傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)被稱(chēng)為白馬的搖籃。正是由于穩(wěn)定、持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及穩(wěn)健的利潤(rùn)率和現(xiàn)金流，再加上每年持續(xù)的現(xiàn)金分紅，往往成為機(jī)構(gòu)的心頭好，市值隨著業(yè)績(jī)同步向上。

　　當(dāng)然，很多消費(fèi)白馬股最近漲了不少，股價(jià)也都不同程度開(kāi)始調(diào)整。不過(guò)最近這個(gè)領(lǐng)域又添了一只新軍，我們來(lái)從基本面了解下，他就是【豪悅護(hù)理(605009)、股吧】（605009）。

　　豪悅護(hù)理（605009）：

　　豪悅護(hù)理是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品領(lǐng)域制造商，專(zhuān)注于婦、幼、成人個(gè)人衛(wèi)生健康護(hù)理用品的研發(fā)、制造與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經(jīng)期褲、衛(wèi)生巾、濕巾等一次性衛(wèi)生用品產(chǎn)品，已與多家全球500強(qiáng)企業(yè)及國(guó)內(nèi)知名品牌商建立了高端產(chǎn)品研發(fā)及 ODM 業(yè)務(wù)合作?？蛻舭▽殱崱⒔鸢劾?、尤妮佳、SCA（維達(dá)）、花王等跨國(guó)公司，以及凱兒得樂(lè)、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、Eleser、景興健護(hù)、重慶百亞等國(guó)內(nèi)知名護(hù)理用品企業(yè)和母嬰品牌商。目前公司有2個(gè)生產(chǎn)基地，杭州豪悅工廠和江蘇豪悅工廠。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016 至 2018 年公司經(jīng)期褲銷(xiāo)售額國(guó)內(nèi)市占率連續(xù)三年排名第一。超過(guò)40%，嬰兒紙尿褲和成人紙尿褲銷(xiāo)售額排名國(guó)內(nèi)廠商前列。

　　在嬰兒用品領(lǐng)域，公司擁有“希望寶寶”、“天生明星”、“Mamamia”、“Sunnybaby”、“Nanakia”等品牌，其中“希望寶寶”是“杭州市名牌產(chǎn)品”、“杭州市著名商標(biāo)”；在成人失禁用品領(lǐng)域，公司針對(duì)不同客戶推出了“白十字”、“康福瑞、“匯泉”、“好年”等系列品牌；在女性衛(wèi)生用品領(lǐng)域，公司是較早開(kāi)發(fā)經(jīng)期褲產(chǎn)品的企業(yè)，與多家全球500強(qiáng)企業(yè)及國(guó)內(nèi)知名品牌商建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系。

ODM模式為主 品牌客戶資源優(yōu)質(zhì)

　　公司銷(xiāo)售模式分為ODM、自有品牌線上及線下，19年三者收入占比分別為91.6%、6.6%和1.8%。品牌客戶資源優(yōu)質(zhì)，國(guó)際客戶包括尤妮佳、金佰利、花王、寶潔、維達(dá)等，國(guó)內(nèi)客戶包括凱兒得樂(lè)、蜜芽、自由點(diǎn)和親寶寶等。

　　自有品牌線上自營(yíng)模式下，主要通過(guò)在天貓、淘寶、京東等電商平臺(tái)開(kāi)設(shè)直營(yíng)店。線上非自營(yíng)模式下，主要通過(guò) B2C 或 B2B 等線上平臺(tái)向消費(fèi)者或下游客戶銷(xiāo)售商品，雙方以電商平臺(tái)實(shí)際銷(xiāo)售商品和約定方式進(jìn)行結(jié)算，合作的線上平臺(tái)主要包括天貓超市、京東自營(yíng)店鋪和海拍客等。

　　財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)：

　　2016年后公司業(yè)績(jī)進(jìn)入成長(zhǎng)快車(chē)道。2016-2019年，公司營(yíng)收從 4.65 億元升至19.53億元（CAGR 達(dá) 61.37%），凈利潤(rùn)從0.22 億元升至 3.15 億元（CAGR 達(dá) 142.32%），歸母凈利率從4.77%升至16.14%，ROE從 33.47%升至 49.38%，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)靚麗。

　　按區(qū)域劃分，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，2017 至19年?duì)I收分別為4.02/1.02/1.52 億，海外業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)定。17至19年國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比分別為65.25%/80.37%/86.18%，海外占比則從 34.75%降到13.82%。

　　公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.61/6.39/6.88次，增加明顯，說(shuō)明公司不斷加強(qiáng)存貨管理，存貨運(yùn)營(yíng)效率逐年提升，庫(kù)存消化情況良好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為21.94/24.28/22.39 次，穩(wěn)中有升，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)不斷開(kāi)拓的同時(shí)，客戶收款力度把控良好。

　　ROE高于45%，明顯高于同行。

　　行業(yè)趨勢(shì)：

　　吸收性衛(wèi)生用品市場(chǎng)逐年增長(zhǎng)，女性及嬰兒衛(wèi)生用品消費(fèi)仍為主力。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)吸收性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模為1188.7億元，同比增加4.4%。其中女性衛(wèi)生用品占比最高，達(dá)到47.4%，其次是嬰兒衛(wèi)生用品，占比46.7%，成人失禁用品占比為 5.9%。

　　從滲透率來(lái)看，2000年我國(guó)嬰兒衛(wèi)生用品的市場(chǎng)滲透率僅有2.1%，2018年已提升至 63.9%，與發(fā)達(dá)國(guó)家90%以上市場(chǎng)滲透率相比，仍存在進(jìn)一步提升空間。

　　從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2013至2018 年嬰兒衛(wèi)生用品的市場(chǎng)規(guī)模從238.3億元擴(kuò)大至555.4億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率18.4%。

　　從消費(fèi)量來(lái)看，2013至2018年嬰兒衛(wèi)生用品的消費(fèi)量從226.2億片增長(zhǎng)至2018年的378.7億片，年均復(fù)合增長(zhǎng)率10.9%。從品牌來(lái)看，凱兒得樂(lè)、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售國(guó)產(chǎn)品牌發(fā)展速度較快。

　　母嬰專(zhuān)營(yíng)店發(fā)展迅速，電商平臺(tái)、垂直電商成為重要渠道。

　　吸收性衛(wèi)生用品傳統(tǒng)渠道包括大賣(mài)場(chǎng)、大型超市、小超市等網(wǎng)點(diǎn)，新興渠道包括母嬰專(zhuān)營(yíng)店和專(zhuān)營(yíng)連鎖店、電商平臺(tái)、垂直電商等。2018全年網(wǎng)上零售額超過(guò)9萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)25.5%，占全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為23.6%。

　　根據(jù)貝恩數(shù)據(jù)，近年來(lái)嬰兒紙尿褲一直保持著較高的電商滲透率，2018年電商銷(xiāo)售占嬰兒紙尿褲銷(xiāo)售總額的比例為 51%，相較17年提升了 6pct。同時(shí)受益于“中國(guó)質(zhì)造”和“新零售業(yè)態(tài)”雙輪驅(qū)動(dòng)，國(guó)產(chǎn)品牌強(qiáng)勢(shì)崛起，2016-2017 年間國(guó)產(chǎn)品牌在國(guó)內(nèi)嬰兒紙尿褲的市場(chǎng)占有率提升了6.6pct。

　　公司此次上市募資用途擬新增年產(chǎn) 6 億片吸收性衛(wèi)生用品技改項(xiàng)目，年產(chǎn)12億片吸收性衛(wèi)生用品建設(shè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2-3 年落地，將有效突破產(chǎn)能瓶頸。