開工積極,推盤加速,后續(xù)銷售或逐步改善

　　2018年上半年公司新開工面積同比增130%,上調(diào)全年開工目標(biāo)至1572萬(對應(yīng)同比增速81%)。預(yù)計(jì)隨著后續(xù)可售資源增長,公司銷售情況或逐步回升,從三季度公司銷售表現(xiàn)已有較明顯改善,三季度銷售面積和銷售金額分別同比增長11%和33%。

　　上半年土地投資積極,三季度節(jié)奏有所放緩

　　2018年上半年,公司新增土地儲(chǔ)備計(jì)容建筑面積同比增長25%,總地價(jià)款同比增長121%,拿地金額/銷售金額比例提升至90%,較2017年全年水平提升19pc。進(jìn)入下半年以來,公司拿地節(jié)奏放緩,三季度新增土地儲(chǔ)備計(jì)容建筑面積95萬方,同比下降55%;總地價(jià)106億元,同比下降52%,拿地金額/銷售金額的比例回落至25%。

　　短債壓力較小,融資優(yōu)勢明顯

　　由于積極擴(kuò)充土儲(chǔ),公司2018年中期凈負(fù)債率增長至74%,低于【光大地產(chǎn)A+H重點(diǎn)房企樣本庫】 45家房企平均水平(102%)。貨幣資金/短期有息負(fù)債的比例約2.24倍(樣本庫平均水平為1.39倍),短債壓力相對較小;2018中期債務(wù)融資加權(quán)平均成本為4.79%,維持行業(yè)低位;下半年公司新發(fā)債成本較上半年有所改善,預(yù)計(jì)未來融資優(yōu)勢將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　12個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.79元,維持“買入”評級

　　考慮到2018年上半年銷售下滑,債務(wù)擴(kuò)張帶來的利息支出增加,我們下調(diào)公司2018-2019年預(yù)測凈利潤至76.07、84.43億元,引入2020年預(yù)測凈利潤為93.18億元,對應(yīng)三年EPS分別為1.68、1.87、2.06元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018-2020年預(yù)測PE為4.9、4.4、4.0倍,對應(yīng)2017年股息收益率達(dá)6.5%。公司積極開工,后續(xù)銷售增長潛力較大;融資優(yōu)勢持續(xù)凸顯;近三年現(xiàn)金分紅額占年均凈利潤的比例為46%,股息率具較強(qiáng)吸引力。綜合考慮給予2018年7倍PE估值,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.79元,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　公司推盤進(jìn)度有不及預(yù)期的可能;土地成本提升有導(dǎo)致利潤率不及預(yù)期的可能;項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度有不及預(yù)期的可能。（【光大證券(601788)、股吧】）