nèi)外協(xié)同效應(yīng)。