A股市場存在不少超高景氣度的板塊，其持續(xù)性至少可以達(dá)到明年甚至更長的時間。同時，A股還有一些估值已經(jīng)殺到較低水準(zhǔn)的板塊，其中的股票價格已經(jīng)反映了市場對基本面的悲觀預(yù)期，而造成這種預(yù)期的基本面因素在逐步改善。

　　中國基金報記者 李迪

　　“基于產(chǎn)業(yè)景氣的投資，表象上，幾乎不可避免地呈現(xiàn)為趨勢的投資。而趨勢投資仍然僅僅是表象，趨勢背后隱含的是基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊對產(chǎn)業(yè)景氣的嚴(yán)格研判，以及對景氣周期內(nèi)企業(yè)價值增長空間的細(xì)致考量。在本質(zhì)上，基于產(chǎn)業(yè)景氣度的投資理念與短期追逐熱點(diǎn)和概念的投資理念是完全不同的。在更深層次上，基于景氣的投資暗合價值投資的原理，只是這個價值是未來的價值?！痹谡劶白约旱耐顿Y理念時，工銀瑞信基金權(quán)益投資總監(jiān)黃安樂如是說。

　　深入研判行業(yè)景氣度

　　捕獲價值增長

　　黃安樂2003年加入證券行業(yè)。研究員出身的他，研究過汽車、機(jī)械、有色金屬、鋼鐵煤炭等諸多行業(yè)。多年的周期行業(yè)研究使他對于宏觀經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策的變化十分敏感，也讓他對行業(yè)景氣趨勢的把握更加精準(zhǔn)。2011年開始管理基金以來，黃安樂迅速擴(kuò)展能力圈，研究領(lǐng)域從大周期板塊擴(kuò)展到新能源、新材料、互聯(lián)網(wǎng)、泛消費(fèi)等領(lǐng)域。

　　多年的投資管理實(shí)踐中，黃安樂形成了穩(wěn)定的成長型投資風(fēng)格，并將景氣周期研判、主題投資、產(chǎn)業(yè)投資與個股精選等理念糅合成獨(dú)特的投資框架。他貫徹“在景氣周期中捕獲價值增長”的核心投資理念，在投資的過程中堅持以產(chǎn)業(yè)景氣作為切入點(diǎn)，以行業(yè)選擇作為中轉(zhuǎn)站，以個股精選作為落腳點(diǎn)。

　　黃安樂介紹，這一投資理念的預(yù)期目標(biāo)是獲得三個層次的超額收益：景氣產(chǎn)業(yè)相對于整體經(jīng)濟(jì)的超額收益、景氣受益行業(yè)相對于景氣產(chǎn)業(yè)的超額收益、精選個股相對于景氣受益行業(yè)的超額收益。“回顧歷史，在重化工業(yè)時代的地產(chǎn)、工程機(jī)械、家電領(lǐng)域，智能手機(jī)時代的消費(fèi)電子、傳媒領(lǐng)域，以及超長景氣周期的食品飲料和醫(yī)藥領(lǐng)域，都存在大量的三重超額收益的范例，我認(rèn)為這個理念和策略是進(jìn)取型的、平臺型的，也是前瞻研究驅(qū)動型的，它與我的價值取向非常吻合?！秉S安樂說。

　　談及產(chǎn)業(yè)景氣度的分析框架，黃安樂表示，“所有影響產(chǎn)業(yè)景氣度的重要因素都會被納入景氣分析框架中，包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策、特定的產(chǎn)業(yè)政策、需求的擴(kuò)張、供給的沖擊、技術(shù)的突破、以及商業(yè)模式的創(chuàng)新，等等?？捎^察的訂單數(shù)量、資本開支、財務(wù)收支、用工人數(shù)等，也需要納入跟蹤和分析框架，以驗(yàn)證景氣的真實(shí)性?！?/p>

　　黃安樂并不認(rèn)為產(chǎn)業(yè)景氣度通過簡單的要素分析就可以做出準(zhǔn)確評判，判斷產(chǎn)業(yè)景氣變化不僅要依賴基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊對具體產(chǎn)業(yè)長期的跟蹤和分析，還要靠公司投研平臺的力量?！爱a(chǎn)業(yè)景氣的變化是一個經(jīng)過長期累積后勃發(fā)的過程，不太可能通過一個時間截面的要素分析就能得出結(jié)論。景氣投資是平臺型的投資策略，需要依賴強(qiáng)大扎實(shí)的研究團(tuán)隊和持續(xù)深入的研究?！?/p>

　　扎實(shí)的投研能力以及清晰的投資框架使黃安樂管理的基金業(yè)績表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)健，在同類基金中排名靠前。根據(jù)統(tǒng)計，截至7月7日，黃安樂管理的工銀瑞信中小盤成長基金成立三年多以來回報率達(dá)到224.31%，在614只同類基金中排名第四；他管理的工銀瑞信高端制造行業(yè)基金成立三年多以來回報率達(dá)到156.65%，在同類基金中排名前20%。

　　7月7日，由黃安樂擬任基金經(jīng)理的工銀瑞信景氣優(yōu)選混合基金正式發(fā)行，該基金將繼續(xù)專注于挖掘高景氣行業(yè)的優(yōu)勢標(biāo)的，助力投資者分享成長性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展紅利。

　　看好A股結(jié)構(gòu)性行情

　　聚焦消費(fèi)、科技領(lǐng)域

　　近期，出于對全球流動性狀況的預(yù)判，部分業(yè)內(nèi)人士開始擔(dān)憂A股市場的未來走勢。黃安樂認(rèn)為，看空情緒是暫時的，也是相對短期的市場看法?！斑@主要反映的是全球流動性邊際收緊的擔(dān)憂，海外通脹數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲的表態(tài)都會增強(qiáng)這種擔(dān)憂。”

　　展望更長周期，比如以半年維度來看，黃安樂依然看好A股市場的結(jié)構(gòu)性行情。一方面，A股市場確實(shí)存在不少超高景氣度的板塊，而且這些板塊景氣度的持續(xù)性至少可以持續(xù)到明年甚至更長的時間；另一方面，A股存在估值已經(jīng)殺到較低水準(zhǔn)的板塊，這些板塊中的股票價格已經(jīng)反映了市場對基本面的悲觀預(yù)期，但造成這種悲觀預(yù)期的基本面因素在逐步改善，只是何時改善尚存在一定分歧?！拔翌A(yù)計，改善到來的時間估計不會太久?！?/p>

　　此外，黃安樂還提到，進(jìn)入第三、四季度，一些增長適中估值適中的板塊存在估值切換的投資機(jī)會。至于市場未來的潛在風(fēng)險，黃安樂提示需要關(guān)注流動性的邊際收緊對估值體系的沖擊以及對某些板塊基本面的沖擊。

　　具體到板塊，黃安樂團(tuán)隊依然長期聚焦在消費(fèi)和科技板塊的成長股。他認(rèn)為，持續(xù)高增長是抵御估值下殺最關(guān)鍵的力量。因此，對于消費(fèi)板塊的部分細(xì)分領(lǐng)域，包括醫(yī)藥、食品飲料及部分可選消費(fèi)品等，堅持進(jìn)行基于中長線的優(yōu)選。對于泛科技領(lǐng)域，如汽車電動化和智能化、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、消費(fèi)電子、高端裝備等方向，也比較關(guān)注。至于估值切換的投資機(jī)會，也會進(jìn)行儲備和優(yōu)選，在三、四季度為明年的投資進(jìn)行布局。

　　在市場震蕩之際，黃安樂也會采取多種措施應(yīng)對，控制回撤?！盎诋a(chǎn)業(yè)景氣的投資組合，其資產(chǎn)天然地包含了大比重的快速成長類資產(chǎn)，在A股市場，這類資產(chǎn)一般體現(xiàn)為估值先行、業(yè)績相對滯后，短期估值升降帶來的組合凈值波動也會大一些。”

　　黃安樂認(rèn)為，控制回撤可以從四個方面入手。一是提高增速和估值都相對適中，走勢平穩(wěn)但長期回報不弱的超長景氣周期的泛消費(fèi)類資產(chǎn)在組合中的權(quán)重。二是適當(dāng)偏右側(cè)介入景氣產(chǎn)業(yè)，在業(yè)績增長能見度較高時介入或者加重配置比例；三是時刻平衡短期估值和業(yè)績增速的匹配度，降低組合中短期泡沫化較高的資產(chǎn)的權(quán)重；四是緊密跟蹤和分析對市場估值影響最大的流動性的變化，努力在整體倉位方面進(jìn)行少量的擇時操作，降低組合的估值風(fēng)險暴露度。