【再升科技(603601)、股吧】：攜手MP公司，拓展AGM隔板歐美市場(chǎng)

　　【評(píng)論】

　　聯(lián)手MP公司，AGM隔板歐美市場(chǎng)有望快速拓展。MP公司作為全球PE電池隔板領(lǐng)先的企業(yè)，在歐美市場(chǎng)擁有深厚的渠道資源和品牌知名度。公司此次與MP公司達(dá)成AGM隔板在歐美地區(qū)的長(zhǎng)期排他性獨(dú)家銷售框架協(xié)議，MP公司將協(xié)助公司AGM隔板銷往歐美等主要市場(chǎng)，并爭(zhēng)取達(dá)到備忘錄約定的目標(biāo)銷售量。此次合作一方面有助于協(xié)助公司快速拓展歐美啟停電池高端市場(chǎng)，一方面也有利于公司不斷改善和提升產(chǎn)品品質(zhì)。

　　產(chǎn)能持續(xù)提升，保障業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。募投項(xiàng)目中新建2.5萬噸微纖維玻璃棉項(xiàng)目于去年年底建設(shè)完成，近期已完全投產(chǎn)。預(yù)計(jì)19年產(chǎn)出將達(dá)到7萬噸左右，同比提升約2萬噸。濾紙產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到約9000噸，我們測(cè)算實(shí)際產(chǎn)出較18年提升約1000多噸。芯材及AGM隔板仍在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，新投產(chǎn)的玻纖棉原料預(yù)計(jì)大部分將用來擴(kuò)產(chǎn)芯材及隔板產(chǎn)品。

　　需求仍處于高速增長(zhǎng)窗口期。干凈空氣領(lǐng)域：未來三年仍是電子廠新建廠項(xiàng)目集中建設(shè)期，我們測(cè)算未來三年在建及規(guī)劃電子廠新建廠項(xiàng)目將帶動(dòng)潔凈室工程投資約2360億元，帶動(dòng)過濾材料市場(chǎng)需求約120億元，較現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模數(shù)倍增長(zhǎng)。同時(shí)受益于材料國(guó)產(chǎn)化替代加速，有望通過提高在悠遠(yuǎn)凈化設(shè)備中的濾紙自供比例，實(shí)現(xiàn)在電子廠新建廠項(xiàng)目上的快速拓展。高效節(jié)能領(lǐng)域：VIP板較傳統(tǒng)的聚氨酯材料，相同保溫層厚度可節(jié)能10%-30%。隨著VIP板與聚氨酯材料成本差異不斷縮小(目前每臺(tái)冰箱VIP板成本約高出20-30元)，VIP板的應(yīng)用滲透率提升預(yù)計(jì)會(huì)加速(當(dāng)前滲透率僅約3%)。

　　開展股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯管理層信心。5月8日，公司公告了2019年期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。擬向公司董事、管理人員及核心技術(shù)、業(yè)務(wù)骨干共171人授予股票期權(quán)，占總股本的3.24%，行權(quán)價(jià)為6.78元/股。行權(quán)條件為以2018年扣非歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，2019、2020和2021年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e不低于25%、50%和80%，充分顯示出了管理層對(duì)公司發(fā)展的信心。

　　我們預(yù)計(jì)公司19/20/21年?duì)I業(yè)收入分別為14.15/17.49/20.71億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.15/2.84/3.36億元，EPS分別為0.31/ 0.40/0.48元，對(duì)應(yīng)PE為24/18/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】

　　維艾普股權(quán)收購(gòu)訴訟發(fā)酵升級(jí)；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；

　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期；天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　【比音勒芬(002832)、股吧】：回購(gòu)基礎(chǔ)上再推員工持股計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心

　　事件：公司公布第二期員工持股計(jì)劃草案，擬籌集1億元認(rèn)購(gòu)公司股份，覆蓋包括總經(jīng)理在內(nèi)的6名董監(jiān)高管以及不超過894名員工，存續(xù)期不超過24個(gè)月，限售期12個(gè)月。本次員工持股計(jì)劃的股份來源為公司回購(gòu)專用賬戶回購(gòu)的A股股票，價(jià)格為回購(gòu)均價(jià)。同時(shí)，控股股東謝秉政先生承諾員工持股計(jì)劃到期變現(xiàn)后，若可分配員工最終金額低于認(rèn)購(gòu)本金扣除借款利息后的金額，其將承擔(dān)差額補(bǔ)足的義務(wù)。

　　回購(gòu)方面進(jìn)展方面：公司于1/9披露擬以自有資金回購(gòu)5000萬-1億元股票，截至5/10已經(jīng)以6775萬元回購(gòu)186.3萬股，回購(gòu)均價(jià)36.4元/股，目前仍剩余3225萬元可用于回購(gòu)；本次在回購(gòu)基礎(chǔ)上推出第二期員工持股計(jì)劃，與員工分享公司成長(zhǎng)紅利。

　　第一期員工持股計(jì)仍在存續(xù)期：公司第一期持股計(jì)劃18/1/31完成購(gòu)買，成交均價(jià)59.1元/股，鎖定期于19/1/30結(jié)束，存續(xù)期至2019/9/7?？紤]轉(zhuǎn)增股本和股息分派，該計(jì)劃共持有287.8萬股，持股成本估算約為34.2元/股，截至19年一季報(bào)尚未賣出，側(cè)面體現(xiàn)對(duì)公司業(yè)績(jī)信心。

　　產(chǎn)品力、渠道力、品牌力持續(xù)提升，收入、業(yè)績(jī)持續(xù)高歌猛進(jìn)的比音勒芬主品牌。2018年Q1/Q2/Q3/Q4以及19Q1，公司收入同比增長(zhǎng)30%/45%/46%/41%/27%，尤其18H2低迷消費(fèi)環(huán)境下仍展現(xiàn)出超預(yù)期高增長(zhǎng)，主要得益于：1)產(chǎn)品力持續(xù)提升：2)渠道持續(xù)升級(jí)，門店數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)重視實(shí)施調(diào)位置、擴(kuò)面積店鋪改造計(jì)劃，注重精品店和大型體驗(yàn)店的打造。截至2018年公司終端門店764家(+112，+17%)，未來將繼續(xù)深挖一二線城市高端社區(qū)作為潛在市場(chǎng)，并將市場(chǎng)進(jìn)一步下沉到發(fā)展較快的三四線城市，19年預(yù)計(jì)主品牌繼續(xù)拓展80家門店，遠(yuǎn)期來看預(yù)計(jì)市場(chǎng)容量在1500-2000家。3)品牌力持續(xù)提升，娛樂、賽事、事件營(yíng)銷三管齊下。

　　度假旅游品牌威尼斯正式發(fā)布，瞄準(zhǔn)高端細(xì)分市場(chǎng)。2018年，公司推出度假旅游服飾品牌威尼斯，打造親子裝、情侶裝、家庭裝，滿足細(xì)分市場(chǎng)“功能性、設(shè)計(jì)感及拍照效果、家庭裝溫情體驗(yàn)以及時(shí)尚度”四大核心需求，價(jià)格帶較比音勒芬品牌低50%左右，利于進(jìn)一步拓展公司客戶群體，19年兩季訂貨會(huì)反響良好，預(yù)計(jì)經(jīng)歷2-3年的培育期后將成為公司的全新增長(zhǎng)點(diǎn)，2019年預(yù)計(jì)門店數(shù)量可增加30-40家左右，總數(shù)沖擊80家。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司19/20/21年利潤(rùn)同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7億元，對(duì)應(yīng)PE 21/17/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售遇冷、展店不及預(yù)期、同店增長(zhǎng)不及預(yù)期。

　　中國(guó)中車：鐵路營(yíng)業(yè)里程有望提速，城規(guī)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)

　　一季度公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2019年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收396.7億元，同比增長(zhǎng)20.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.8億元，同比增長(zhǎng)40.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比增長(zhǎng)46.9%。一季度，鐵路市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，公司鐵路裝備以及城軌地鐵產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；公司新簽訂單約614億元，其中國(guó)際業(yè)務(wù)簽約額約72億元。

　　鐵路裝備、城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。第一季度，公司鐵路裝備/城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施/新產(chǎn)業(yè)/現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收210.1/72.4/95.7/18.5億元，分別同比增長(zhǎng)32.5%/37.9%/15.6%/-47.6%，占營(yíng)收的比重分別為53.0%/18.2%/24.1%/4.7%。鐵路裝備業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，其中機(jī)車、客車、動(dòng)車組、貨車業(yè)務(wù)收入分別達(dá)42.1、32.3、99.4、36.4億元。公司一季度交付的城軌地鐵產(chǎn)品銷量增加，公司城規(guī)地鐵產(chǎn)能飽滿，助推城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)中，通用機(jī)電業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)。一季度現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)收入大幅下降，主要是縮減物流業(yè)務(wù)所致。

　　鐵路營(yíng)業(yè)路程預(yù)計(jì)將大幅提升。根據(jù)《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》、《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，我國(guó)鐵路和高速鐵路的營(yíng)業(yè)里程將由2015年的12.1萬公里和1.9萬公里增加到2020年的15萬公里和3萬公里。截至2018年底，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到13.1萬公里以上，其中高鐵2.9萬公里以上。2019、2020年，鐵路和高鐵營(yíng)業(yè)里程合計(jì)完成1.9萬公里、1千公里方能完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。2016-2018年，鐵路和高鐵營(yíng)業(yè)里程年均完成3千公里。2019、2020年鐵路營(yíng)業(yè)里程有望提速，高鐵營(yíng)業(yè)里程增速或?qū)⒎啪彙?/p>

　　“公轉(zhuǎn)鐵”政策推動(dòng)，軌交設(shè)備行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。2018年國(guó)務(wù)院印發(fā)《推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)》，到2020年全國(guó)鐵路貨運(yùn)量較2017年增加11億噸，增長(zhǎng)30%。2019年，全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資持續(xù)保持強(qiáng)度和規(guī)模，投產(chǎn)新線6800公里；貨車、機(jī)車組迎來采購(gòu)高峰期；將助推軌交設(shè)備行業(yè)持續(xù)高景氣。

　　投資建議：公司是世界軌交設(shè)備龍頭企業(yè)，伴隨行業(yè)景氣度的回暖，公司業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020年的每股收益分別為0.47/0.53元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.2/15.2倍，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，海外貿(mào)易環(huán)境惡化，政策推進(jìn)不及預(yù)期，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

　　東方財(cái)富：擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，證券業(yè)務(wù)有望繼續(xù)擴(kuò)張

　　事件：公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，擬募資不超過73億元，用于補(bǔ)充公司全資子公司東方財(cái)富證券的營(yíng)運(yùn)資金。

　　投資要點(diǎn)

　　公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過73億元，證券資本實(shí)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)：1)公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資總額不超過73億元，將用于補(bǔ)充東方財(cái)富證券的營(yíng)運(yùn)資金，支持其各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，增強(qiáng)其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2)在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后將用于補(bǔ)充東方財(cái)富證券的資本金，擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高其綜合競(jìng)爭(zhēng)力。3)募資資本金擬投入項(xiàng)目包括：擴(kuò)大兩融業(yè)務(wù)，提升市場(chǎng)份額，(不超過65億元)；擴(kuò)大證券投資業(yè)務(wù)規(guī)模(不超過5億元)；對(duì)東方財(cái)富創(chuàng)新資本進(jìn)行增資，加快另類投資業(yè)務(wù)發(fā)展(不超過3億元)。證券業(yè)務(wù)為公司主要收入來源之一(2018年貢獻(xiàn)收入占比達(dá)58.05%)，傳統(tǒng)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展均需要資本規(guī)模的支持，公司正處于客戶數(shù)量、業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)階段，資本實(shí)力增強(qiáng)后證券有望進(jìn)一步加速擴(kuò)張。

　　受益于市場(chǎng)回暖，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，證券業(yè)務(wù)顯著改善：1)2019年以來市場(chǎng)流動(dòng)性及活躍度顯著提升，公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨之改善，實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+43.2%至4.37億元(2019Q1日均股基成交額同比+21.1%)。2)2019年3月末兩融余額較年初+21.9%，2019Q1公司利息收入同比+12.2%至1.68億元。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債將主要投入兩融業(yè)務(wù)，市占率有望進(jìn)一步提升(截至2018年5月末兩融市占率為1.26%)。3)我們判斷在傭金率相對(duì)穩(wěn)定的背景下，公司證券業(yè)務(wù)依托其流量端龍頭優(yōu)勢(shì)、互聯(lián)網(wǎng)券商的成本優(yōu)勢(shì)，市占率持續(xù)提升，客戶資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)兌現(xiàn)。隨公司的資本實(shí)力大幅提升，業(yè)績(jī)有望進(jìn)入加速車道。

　　流量變現(xiàn)升級(jí)，證券提升資本實(shí)力，未來財(cái)富管理大有可為：1)2018年10月公司公告西藏東財(cái)基金獲批，標(biāo)志著公司正式切入盈利空間更為廣闊的財(cái)富管理市場(chǎng)，流量變現(xiàn)的第三層級(jí)啟動(dòng)(此前由基金代銷到零售證券)。2)公司此前公開發(fā)行4650萬張可轉(zhuǎn)債(對(duì)應(yīng)46.5億元)，已有4619萬張轉(zhuǎn)為公司股票，募集資金將用于補(bǔ)充東方財(cái)富證券的營(yíng)運(yùn)資金(擬增資54億元)，資本實(shí)力提升推動(dòng)證券業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，將保持互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)在用戶數(shù)量和黏性方面的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。3)公司公募基金牌照落地，證券資本實(shí)力增強(qiáng)，看好公司在財(cái)富管理領(lǐng)域展現(xiàn)客戶資源、平臺(tái)系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)成本三大天然核心優(yōu)勢(shì)，對(duì)標(biāo)嘉信理財(cái)，未來在基金產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、投資顧問、客戶資產(chǎn)配置方面將大有可為。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：東方財(cái)富證券補(bǔ)充資本金，將進(jìn)一步擴(kuò)張客戶數(shù)量及業(yè)務(wù)規(guī)模，長(zhǎng)期而言，公募基金牌照的落地使公司財(cái)富管理發(fā)展路徑愈發(fā)清晰，堅(jiān)定看好零售財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2019、2020年歸母凈利潤(rùn)分別為17.8、25.4億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)基金代銷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；2)東財(cái)證券市占率提升不及預(yù)期。

　　臺(tái)基股份：工控功率半導(dǎo)體IDM龍頭，積極布局IGBT器件

　　老牌功率器件]IDM廠商，50年歷史積淀。公司1966年建廠成立，是國(guó)內(nèi)大功率半導(dǎo)體器件領(lǐng)域?yàn)閿?shù)不多的掌握前道(擴(kuò)散)技術(shù)、中道(芯片制成)技術(shù)、后道(封裝測(cè)試)技術(shù)，并掌握大功率半導(dǎo)體器件設(shè)計(jì)、制造核心技術(shù)并形成規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)。具有制水系統(tǒng)、散熱器生產(chǎn)線、芯片生產(chǎn)線、膠囊裝置生產(chǎn)線、模塊裝配生產(chǎn)線。公司產(chǎn)銷量連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第一，預(yù)計(jì)公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)未來幾年將保持30%左右的增長(zhǎng)。

　　公司財(cái)務(wù)指標(biāo)健康，經(jīng)營(yíng)積極穩(wěn)健。近幾年來，臺(tái)基股份的營(yíng)業(yè)總收入保持一個(gè)較快水平的增長(zhǎng)。2018年?duì)I業(yè)收入4.18億元，較之2017年的2.79億元同比增長(zhǎng)50.1%。公司凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8577萬元，同比增長(zhǎng)60.7%，較之2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近兩倍。公司具有自主品牌“TECHSEM”牌和“峴峰”牌晶閘管和模塊，在業(yè)內(nèi)具有很高的知名度和美譽(yù)度。

　　高功率脈沖開關(guān)保持領(lǐng)先，高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司持續(xù)在高功率脈沖開關(guān)組件技術(shù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先，在特種電源和新能源領(lǐng)域呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018年以來，中美兩國(guó)貿(mào)易摩擦不斷加深，考慮到國(guó)家安全，國(guó)產(chǎn)替代或?qū)⒂瓉戆l(fā)展契機(jī)，公司有望受益于國(guó)產(chǎn)替代，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的增長(zhǎng)。

　　對(duì)外投資IGBT項(xiàng)目，加快外延布局。臺(tái)基海德基金與天津銳芯簽署《關(guān)于IGBT模塊項(xiàng)目合作協(xié)議》，合資設(shè)立浦巒半導(dǎo)體(上海)有限公司，開展IGBT業(yè)務(wù)。致力于成為擁有自主核心設(shè)計(jì)技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和自主品牌的新一代功率器件芯片和模塊的一流半導(dǎo)體產(chǎn)品公司。本次對(duì)外投資有利于提升公司現(xiàn)有IGBT模塊生產(chǎn)線的工藝水平，有利于延伸與完善公司產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計(jì)公司模塊業(yè)務(wù)的出貨量將會(huì)顯著增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.66元、0.79元、1.00元。采用分部估值法?？紤]到半導(dǎo)體行業(yè)行業(yè)已進(jìn)入景氣周期，公司持續(xù)進(jìn)行的研發(fā)均取得了突破性的進(jìn)展，給予公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)40倍估值；影視文化行業(yè)的蓬勃發(fā)展，公司各種IP劇集在各大平臺(tái)逐步上線，給予公司泛文化業(yè)務(wù)20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.90元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：影視業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)應(yīng)的商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)；IGBT相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)、量產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　東吳證券：業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈，估值處于低位

　　2019一季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈。公司2018年、2019年一季度營(yíng)收分別為41.62億元和14.94億元，分別同比+0.43%和+81.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.47億元和6.12億元，分別同比-55.41%和+1072.80%；ROE(平均)分別為1.75%和2.99%，分別同比-2.09pct和2.70pct。公司上述業(yè)績(jī)指標(biāo)均好于上市券商整體，其中扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速在上市券商中最高，ROE(平均)同比增加幅度在上市券商中排第3位。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率平穩(wěn)上升。2019年一季度，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為2.56億元，同比+16.03%，推測(cè)公司2019年一季度股基成交額約同比+20%。公司2018年傭金率為3.42%%，推測(cè)2019年一季度傭金率略低于2018年。按股基成交額口徑測(cè)算，公司近年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率平穩(wěn)增長(zhǎng)，2018年市占率為1.175%，較去年-0.01個(gè)百分點(diǎn)。

　　投行凈收入增速超上市券商整體。2019年一季度，公司投行業(yè)務(wù)凈收入為1.05億元，同比+22.56%，表現(xiàn)好于上市券商整體，主要受益于債券承銷規(guī)模的大幅增長(zhǎng)。2019年一季度，公司投行業(yè)務(wù)收入來自債券承銷及定增重組，暫無IPO及定增收入。目前已有1家企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板，隨著IPO審核常態(tài)化，預(yù)計(jì)2019年投行業(yè)務(wù)凈收入將實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷突破。2018年，公司成功發(fā)行全國(guó)首單以社區(qū)商業(yè)物業(yè)為底層資產(chǎn)的REITs產(chǎn)品“中聯(lián)東吳—新建元鄰里中心資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，發(fā)行規(guī)模20.5億元；成功運(yùn)作完成全國(guó)首批社會(huì)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券—“吳江城投社會(huì)領(lǐng)域?qū)ｍ?xiàng)債券”；成功發(fā)行完成國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券“蘇州元禾控股創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債”。

　　海外業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好。東吳中新成立于2015年8月，2018年?duì)I收為1181萬元，同比+715.62%，凈利潤(rùn)為-1444萬元，虧損較去年增加997萬元，雖然目前仍處于虧損狀態(tài)，但營(yíng)收增長(zhǎng)迅速。東吳香港成立于2016年6月，2018年?duì)I收為12，560.05萬元，同比+536.58%，凈利潤(rùn)10，864.65萬元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，同時(shí)扭虧為盈。公司海外業(yè)務(wù)雖起步晚，但營(yíng)收高速增長(zhǎng)，發(fā)展勢(shì)頭良好。

　　2019年一季度自營(yíng)凈收入大幅增長(zhǎng)。2019年一季度，受益于行情回暖，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入(投資收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益)為8.20億元，同比+132.84%。

　　投資建議。截止2019年5月28日，公司的PB為1.47倍，估值處于近5年的歷史較低位置；公司PB估值與證券(申萬二級(jí))指數(shù)相同，但公司2019年一季度業(yè)績(jī)同比增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，投資價(jià)值凸顯。公司PE為33.61倍，處于近5年估值合理區(qū)間。2019年至2020年預(yù)計(jì)公司EPS分別為0.69元和0.75元，對(duì)應(yīng)2019年5月28日收盤價(jià)，2019年至2020年P(guān)E分別為14.83倍和13.64倍。我們給予公司推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，貿(mào)易摩擦持續(xù)惡化，股市成交量大幅萎縮。