自今年春節(jié)以來，金融、地產(chǎn)、消費等大盤藍籌股大幅回調(diào)，上證50、滬深300指數(shù)均出現(xiàn)較深跌幅。尤其是上證50指數(shù)，前幾周已然擊穿去年7月間形成的大整理平臺，最近剛剛回到這個平臺區(qū)間內(nèi)。相反，中證500自3月9日以來，已經(jīng)連創(chuàng)了去年7月以來的新高。當然，最近，中證500也出現(xiàn)回調(diào)，但是總體仍保持一定的強勢特征，目前逼近7月23日的高點。

　　對此，有觀點認為，中證500指數(shù)的市盈率處于50分位以下，而上證50和滬深300都處于75的分位以上。另外，從上市公司盈利數(shù)據(jù)來看，中證500在一季度盈利增長超過120%，兩年平均的增長也超過了40%，滬深300兩年盈利的復合增長也有12%以上，僅上證50的兩年平均增長為-9%，為負增長。綜合上證50等指數(shù)的估值和盈利能力兩個方面，未來2―3個月中小盤相對于大盤藍籌股繼續(xù)占優(yōu)。由于業(yè)績的下滑以及估值偏高，上證50指數(shù)上方的阻力依然較大。

　　對于以上觀點提供的數(shù)據(jù)，我們核實了相關(guān)數(shù)據(jù)來源及計算結(jié)果，未發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)本身真實性和準確性方面的問題。只是憑直觀感覺，一個不斷下跌的指數(shù)相對于一個不斷上漲（7月23日之前）的指數(shù)，反而說估值高，業(yè)績也不好，還要跌？不太合乎常理。

　　拿業(yè)績來說，根據(jù)一季度的數(shù)據(jù)，上證50 2021年一季度歸母凈利潤比2019年一季度的歸母凈利潤下滑近20%，是難以置信的。首先，我們檢查發(fā)現(xiàn)，2020年一季度相對于上年的凈利潤增幅為-4.27%，2020年一季度的歸母凈利潤增速是11.54%，這樣兩年均值應該為3.6%，符合國有大行在上證50的權(quán)重占比大、大行業(yè)績穩(wěn)定（小幅增加）的直觀感覺。其次，單個季度數(shù)據(jù)可能波動較大，引用單個季度數(shù)據(jù)，有失推理的嚴謹性。果然，檢查前十大權(quán)重股，發(fā)現(xiàn)第二大權(quán)重股中國平安由于在今年一季度計提了減值準備，使得單季相對于2019年的業(yè)績大約下滑40%，而其余9個成分股的業(yè)績均增長，甚至大幅增長。比如，權(quán)重排名第一、第三的茅臺和招行都增長20%以上。為什么會產(chǎn)生這種反常的業(yè)績數(shù)據(jù)結(jié)果？我們認為，利潤的匯總方式并不像指數(shù)那樣，按照加權(quán)平均來計算匯總，而是直接按照利潤總額總和來對比。如果是這樣的話，就會產(chǎn)生一個問題：兩年來，上證50指數(shù)的成分股已經(jīng)經(jīng)過多輪調(diào)整。換句話說，極可能對比的是不同的標的，因而沒有可比性。最后，還有一點需要注意，由于一季報早在4月底之前就已經(jīng)披露，經(jīng)過3個多月的市場消化，業(yè)績的差異已經(jīng)反映在價格里面了。要預測下一步的走勢，可能需要等待半年報的指引。

　　拿分位來說，上證50指數(shù)10年來的分位確是78.91%，可以說是偏高；最近2年來的分位只有52.43%，已經(jīng)趨于合理。上證50自上市以來的分位數(shù)只有45.64，更低。為什么一定要拿10年來的分位來說呢？更何況，這個分位數(shù)，也就是一個參考。比如，道指迭創(chuàng)新高，上市以來分位在97.56%，是不是更危險？事實上，美股多年來都是這樣。

　　對于滬深300指數(shù)，從技術(shù)形態(tài)上來看，比上證50相對位置較高，而比中證500指數(shù)相對的位置要低。上證50和滬深300指數(shù)都有優(yōu)勝劣汰不斷調(diào)整成分股的機制，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的成功推進中，下一步就是要全市場推進注冊制。一大批新面孔出現(xiàn)在指數(shù)成分股中，完全不是原來那種業(yè)績長期徘徊的刻板印象。我們認為，風水輪流轉(zhuǎn)，上證50和滬深300指數(shù)在春節(jié)前已經(jīng)演繹了一輪波瀾壯闊的牛市行情，滬深300創(chuàng)下歷史新高。單個企業(yè)規(guī)模做大以后，業(yè)績相對穩(wěn)定些，但作為上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)業(yè)績并不一定變差，原因是有優(yōu)勝劣汰的機制。上證50和滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率（以7月29日收盤計算）分別只有11.25倍和16.83倍，現(xiàn)在只是暫時休整。而中證500指數(shù)，是滬深兩市中前800股票中剔除滬深300指數(shù)成分股的中等規(guī)模的成分股組成的指數(shù)，中證500的動態(tài)市盈率為21.57倍。市場在特定的時期，出現(xiàn)不同的表現(xiàn)風格也是正常的。根據(jù)券商研究員的一致預期，上證50和滬深300的2021年歸母凈利潤增速分別為14.59%和19.67%，都不低。中證500這一數(shù)據(jù)是87.51%，中證500的成長性一貫較好些。

　　短期交易策略上，由于疫情影響，美國二季度GDP增速低于預期。國內(nèi)疫情防控也面臨復雜嚴峻形勢，且7月CPI增速只有1%，料低利率和寬松的貨幣環(huán)境得以保持，利好所有權(quán)益類資產(chǎn)，既利好成長股，也利好高ROE、高股息率的價值股，短期上證50、滬深300和中證500都可以逢低做多。激進的投資者可以選擇中證500指數(shù)基金或者IC做多；穩(wěn)健投資者，從兼顧安全性和成長性的角度看，上證50和滬深300及其IH、IF可能更好。中期策略上，待中報出齊后，再相機抉擇。

　　風險提示：變異病毒傳播加快，美歐等國疫情再度失控。國際投機資金再度大舉炒作大宗商品等。（作者單位：宏源期貨）