公司原擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買子公司弘漢光電49.00%的股權(quán)及贛州明高科技股份有限公司100.00%的股權(quán)。但由于公司與擬重組標的之一明高股份的股東就交易條款未能達成一致,雙方同意終止關(guān)于明高股份交易;對于另一擬重組標的弘漢光電49%股權(quán),為實現(xiàn)公司既定戰(zhàn)略目標,公司擬更改為以自有資金繼續(xù)收購其49%股權(quán),實現(xiàn)對弘漢光電100%控股。 此外,公司還同時發(fā)布了第一期員工持股計劃,向員工募集金額不超過7,500萬元。同時在市場上按1:1的比例募集不超過7,500萬元的優(yōu)先份額,組成規(guī)模上限為15,000萬元的集合信托計劃。

　　投資要點:

　　收購體現(xiàn)了弘信快速成長的內(nèi)在訴求:本次收購一內(nèi)一外兩塊標的,弘漢光電是弘信電子(300657)控股子公司,經(jīng)過幾年的培育逐漸成長壯大成為具備獨立造血能力的優(yōu)秀背光企業(yè),納入上市公司體內(nèi)符合公司立足顯示模組核心部件的發(fā)展需要,同時也充分符合股東利益。贛州明高科技與弘信一樣是FPC企業(yè),但客戶群與下游應(yīng)用領(lǐng)域與弘信是有錯位的,收購有益于弘信快速壯大客戶群并豐富應(yīng)用品類。雖然這次明高的收購最終未能落地,但是從一個側(cè)面體現(xiàn)了弘信電子管理層全面布局,積極開拓的發(fā)展思路,反映了公司快速成長的內(nèi)在訴求。

　　盈利增長源于產(chǎn)能成長與利用率提升:公司2017年上半年營業(yè)利潤同比增長2142.83%,數(shù)字固然令人興奮,但更應(yīng)看到的是數(shù)字背后體現(xiàn)的內(nèi)生成長。利潤增長主要來自兩個方面:一方面是由于公司新增的FPC“卷對卷”高端生產(chǎn)線的稼動率和良率均穩(wěn)步提升;另一方面,控股子公司弘漢光電背光模組產(chǎn)品贏得行業(yè)大客戶的充分認可,主營業(yè)務(wù)收入比上年同期增長203.7%,實現(xiàn)扭虧為盈,業(yè)績大幅增長。公司年初FPC產(chǎn)能57萬平方米,年底產(chǎn)能有望達到72萬平方米。此外,公司在今年6月與荊門市政府簽署協(xié)議,共同投資打造柔性電子智能制造產(chǎn)業(yè)園。新增產(chǎn)能的不斷釋出將為公司業(yè)績持續(xù)成長提供源動力。

　　軟板應(yīng)用前景廣闊:COF封裝漸成主流,軟硬結(jié)合板是重要方向 手機全面屏快速滲透,傳統(tǒng)的COG封裝方式無法滿足全面屏極窄邊框的要求,而COF封裝方案可將下邊框?qū)挾瓤s減至1.3mm-1.7mm,裝有望成為Source IC的主流封裝技術(shù)。COF封裝需要采用加成法生產(chǎn)工藝以及卷對卷自動化產(chǎn)線,公司已積極布局COF相關(guān)產(chǎn)品技術(shù),未來有望深度受益于COF封裝方案的推廣。 近年來軟硬結(jié)合板的在手機和各類消費電子應(yīng)用中快速成長,尤其是可穿戴類不規(guī)則的產(chǎn)品,并且方向上主推手機用軟硬結(jié)合板的應(yīng)用,以軟硬結(jié)合板替代硬板-軟板-連接器的組合設(shè)計。同時,應(yīng)用于汽車領(lǐng)域的軟硬結(jié)合板的用量也在快速提升,這一領(lǐng)域應(yīng)是消費電子之外的又一蓬勃發(fā)展的方向。

　　收購弘漢光電剩余股權(quán),背光業(yè)務(wù)有望超預(yù)期依據(jù)公司的最新公告,擬以現(xiàn)金收購弘漢光電剩49%股權(quán)。上半年弘漢光電在大客戶端產(chǎn)品質(zhì)量進步顯著,來自天馬、深超、歐菲光(002456) 訂單大幅上揚,出貨量從1.2kk/M大幅提升至4.4kk/M,并成功實現(xiàn)背光模組中導(dǎo)光板的技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新突破,贏得行業(yè)大客戶充分認可。公司布局前瞻,技術(shù)實力深厚,產(chǎn)品持續(xù)順利推進大客戶,全年業(yè)績有望超預(yù)期。

　　盈利預(yù)測和投資評級:首次覆蓋給予買入評級。弘信的優(yōu)勢:技術(shù)方面具備適應(yīng)當下高階LTPS與AMOLED精細線距的FPC“卷對卷”生產(chǎn)產(chǎn)能,擁有在超窄邊框的全面屏領(lǐng)域應(yīng)用較廣的COF封裝能力;應(yīng)用領(lǐng)域集中于以智能手機為代表的消費電子產(chǎn)品,客戶群以深天馬、京東方、歐菲光、群創(chuàng)光電、聯(lián)想等智能終端、顯示模組與指紋識別模組廠商為主。公司新的柔性電路板生產(chǎn)基地已落地湖北荊門,未來兩年內(nèi)的技術(shù)提升與規(guī)模成長都將有明確的上升空間。若不考慮此次對弘漢光電剩余股權(quán)的收購,我們預(yù)估公司2017-2019年凈利潤0.87億、1.22億、2.01億元。考慮到這次現(xiàn)金收購子公司弘漢光電剩余股權(quán)后業(yè)績的并表,我們預(yù)估公司2017-2019年凈利潤1.07億、1.42億、2.21億元,公司當前56.72億市值對應(yīng)2017-2019估值約52.9、39.9、25.6倍。 A股市場中,純FPC的企業(yè)相對稀缺,從行業(yè)對比來看,目前A股市場的其他FPC標的并沒有像弘信這么單一純正的,或多或少都有其他的業(yè)務(wù)板塊。我們判斷,由這種稀缺以及公司內(nèi)生的優(yōu)秀所帶來的關(guān)注度以及公司次新股的屬性決定了公司在未來很長的一段時間估值都很難與其他普通零組件類電子企業(yè)拉平,必然有一定的估值溢價,本次收購明高雖然并未如期落地,但是以管理層的決斷力和對市場的把握力來看,公司未來的可拓展方向和標的還有很多,看好公司的持續(xù)發(fā)展,首次覆蓋并給予買入評級。

　　風險提示:1)募投產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期;2)背光業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;3)產(chǎn)品毛利率下滑的風險;4)收購弘漢光電剩余股權(quán)事項的不確定性。(國海證券(000750) )