2021-11-01光大證券股份有限公司唐佳睿對老鳳祥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績略低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈自動化程度進(jìn)一步提升》，本報(bào)告對老鳳祥給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為46.29元。

　　老鳳祥(600612)

　　公司1-3Q2021營收同比增長13.50%,歸母凈利潤同比增長21.55%

　　10月29日，公司公布2021年三季報(bào)：1-3Q2021實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入497.86億元，同比增長13.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.98億元，折合成全面攤薄EPS為2.86元，同比增長21.55%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.66億元，同比增長2.55%。

　　單季度拆分來看，3Q2021實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.96億元，同比增長4.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.56億元，折合成全面攤薄EPS為0.87元，同比減少7.20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.52億元，同比減少7.16%，公司業(yè)績略低于預(yù)期。

　　公司1-3Q2021綜合毛利率下降0.57個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降0.22個百分點(diǎn)1-3Q2021公司綜合毛利率為7.34%，同比下降0.57個百分點(diǎn)。單季度拆分來看，3Q2021公司綜合毛利率為6.49%，同比下降0.68個百分點(diǎn)。公司毛利率同比下降主要是由于今年黃金價(jià)格比去年同期有所下降，且公司主要收入來源為黃金制品的銷售。

　　1-3Q2021公司期間費(fèi)用率為2.39%，同比下降0.22個百分點(diǎn)，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.24%/0.69%/0.41%/0.04%，同比分別變化-0.19/+0.02/-0.05/+0.01個百分點(diǎn)。3Q2021公司期間費(fèi)用率為1.85%，同比下降0.17個百分點(diǎn)，其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.84%/0.62%/0.35%/0.04%，同比分別變化-0.24/+0.07/-0.01/+0.01個百分點(diǎn)。

　　業(yè)績略低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈自動化程度進(jìn)一步提升

　　近年來公司在東莞投資建設(shè)了兩家生產(chǎn)基地，通過運(yùn)營和專利轉(zhuǎn)化，擁有了目前行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的自動化機(jī)器設(shè)備和生產(chǎn)工藝，突破了黃金珠寶行業(yè)手工加工的傳統(tǒng)，有效地提升了生產(chǎn)效率、加工精度和產(chǎn)品實(shí)物質(zhì)量，形成了現(xiàn)代化、數(shù)控化的產(chǎn)品鏈，為品牌自主產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈、突出品牌優(yōu)勢奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從研發(fā)費(fèi)用角度看，1-3Q2021公司研發(fā)費(fèi)用為0.2億元，而1-3Q2020公司研發(fā)費(fèi)用為0.14億元。

　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級

　　公司業(yè)績略低于預(yù)期，主要是由于第三季度公司收入增速不及預(yù)期，我們下調(diào)對公司2021年EPS的預(yù)測5%至3.46元，維持對公司2022/2023年EPS的預(yù)測3.98/4.34元。公司不斷完善自身產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)?；a(chǎn)制造能力持續(xù)提升，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)及人民幣匯率波動大于預(yù)期，渠道拓展速度低于預(yù)期。