事件:2018年4月24日,公司公布2018年一季報(bào)。2018年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.32億元,同比增長(zhǎng)39.27%;歸母凈利潤(rùn)為2.10億元,同比增長(zhǎng)46.26%;扣非歸母凈利潤(rùn)1.82億元,同比增長(zhǎng)27.33%。

　　點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)超出預(yù)期,生長(zhǎng)激素龍頭保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。公司一季度歸母凈利潤(rùn)同比上升46.26%,超出預(yù)期。子公司金賽藥業(yè)和百克生物是公司增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?2018年第一季度公司下屬醫(yī)藥業(yè)務(wù)子公司合計(jì)收入增長(zhǎng)40.47%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44.44%。房地產(chǎn)項(xiàng)目一季度尚未到結(jié)算期,一季度未對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)。一季度毛利率保持在89.37%,屬正常水平、與去年同期相比上升1.78個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面,銷售費(fèi)用率達(dá)到41.26%,與去年同期相比提升2.42個(gè)百分點(diǎn)、在近兩年正常水平內(nèi);管理費(fèi)用率14.50%,和去年同期基本持平。各個(gè)在研品種進(jìn)展順利,百克生物與珠海泰諾麥博生物技術(shù)有限公司簽署《全人源抗狂犬病毒單克隆抗體技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同》獲得處于臨床前研發(fā)階段的全人源抗狂犬病毒單克隆抗體,是與狂犬疫苗聯(lián)合應(yīng)用用于狂犬病的暴露后預(yù)防的創(chuàng)新藥物。

　　維持對(duì)長(zhǎng)春高新(000661) 的推薦邏輯:

　　1、生長(zhǎng)激素水針進(jìn)入高增長(zhǎng)通道,粉針、水針和長(zhǎng)效鞏固金賽龍頭地位。

　　(1)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)潛力大,預(yù)計(jì)2018年市場(chǎng)空間有望比2016年翻一番達(dá)到45億元。

　　(2)金賽藥業(yè)市占率約61%、產(chǎn)品梯隊(duì)領(lǐng)先,2017年進(jìn)入高增長(zhǎng)通道。金賽藥業(yè)依靠領(lǐng)先產(chǎn)品奠定龍頭地位,2015-2017年增速分別為22.88%、29.73%、38%。我們預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)水針仍是金賽藥業(yè)獨(dú)享市場(chǎng);長(zhǎng)效3-4年內(nèi)獨(dú)家。未來隨著患者對(duì)生長(zhǎng)激素的認(rèn)知度提升、公司多年品牌建設(shè)和售后服務(wù)、患者支付能力提升,我們預(yù)計(jì)金賽藥業(yè)仍能保持較快增長(zhǎng)。

　　(3)核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素不斷拓展新適應(yīng)癥,擴(kuò)大市場(chǎng)空間。長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素Ⅳ期臨床研究于2014年啟動(dòng),推廣工作進(jìn)展順利;水針劑型SGA適應(yīng)癥和兒童特發(fā)性矮小適應(yīng)癥已進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)研究。

　　2、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二線品種競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、前景廣。

　　3、我們預(yù)計(jì)2018-2019年公司凈利潤(rùn)增速有望保持30%以上,是不可多得的較快增長(zhǎng)、大品種生物藥企業(yè)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入為54.13、67.69、81.46億元,同比增長(zhǎng)31.94%、25.05%、20.35%,歸屬母公司凈利潤(rùn)為8.92、12.04、15.34億元,同比增長(zhǎng)34.87%、34.83%、27.43%,對(duì)應(yīng)EPS為5.25、7.08、9.02元。采用分部估值法可得公司合理市值為387.76億元、合理估值區(qū)間為228.09元,對(duì)應(yīng)2018年整體45倍PE,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素增速下滑的風(fēng)險(xiǎn),核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn),新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。（中泰證券）