【國聯(lián)證券(601456)、股吧】發(fā)布研究報告稱，首予傳智教育(003032.SZ)“增持”評級，預計2021/22/23年營收為8.83/12.15/15.2億元，yoy+38.05%/+37.67%/+25.12%，毛利率47%/50%/53%，并預計2021/22/23年歸母凈利為1.2/1.83/2.66億元，yoy+84.21%/+52.96%/+45.48%，預計公司2021/22/23EPS為0.3/0.46/0.66元，最新收盤價對應PE79/52/36X。

　　國聯(lián)證券主要觀點如下：

　　產業(yè)景氣+人才涌入+政策利好，IT培訓賽道成長空間廣闊。

　　產業(yè)需求是IT培訓發(fā)展的主要驅動力，IT行業(yè)2016-20年5年平均增速16.76%排名全行業(yè)第一，各行業(yè)技術崗位需求量大，IT人才需求旺盛。高薪和好就業(yè)驅動，IT成為畢業(yè)生最想從事行業(yè),競爭加大和高學習門檻催生培訓需求。政策利好職業(yè)教育，助力解決就業(yè)結構性矛盾+助力產業(yè)創(chuàng)新升級，IT職教前途廣闊。

　　公司研發(fā)實力突出，筑成口碑護城河，市占率提升可期。

　　公司依靠突出的研發(fā)實力，驅動形成“研發(fā)優(yōu)質—培訓實用—就業(yè)率和薪資高—口碑好—低成本獲客”正向循環(huán)的競爭力閉環(huán)，實現(xiàn)就業(yè)率90%以上、就業(yè)薪資8-12k/月超越同行平均水平，70%生源來源于口碑推薦。對標學科培訓和考公賽道CR2的7.4%/48%的市占率，IT培訓CR2市占率僅為5.8%，有較大提升空間。公司相比同行業(yè)達內教育和新華電腦，憑借突出的研發(fā)實力和差異化的產品定位已建成牢固護城河。

　　短期看網點擴張和單店提產，中長期看新課程研發(fā)和多業(yè)務拓展。

　　短期看，公司線下業(yè)務逐漸恢復，公司計劃擴建5個校區(qū)，新建6個校區(qū)，達產后服務能力約增加3萬人次/年，年收入增加6.7億元。中長期看，公司研發(fā)區(qū)塊鏈、物聯(lián)網等課程緊貼技術動向，在線IT培訓和高教板塊布局有望打開新空間。

　　風險提示：線下業(yè)務恢復不及預期風險;新網點開設及運營不及預期的風險等。