IT 培訓(xùn)行業(yè)：賽道增速快，政策鼓勵(lì)，能者居前2019 年IT 培訓(xùn)行業(yè)規(guī)模達(dá)681 億，10-19 年CAGR=25%，規(guī)模可觀、增長(zhǎng)迅速；競(jìng)爭(zhēng)分散，CR5=6.6%，達(dá)內(nèi)（3.0%）、傳智（1.4%）排行前列。政策方面持續(xù)利好，民促法鼓勵(lì)社會(huì)力量規(guī)范辦學(xué)。復(fù)盤歷史，IT 培訓(xùn)行業(yè)初始門檻不高、需求剛性相對(duì)不強(qiáng)、復(fù)購率低、客群內(nèi)容更迭，因此龍頭沉浮變化；然而行業(yè)痛點(diǎn)不變，就業(yè)為最終目標(biāo)，口碑、質(zhì)量、體驗(yàn)系重點(diǎn)，能幫學(xué)員更好找到好工作是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　【傳智教育(003032)、股吧】：IT 行業(yè)領(lǐng)軍者，口碑和就業(yè)體驗(yàn)公司系國內(nèi)IT 職教Top2，16-19 年?duì)I收和利潤C(jī)AGR 分別20%/36%；主營IT 短期培訓(xùn)（線下+線上）、IT 非學(xué)歷高等教育培訓(xùn)、少兒非學(xué)科培訓(xùn)，2020 年收入各占93%/5%/2%，總營收6.4 億/-31%，業(yè)績(jī)6506萬/-64%，疫情承壓，但下半年來已明顯改善。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，多年經(jīng)營沉淀教研實(shí)力（研發(fā)費(fèi)用率7%）、口碑（口碑招生70%）和產(chǎn)業(yè)資源，保障招生、培訓(xùn)和就業(yè)（就業(yè)率90%+）。

　　成長(zhǎng)看點(diǎn)：短訓(xùn)為基，非學(xué)歷高教及少兒培訓(xùn)孵化新的增長(zhǎng)曲線未來成長(zhǎng)：一看IT 短訓(xùn)，IT 行業(yè)需求旺盛，高薪酬具備人才吸引力，為IT 培訓(xùn)提供空間；公司有望憑借核心優(yōu)勢(shì)，量?jī)r(jià)齊升提高市占率；單校模型多數(shù)首年微利或盈虧平衡，疫情平穩(wěn)后有望擴(kuò)建5 個(gè)和新建6個(gè)校區(qū)，新增服務(wù)能力3 萬人次/年；二看IT 非學(xué)歷高等教育，聯(lián)合辦學(xué)提供學(xué)位證書（本科）和技能認(rèn)證，目前在校生1000+，政策支持，未來有望申請(qǐng)專科學(xué)歷，增加招生（校區(qū)可容納1w 人），也不排除收購新校區(qū)的可能。三看少兒IT 培訓(xùn)，藍(lán)海市場(chǎng)，低價(jià)切入，尚待挖掘。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀、疫情風(fēng)險(xiǎn)；政策；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。

　　短期關(guān)注短訓(xùn)復(fù)蘇，中線期待非學(xué)歷培訓(xùn)，首次覆蓋給予“增持”

　　預(yù)計(jì)公司21-23 年EPS 為0.34/0.58/0.70 元/股，對(duì)應(yīng)PE81/49/40x。

　　公司當(dāng)前估值不算低（流通盤小、題材稀缺），但質(zhì)地相對(duì)優(yōu)良，政策鼓勵(lì)，未來成長(zhǎng)具有一定期待，故首次覆蓋給予中線“增持”評(píng)級(jí)。（國信證券）