中國(guó)商報(bào)/中國(guó)商網(wǎng)（記者 周子荑）1月27日，成功過(guò)會(huì)的含乳飲料企業(yè)浙江李子園（605337）食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱李子園）進(jìn)行IPO網(wǎng)上申購(gòu)，并更新了招股說(shuō)明書(shū)。李子園在含乳飲料行業(yè)內(nèi)處于什么“段位”，想在A股上市還要邁過(guò)幾道坎？

　　主力產(chǎn)品收入下跌約70% 李子園經(jīng)歷了什么

　　值得注意的是，李子園主要仰仗的“大功臣”含乳飲料收入出現(xiàn)了大幅下滑，為何會(huì)這樣？

　　金融數(shù)據(jù)和分析工具服務(wù)商 數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，李子園營(yíng)收中，含乳飲料業(yè)務(wù)收入為2.16億元，在營(yíng)收中占比29.74%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為5億元，在營(yíng)收中占比69.33%。

　　含乳飲料一直是李子園的主力大單品，2016-2019年，含乳飲料在其營(yíng)收中的占比均在95%左右，2019年，李子園含乳飲料收入為9.29億元。

　　從2019年的9.29億元到2020年前三季度的2.16億元，李子園含乳飲料收入下滑了近70%（按9.29億元中的3/4來(lái)計(jì)算）。而對(duì)于其猛增的“其他業(yè)務(wù)”，李子園沒(méi)有作任何說(shuō)明。對(duì)此，中國(guó)商報(bào)記者聯(lián)系該公司試圖了解，但截至記者發(fā)稿并沒(méi)有收到對(duì)方的回復(fù)。

　　食品行業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，2020年，飲料行業(yè)受新冠肺炎疫情沖擊很大，李子園更是如此。因?yàn)槔钭訄@產(chǎn)品以農(nóng)村市場(chǎng)為主，而為了對(duì)新冠肺炎疫情進(jìn)行防控，農(nóng)村的管控措施往往非常嚴(yán)格。再者，李子園的網(wǎng)上業(yè)務(wù)也是剛起步，因此總體上，業(yè)務(wù)受沖擊很大。

　　產(chǎn)能利用率連年下滑 毛利率行業(yè)墊底

　　目前含乳飲料“江湖”已有養(yǎng)元飲品（603156）、承德露露（000848）、【均瑤健康(605388)、股吧】（605388）等大佬，沖擊上市的李子園在行業(yè)內(nèi)處于什么水平？

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年，李子園實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.75億元，而同期養(yǎng)元飲品營(yíng)收74.6億元，香飄飄（603711）營(yíng)收39.78億元，承德露露營(yíng)收22.55億元，均瑤健康營(yíng)收12.46億元，均高于李子園。

　　在毛利率方面，李子園與這幾大同行相比也是“墊底”的。數(shù)據(jù)顯示，2020年前三季度，李子園實(shí)現(xiàn)毛利率36.69%，而同期承德露露毛利率為52.11%，均瑤健康毛利率為51.51%，養(yǎng)元飲品毛利率為50.13%，香飄飄毛利率為36.94%，均高于李子園。

　　對(duì)此，朱丹蓬坦言，李子園產(chǎn)品力、品牌力都不足，主要依靠渠道驅(qū)動(dòng)，即廠家大幅度擴(kuò)展讓利渠道，并通過(guò)降價(jià)促銷拉動(dòng)銷售，這樣公司毛利率水平自然偏低。

　　值得注意的是，李子園在招股說(shuō)明書(shū)中表示，其上市募資的用途為建設(shè)一個(gè)年產(chǎn)10.4萬(wàn)噸含乳飲料的生產(chǎn)項(xiàng)目、一個(gè)年產(chǎn)7萬(wàn)噸含乳飲料的生產(chǎn)項(xiàng)目和李子園技術(shù)創(chuàng)新中心的項(xiàng)目，一言以蔽之，以擴(kuò)產(chǎn)為主。

　　但實(shí)際上，李子園產(chǎn)能利用率在連年下滑。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017-2019年，李子園產(chǎn)能利用率為173.13%、99.8%、85.15%，2020年上半年，李子園產(chǎn)能利用率為76.84%。

　　一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)商報(bào)記者坦言，李子園產(chǎn)能利用率連年下滑，說(shuō)明其在快速擴(kuò)展產(chǎn)能，但是，若其上市募集的資金還要繼續(xù)用于大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能，這種做法恐怕就有點(diǎn)盲目了。

　　區(qū)域擴(kuò)張難度大 現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定

　　在市場(chǎng)層面，作為區(qū)域企業(yè)的李子園又存在銷售區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)擴(kuò)張難度很大。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，目前李子園銷售收入主要集中于華東地區(qū)。2017-2019年，華東地區(qū)收入在公司營(yíng)收中的占比分別為68.71%、64.89%、60.67%。2020年上半年，華東地區(qū)收入在其營(yíng)收中占比為56.96%。

　　對(duì)此，乳業(yè)專家宋亮坦言，含乳飲料行業(yè)本身門(mén)檻很低，李子園若進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓，其成本必然大于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的成本，加上李子園本身毛利率就偏低，市場(chǎng)開(kāi)拓難度很大。

　　而在線上渠道，李子園幾乎沒(méi)有布局，這使得它更難以進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，李子園線上業(yè)務(wù)收入在營(yíng)收中的占比僅為0.94%、2.4%、2.94%。

　　此外，李子園現(xiàn)金流不夠穩(wěn)定。2016-2019年，李子園現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為6020.71萬(wàn)元、8888.73萬(wàn)元、-2785.13萬(wàn)元、-10727.06萬(wàn)元。