10月13日晚間，格力電器（000651）發(fā)布公告稱，公司擬斥資30億元至60億元，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司股份，回購股份價(jià)格不超過70元/股，回購股份將用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。

　　格力電器還稱，公司于10月10日收到大股東珠海明駿關(guān)于回購股份的提議，提議的原因，是基于對(duì)公司發(fā)展前景的信心和對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可。

　　那么事實(shí)是否真是如此呢？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，格力第一輪回購未能有效提振格力電器的股價(jià)，第二輪回購能否拉升格力股價(jià)仍是個(gè)問號(hào)。

　　另一位投研人士則認(rèn)為，格力此次回購或與董明珠當(dāng)初提出的6000億營收目標(biāo)“是一連串的邏輯”。通過股權(quán)激勵(lì)提升管理層的持股比例，才有更大動(dòng)力做好業(yè)績(jī)，而主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也可能帶來毛利率的下滑。

　　第二輪回購能否拉升格力股價(jià)？

　　去年12月，歷時(shí)半年之久的格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事終于塵埃落定。珠海明駿以417億元的價(jià)格拿下格力電器15%的股權(quán)，成為格力電器第一大股東。

　　截至10月13日收盤，格力電器報(bào)收55.91元/股，總市值3363億元。照此價(jià)格計(jì)算，15%的股權(quán)市值約為504億元，較417億元的受讓價(jià)格仍有一定溢價(jià)空間。

　　去年格力電器的股權(quán)轉(zhuǎn)讓方案中提到，交割完成后，珠海明駿統(tǒng)一推進(jìn)上市公司層面給予格力電器管理層和骨干員工總額不超過4%股份的股權(quán)激勵(lì)，即不超過2.41億股，市值約146億元。

　　今年7月16日，格力電器首次實(shí)行社會(huì)股份回購。截至9月30日，格力電器累計(jì)回購公司股份9418萬股，占公司截至2020年9月30日總股本的1.57%，支付總金額51.82億元。

　　然而第一輪回購未能有效提振格力電器的股價(jià)。7月16日首次實(shí)行股份回購后，格力電器的股價(jià)不升反降，從16日的收盤價(jià)55.99元/股一路下跌，最低時(shí)到了52.94元/股。

　　“這大大出乎格力管理層及大股東高瓴資本的預(yù)料，于是才有了第二輪回購的想法。問題是：第二輪回購就能拉升格力電器股價(jià)嗎？我人為這仍然是個(gè)問號(hào)?！奔译娦袠I(yè)分析師劉步塵表示。

　　“支撐企業(yè)股價(jià)的因素有兩個(gè)：一個(gè)是經(jīng)營業(yè)績(jī)，一個(gè)是投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的預(yù)期。如果一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略布局明顯畸形，甚至企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人被認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展的包袱，那么這個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略及其企業(yè)文化都將難以支撐企業(yè)持續(xù)發(fā)展。而戰(zhàn)略和文化層面的缺失不是回購股票就能解決的?！眲⒉綁m進(jìn)一步表示。

　　貝加爾投資投研總監(jiān)劉晉宏則認(rèn)為，格力電器實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不排除與董明珠當(dāng)初提的6000億有關(guān)聯(lián)，“如果未來再通過不斷的回購做股權(quán)激勵(lì)，管理層的持股比例會(huì)大幅提升，管理層就有更大的動(dòng)力做好業(yè)績(jī)?！眲x宏預(yù)測(cè)。

　　自2006年7月實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，格力電器在長達(dá)14年間再未推出過股權(quán)激勵(lì)。而白電行業(yè)另一巨頭美的集團(tuán)（000333）自2014年開始連續(xù)6年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，累計(jì)激勵(lì)股份占公司總股本的11%。

　　截至10月13日收盤，美的集團(tuán)總市值為5329億元，超格力電器1966億元。另一巨頭海爾智家（600690）自2009年10月實(shí)施首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，至今也已推出四期。

　　多元化與毛利率悖論

　　“這次回購，是大股東高瓴資本推動(dòng)的。一直以來，格力管理層過于強(qiáng)勢(shì)，并不重視大股東的意見，但這次例外。”劉步塵認(rèn)為，過去半年多的經(jīng)營狀況及格力電器的股價(jià)表現(xiàn)，都讓管理層在對(duì)待大股東的態(tài)度上不得不放低姿態(tài)。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，美的和海爾的多元化道路開展較為順利，或與其多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所帶來的拉動(dòng)作用有關(guān)。相比之下，格力的多元化一直做得不夠好。

　　據(jù)上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，格力電器的空調(diào)收入占比近59%，而美的空調(diào)對(duì)當(dāng)期總營收的貢獻(xiàn)不足46%，海爾更低，僅為17.7%。

　　因此在劉晉宏看來，珠海明駿提議格力電器實(shí)施股權(quán)回購，“是一連串的邏輯”?！?000億營收目標(biāo)，靠主力空調(diào)提升1000億，冰洗小家電貢獻(xiàn)一些，甲供材料貢獻(xiàn)一波，所以冰洗的產(chǎn)能在明后年基本全部達(dá)產(chǎn)。”他表示。

　　從二季度董明珠開始舉行的全國直播巡演的情況來看，小家電也成為直播帶貨的主攻方向?！案窳Χ髦榈辍毙〕绦虻匿N量數(shù)據(jù)顯示，格力15000元以上的空氣凈化器已賣出2.5萬件。

　　劉晉宏分析，格力近年來陸續(xù)投了幾百億，用于提高冰洗、小家電的產(chǎn)能，這部分全部投產(chǎn)之后，能帶來數(shù)百億的銷售額及產(chǎn)品供給力，這正好契合未來格力多元化發(fā)展的方向。

　　不過，主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也可能帶來毛利率的下滑。長期以來，格力電器受空調(diào)業(yè)務(wù)超出行業(yè)均值的高毛利率的拉升，其整體毛利率始終高出美的和海爾近3個(gè)百分點(diǎn)。

　　隨著格力電器逐步拓展小家電業(yè)務(wù)，發(fā)力多元化，其毛利率水平也緩慢下降，2019年的毛利率首次跌至30%以下。

　　2020年上半年，美的集團(tuán)的整體毛利率為26.91%，海爾智家為27.99%。格力電器的毛利率為28.47%，與前兩者的差距縮小。

　　“如果未來營收的大幅增長需要依靠冰洗和小家電的銷售，那么在一段時(shí)間內(nèi)公司整體的毛利率、凈利率下滑是必然趨勢(shì)。”劉晉宏表示。

　　對(duì)于此次珠海明駿的介入，劉晉宏稱，今年以來董明珠大舉推行的直播帶貨是新零售的邏輯，而珠海明駿背后的高瓴資本是新零售行業(yè)的專家。

　　“格力現(xiàn)在是保護(hù)專賣店的利益，打壓省代的利益，節(jié)省渠道成本。格力引流到2萬個(gè)直播間，然后到每個(gè)專賣店線下提貨。專賣店提供體驗(yàn)、倉儲(chǔ)、配送的功能，目前看反而比之前好很多?！眲x宏表示。