公司近日發(fā)布銷量快報，2018年12月銷售66.0萬輛，同比下降10.0%；其中上汽乘用車銷量增長26.9%，上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱銷量分別下降11.2%、21.7%和8.4%。四季度銷售190.5萬輛，同比下降9.7%；全年累計銷售705.2萬輛，同比增長1.8%。自主品牌表現(xiàn)出色，集團全年銷量小幅增長，表現(xiàn)遠優(yōu)于行業(yè)。預(yù)計公司2018-2020年每股收益分別為3.23元、3.53元和3.86元，維持買入評級。

　　支撐評級的要點：上汽大眾全年銷量微增，新品熱銷后勁充足。上汽大眾12月銷售17.0萬輛，同比下降11.2%；全年銷售206.5萬輛，同比增長0.1%。2018年上汽大眾全新一代朗逸、斯柯達柯米克/柯珞克、大眾途岳等新車表現(xiàn)優(yōu)異，其中途岳上市次月銷量過萬。2019年將有大眾T-cross等新車上市，進一步完善SUV產(chǎn)品線，有望再創(chuàng)佳績。

　　上汽通用短期銷量承壓，2019年新品眾多。上汽通用12月銷售17.2萬輛，同比下降21.7%，下滑幅度較大主要是去年同期基數(shù)較高，且企業(yè)控制庫存所致；全年銷售197.0萬輛，同比下降1.5%，下降主要受三缸機及車市放緩等因素影響。2019年公司將有多款新車上市，別克將有2款SUV，雪佛蘭將有兩款SUV及轎車科魯澤，凱迪拉克將有三款新車。三缸機負面影響有望逐步淡化，眾多新品有望支撐公司銷量逐步回暖。

　　自主品牌表現(xiàn)搶眼，新能源銷量翻倍增長。上汽乘用車12月銷售7.0萬輛，同比增長26.9%，其中10月底上市的榮威i5銷量突破2萬輛；全年銷售70.2萬輛，同比增長34.5%。2019年榮威i5將貢獻全年銷量，RX5有望換代，并新增MPV等車型，產(chǎn)品布局更加完善。新能源表現(xiàn)出色，全年銷售達9.6萬臺，同比翻倍增長，PHEV及EV均衡發(fā)展。2019年公司將上市MG ZS純電、MG HS插電、分時租賃純電等車型，有望再創(chuàng)佳績。智能駕駛領(lǐng)域，榮威MARVEL X將發(fā)布“最后一公里”自主泊車等功能，L3自動駕駛技術(shù)有望率先部分落地。

　　2019年銷量承壓分化延續(xù)，龍頭份額有望提升。2018年集團共銷售整車705.2萬輛，同比增長1.8%，預(yù)計高出行業(yè)增速約5個百分點。2019年行業(yè)銷量承壓，公司旗下合資和自主品牌新品周期延續(xù)，市場份額有望持續(xù)提升。長期看，公司在新能源、智能駕駛等領(lǐng)域大舉投入，技術(shù)實力國內(nèi)領(lǐng)先，此外上汽奧迪、海外市場等也將是長期增長點。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：1)市場競爭加劇，銷量和利潤率下滑；2)原材料及人工成本大幅上漲。

　　估值：預(yù)計公司2018-2020年每股收益分別為3.23元、3.53元和3.86元，當(dāng)前股價對應(yīng)2018年僅7.7倍市盈率，股息率高達7.4%，維持買入評級。