國金證券發(fā)布研究報告稱，首予【復旦微電(688385)、股吧】(688385.SH)“增持”評級，預測2021-23年營收分別為24/29/34億元，同比增長43%/21%/16%，歸母凈利分別為4.2/5.6/7.0億元，同比增速為216%/33%/25%，對應PE為84x/63x/50x。公司是國內稀缺的FPGA重點標的，未來發(fā)展?jié)摿Υ?，給予2022年70倍PE估值，目標價為48.3元/股。

　　國金證券主要觀點如下：

　　FPGA為公司營收和利潤成長提供最強驅動力。

　　復旦微電擁有安全與識別芯片、非揮發(fā)存儲器、智能電表芯片、FPGA(現場可編程門陣列)和IC測試服務五大產品線布局，其中FPGA增速最快。2021年公司迎來業(yè)績爆發(fā)，21年上半年營收11.7億元，同增56%，歸母凈利潤2億元同增221%。

　　FPGA業(yè)務：5G、AI及車用半導體驅動，國產替代空間大。

　　FPGA具有可編程、并行運算等特點，超過40%用于通信領域，2020年國內150億元人民幣空間，受益5G、AI及車用半導體驅動，未來五年復合增速達到23%。FPGA全球市場呈現寡頭壟斷格局，美國賽靈思和英特爾市場占比超過85%。公司為國內首個推出28nm億門級芯片的廠商，填補了國內FPGA高端市場的空白。

　　在相同制程上公司FPGA的門級、SerDes速率和通道數都顯著國內領先同行，直接對標行業(yè)龍頭賽靈思。公司正在研發(fā)28nm制程的可編程片上系統芯片和14/16nm制程的十億門級FPGA產品，未來有望持續(xù)受益于國產替代機遇。公司2021年8月A股上市，募集6.6億元，3.6億元用于可編程片上系統芯片研發(fā)及產業(yè)化項目。

　　非揮發(fā)存儲器：公司擁有EEPROM、NOR和SLCNANDFlash存儲器三條產品線。公司在全球電腦顯示器領域EEPROM的市場占有率在30%以上，SLCNANDFlash在國內光調制解調器市場中的市占率約10%。2020年以來存儲器市場供求關系緊張，2020年公司存儲器芯片平均價格增長12.5%，公司產品量價齊升。

　　安全與識別芯片：公司主營RFID(射頻識別)芯片和智能卡芯片，近年市場規(guī)模增速趨緩疊加市場競爭加劇導致該業(yè)務營收波動及毛利率下滑。公司在國內非接觸邏輯加密芯片領域的市占率超過60%，在金融IC卡芯片領域的市場份額約為20%。作為物聯網感知層重要技術，RFID芯片市場規(guī)模隨著物聯網進入加速爆發(fā)期將不斷擴張。

　　風險提示：FPGA市場需求及公司市場滲透不及預期;存儲器周期性風險;安全與識別芯片毛利率下滑風險;晶圓產能支持不及預期風險。