銀行業(yè)估值之錨 波動(dòng)行情中的定心丸

　　類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：王劍 日期：2015-01-23

　　大幅波動(dòng)之后,估值相對(duì)合理:

　　截止1月21日,銀行指數(shù)今年以來下跌3.83%(2014年全年漲幅為71.50%),大多個(gè)股明顯下跌。自2014年底大幅上漲后,近期受各種因素影響,股價(jià)有所回調(diào),波動(dòng)較為劇烈。按現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2014年末BPS計(jì)(WIND一致預(yù)期),大多銀行的PB位于1倍以上,16家個(gè)股按凈資產(chǎn)加權(quán)平均PB則為1.25倍(簡(jiǎn)單平均則為1.26倍,主要是個(gè)別小型銀行PB已達(dá)1.3-1.5倍),估值修復(fù)基本完成,目前為相對(duì)合理水平。而若按2015年底BPS計(jì)(WIND一致預(yù)期),16家個(gè)股按凈資產(chǎn)加權(quán)平均PB則為1.09倍,部分個(gè)股仍不足1倍。

　　合理估值水平在1.25倍左右:

　　但至于PB多少才算合理,很難準(zhǔn)確回答,但我們運(yùn)用一個(gè)簡(jiǎn)化公式衡量:PB=ROE/COE(COE為股權(quán)成本,即折現(xiàn)率)。ROE使用長(zhǎng)期終值15%,也就是完成了利率市場(chǎng)化改革后的值(參考海外及我們此前的測(cè)算),COE則參考全市場(chǎng)平均收益率10%。但考慮到目前經(jīng)濟(jì)未復(fù)蘇,銀行風(fēng)險(xiǎn)仍然較高,則粗略地設(shè)為12%左右。則PB在1.25倍左右。目前已經(jīng)基本合理。同時(shí),需密切關(guān)注COE變化趨勢(shì),我們認(rèn)為無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都是大概率向下,因此PB仍然存在向上提升的空間。

　　估值與盈利驅(qū)動(dòng)的“戴維斯雙擊”:

　　根據(jù)PB估值法,P=PB×BPS,后續(xù)銀行股價(jià)仍然能夠?qū)崿F(xiàn)“戴維斯雙擊”。首先,PB目前1.25倍,我們認(rèn)為在未來風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸釋放的背景下(參考我們12月3日發(fā)布的年度策略報(bào)告《有毒資產(chǎn)演義》),仍然有一定的上行空間,比如升至1.3-1.5倍,則存在10%以上的上漲空間。另一方面,BPS每年隨著ROE在增長(zhǎng)(暫不考慮分紅),我們預(yù)計(jì)2015年行業(yè)ROE在18%左右,未來常態(tài)值為15%,仍較可觀。兩個(gè)因素疊加,銀行股年度漲幅空間仍然在20-30%左右。

　　估值之錨:不懼波動(dòng)堅(jiān)定持有:

　　我們認(rèn)為銀行股目前估值相對(duì)合理,以ROE衡量的盈利水平仍有保障,COE則有下行空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦個(gè)股為大型銀行。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析:

　　行業(yè)基本面因素出現(xiàn)預(yù)期外惡化,或者市場(chǎng)化改革進(jìn)程過于激進(jìn)。

　　中國(guó)銀行:國(guó)際業(yè)務(wù)領(lǐng)先銀行

　　中國(guó)銀行 601988

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王劍 撰寫日期：2015-01-14

　　基本情況:

　　中國(guó)銀行是我國(guó)最早成立的現(xiàn)代銀行之一,老牌的國(guó)際業(yè)務(wù)專業(yè)銀行。

　　網(wǎng)點(diǎn)布局于28個(gè)國(guó)家和地區(qū),尤其重點(diǎn)覆蓋歐洲、美洲,亞太地區(qū)覆蓋也較好,與“一帶一路”戰(zhàn)略的路線高度吻合。并且其境外分支機(jī)構(gòu)經(jīng)過多年的精耕細(xì)作,已經(jīng)具備了成熟的國(guó)際聯(lián)動(dòng)體系,這一點(diǎn)是其他近年才新近鋪設(shè)境外機(jī)構(gòu)的銀行所不具備的。此外,中國(guó)銀行國(guó)際業(yè)務(wù)產(chǎn)品線最為齊全,旗下也已有綜合金融全牌照,擁有中銀香港、中銀保險(xiǎn)、中銀航空租賃、中銀集團(tuán)投資、中銀保險(xiǎn)等全資子公司。從數(shù)據(jù)上看,中國(guó)銀行境外資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)占比均達(dá)到20%以上,是我國(guó)國(guó)際化水平最高的商業(yè)銀行。

　　資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整,同業(yè)業(yè)務(wù)有所收縮:

　　中國(guó)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有所調(diào)整,同業(yè)業(yè)務(wù)有所收縮。三季度末中國(guó)銀行全集團(tuán)存款總額11.05萬億元,季度環(huán)比減少1433億元,但較年初增9495億元(增長(zhǎng)主要在第一季度),這可能是受存款波動(dòng)新規(guī)影響,也有二季度末存款沖時(shí)點(diǎn)因素。同時(shí),同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債環(huán)比均有收縮,同樣是監(jiān)管約束所致。另外,向央行借款環(huán)比增加1612億元,可能是央行SLF工具,起到對(duì)沖存款流失的功能。

　　撥備計(jì)提力度較大,拖累盈利增長(zhǎng):

　　前三季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失391億元,力度較大,對(duì)盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生一定拖累。前三季度盈利同比增長(zhǎng)9%,前三季度逐季下降。其中三季度撥備計(jì)提達(dá)到113億元,同比增長(zhǎng)150%,力度極大。三季度末全行不良資產(chǎn)余額為9075億元,不良貸款率1.07%,不良貸款撥備覆蓋率207.70%,撥貸比2.23%。而貸款撥備余額前三季度凈增203億元,按此估算,前三季度不良貸款核銷金額達(dá)180多億元,前三季度不良毛生成率為0.47%,資產(chǎn)質(zhì)量仍有一定壓力。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):

　　我們預(yù)計(jì)中國(guó)銀行2014-2015年EPS為0.59元、0.64元,對(duì)應(yīng)PE為7.58倍、6.98倍。目前PB在1.2倍左右,依然處于相對(duì)合理的水平。

　　我們完成首次覆蓋,并給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　華夏銀行:“平臺(tái)金融”助力業(yè)務(wù)發(fā)展

　　華夏銀行 600015

　　研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 分析師：馬鯤鵬 撰寫日期：2014-12-05

　　事件。

　　近期,我們參加了華夏銀行組織的反向路演,了解了華夏銀行“平臺(tái)金融”的業(yè)務(wù)模式和發(fā)展情況。

　　觀點(diǎn)。

　　“平臺(tái)金融”開辟新業(yè)務(wù)模式,助力發(fā)展:華夏銀行在業(yè)內(nèi)率先打造“平臺(tái)金融”,以應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢(shì)?！捌脚_(tái)金融”為客戶提供在線融資、現(xiàn)金管理、跨行支付、資金監(jiān)管、資金結(jié)算等一系列電子金融服務(wù),重點(diǎn)面向小微客戶服務(wù)。“平臺(tái)金額”能夠有效提升客戶的金融業(yè)務(wù)便捷化,將支付、結(jié)算等結(jié)合起來,客戶靈活度非常高,可以在系統(tǒng)中隨借隨用、按日計(jì)息。“平臺(tái)金融”對(duì)吸收客戶有很大作用,僅奧飛動(dòng)漫一個(gè)核心客戶,就有500戶小企業(yè)進(jìn)入華夏體系,日常結(jié)算全部進(jìn)入華夏銀行,結(jié)算存款3億。杭州分行是華夏銀行“平臺(tái)金融”發(fā)展較好的分行,截至14年10月份,杭州的平臺(tái)客戶有34個(gè),金額達(dá)到20.05億元,包括服裝、通訊、電子、廣播等行業(yè)。合作比較多的包括天天快遞、澳門豆撈、五芳齋粽子、華數(shù)傳媒。通過“平臺(tái)金融”,華夏銀行開辟了新的業(yè)務(wù)和客戶領(lǐng)域,助力業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　電子銀行發(fā)展迅速,直銷銀行已上線:華夏銀行的電子銀行從2012年1月開始發(fā)展,目標(biāo)成為“第二個(gè)銀行”。目前包括移動(dòng)銀行、網(wǎng)上銀行、微信銀行、直銷銀行等。其中,截至2014年11月,擁有直銷銀行的股份制銀行僅華夏、民生、興業(yè)、平安四家。直銷銀行內(nèi)部申購(gòu)24億,客戶1.7萬戶。直銷銀行突破了客戶規(guī)模的瓶頸和約束,只要是銀聯(lián)的客戶就可以直接成為華夏的客戶。電子銀行已具備智慧導(dǎo)航、智慧質(zhì)檢分析、注冊(cè)移動(dòng)銀行、跨行歸集、轉(zhuǎn)賬匯款、理財(cái)交易、掛失、商旅服務(wù)等業(yè)務(wù),智能機(jī)器人正在開發(fā)。網(wǎng)銀客戶增長(zhǎng)較快,目前企業(yè)網(wǎng)銀客戶數(shù)是15.8萬,2014年底預(yù)計(jì)會(huì)到16萬?？蛻艟W(wǎng)銀數(shù)是307萬。電子銀行的成本較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更為低廉,華夏銀行電子銀行的費(fèi)用是網(wǎng)點(diǎn)渠道費(fèi)用的1/10-1/15。由于移動(dòng)端的普及,華夏銀行未來電子銀行的資源投入將更多地轉(zhuǎn)向移動(dòng)端和直銷銀行。

　　“平臺(tái)金融”未來發(fā)展需注意風(fēng)險(xiǎn)控制:我們認(rèn)為,“平臺(tái)金融”由于是基于互聯(lián)網(wǎng)的交易,存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等因素。在對(duì)客戶的信用審核上,需要建立有效的鑒別和防范模式,降低客戶的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。在授信過程中,需要及時(shí)甄別、監(jiān)督、跟蹤客戶的信用情況,減少壞賬的發(fā)生。在技術(shù)平臺(tái)的建設(shè)上,需要防范技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)系統(tǒng)穩(wěn)定性,同時(shí)要防范客戶信息的泄露。華夏銀行的“平臺(tái)金融”有較好的發(fā)展前景。維持增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　工商銀行:亞太地區(qū)布局完善

　　工商銀行 601398

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王劍 撰寫日期：2015-01-14

　　基本情況:

　　工商銀行是全球存款第一、盈利第一的銀行,也是我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的銀行。國(guó)內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)所有省市區(qū)全覆蓋,海外覆蓋29個(gè)國(guó)家和地區(qū),尤其在亞太地區(qū)布局較為完善,能夠在“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施過程中,為沿線項(xiàng)目提供金融服務(wù)。作為大型商業(yè)銀行,工商銀行已經(jīng)初步完成全能銀行的架構(gòu),旗下設(shè)有保險(xiǎn)、信托、金融租賃、基金管理等金融牌照,在服務(wù)超大型企業(yè)客戶方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。因此,我們認(rèn)為其完全具備服務(wù)“一帶一路”戰(zhàn)略的能力。

　　資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)均衡,資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定:

　　2014年三季度末,工商銀行總資產(chǎn)達(dá)到20.15萬億元,為全國(guó)第一大銀行。貸款總額10.85萬億元,較年初增長(zhǎng)9%,占同期全部資產(chǎn)增量的72%。存款總額15.34萬億元,較年初增長(zhǎng)5%。作為大型銀行,工商銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定,信貸、投資、同業(yè)等各類資產(chǎn)的占比無大的變動(dòng),負(fù)債結(jié)構(gòu)也無明顯變化。

　　不良率有所上升但資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定:

　　2014年三季度末不良率為1.06%,較年初上升12BP,也是近年來首次超過1%。不良余額為1154.71億元,比年初增加217.82億元。同期撥備余額為2501.08億元,撥貸比2.30%,撥備覆蓋率216.60%,均較年初下降,整體充足,撥備補(bǔ)提壓力不大。今年以來,工商銀行不良資產(chǎn)來源主要以環(huán)渤海、珠三角為主,主要是受宏觀疲弱影響,小企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化,另外西部地區(qū)也因資產(chǎn)價(jià)格下跌而產(chǎn)生一些不良資產(chǎn)。這一形勢(shì)與前期已有所變化,前期不良資產(chǎn)來源主要是長(zhǎng)三角為主,而目前長(zhǎng)三角形勢(shì)卻已趨于平穩(wěn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):

　　我們預(yù)計(jì)工商銀行2014-2015年EPS為0.83元、0.88元,對(duì)應(yīng)PE為5.86倍、5.56倍。目前PB在1.1倍左右,仍然具有吸引力。我們完成首次覆蓋,并給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　北京銀行:經(jīng)營(yíng)效率較高,資產(chǎn)質(zhì)量壓力或小于同業(yè)

　　北京銀行 601169

　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：甘宗衛(wèi) 撰寫日期：2014-11-25

　　經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先同業(yè),成本收入比持續(xù)保持板塊最低水平

　　2014 年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%,占我們?nèi)暧A(yù)測(cè)的81%;撥備前凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%,基本符合預(yù)期。我們分析公司單位員工和機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)領(lǐng)先同業(yè),2010 年上市以來成本收入比持續(xù)保持在行業(yè)最低水平;較高的經(jīng)營(yíng)效率及較小的資產(chǎn)質(zhì)量壓力有望支撐公司盈利增長(zhǎng)高于同業(yè)平均。

　　預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整利于緩解息差縮窄壓力

　　我們估算三季度凈息差環(huán)比提升5bps 至2.28%,略好于預(yù)期;其中生息資產(chǎn)收益率/付息負(fù)債成本率分別環(huán)比下降10bps/14bps。我們認(rèn)為息差改善或主要得益于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,即同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比壓縮5%,投資環(huán)比擴(kuò)張3%;存款環(huán)比壓縮3%,或受偏離度政策執(zhí)行影響沖時(shí)點(diǎn)效應(yīng)減弱。我們認(rèn)為流動(dòng)性趨松背景下公司高收益投資資產(chǎn)配置提升將利于緩解息差縮窄的壓力。

　　資產(chǎn)質(zhì)量壓力或小于同業(yè),撥備水平處于同業(yè)較高水平

　　三季度不良貸款環(huán)比上升17%,不良率環(huán)比上升8bps 至0.76%(沒有核銷)。我們估算三季度信貸成本同比上升15bps 至0.8%。我們認(rèn)為公司不良貸款回升趨勢(shì)與行業(yè)一致,但逾期/不良仍處于行業(yè)低位(中期117%),資產(chǎn)質(zhì)量壓力或仍小于同業(yè)。我們認(rèn)為這主要得益于公司區(qū)位經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和良好客戶基礎(chǔ)。期末撥備覆蓋率337%,撥貸比2.57%,仍處于同業(yè)較高水平。

　　估值:滾動(dòng)至15 年上調(diào)目標(biāo)價(jià)至 9.21 元,重申“買入”評(píng)級(jí)

　　考慮高收益資產(chǎn)配置支撐效應(yīng),我們上調(diào)14/15/16 年EPS 至1.47/1.70/1.96(原1.47/1.69/1.95),上調(diào)基于DDM 模型目標(biāo)價(jià)至9.21 元(股權(quán)成本率14%不變,估值時(shí)點(diǎn)滾動(dòng)至2014 年)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15 年P(guān)B0.8 倍,處歷史估值水平底部,我們認(rèn)為具有吸引力。

　　農(nóng)業(yè)銀行:境內(nèi)西部地區(qū)優(yōu)勢(shì)銀行

　　農(nóng)業(yè)銀行 601288

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王劍 撰寫日期：2015-01-14

　　基本情況:

　　農(nóng)業(yè)銀行曾經(jīng)是我國(guó)的涉農(nóng)業(yè)務(wù)專業(yè)銀行,在中國(guó)廣大城鄉(xiāng)(尤其是縣域)布局有大量網(wǎng)點(diǎn)。農(nóng)業(yè)政策性業(yè)務(wù)剝離后,城鄉(xiāng)網(wǎng)點(diǎn)依然發(fā)揮著重要作用,在吸收存款等方面有著自身優(yōu)勢(shì)。截止2014年6月末,農(nóng)行境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到23,573個(gè),在國(guó)內(nèi)銀行業(yè)僅次于郵儲(chǔ)銀行。尤其是在其他商業(yè)銀行布局較少的西部地區(qū),農(nóng)業(yè)銀行仍然有獨(dú)特優(yōu)勢(shì),2014年中報(bào)顯示其在西部地區(qū)的信貸占比、營(yíng)業(yè)收入占比均超過20%,將成為“一帶一路”戰(zhàn)略的直接參與者和受益者。

　　盈利增長(zhǎng)10%,資產(chǎn)規(guī)模和凈息差雙驅(qū)動(dòng):

　　農(nóng)業(yè)銀行2014年前三季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12.13%、10.47%,前三季度逐季下降,但仍然是四大行中最高者。盈利增長(zhǎng)主要由規(guī)模貢獻(xiàn),而凈息差也同比回升,驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng),這在同業(yè)之中也較罕見。撥備計(jì)提力度較大,對(duì)盈利形成一定拖累。三季度末資產(chǎn)總額15,96萬億元,較上年末增長(zhǎng)10%左右,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定,同業(yè)業(yè)務(wù)占比略微提升。

　　不良率緩慢上升但整體平穩(wěn):

　　由于歷史原因,農(nóng)業(yè)銀行不良率高過其他同業(yè),但近期升勢(shì)卻相對(duì)同行更顯平緩。2014年9月末不良率為1.29%,較年實(shí)上升7BP,升幅較小,顯示出資產(chǎn)質(zhì)量壓力相對(duì)溫和。從中報(bào)披露情況來看,農(nóng)業(yè)銀行不良來源主要是長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū),行業(yè)分布則主要是制造業(yè)、商貿(mào)業(yè),這與全行業(yè)規(guī)律相近。9月末不良余額為1,034.66億元,較年初增加156.85億元。撥備余額為3466.83億元,撥貸比,撥備覆蓋率335.07%,撥貸比4.33%,撥備充足。當(dāng)期撥備計(jì)提力度較大并非由于資產(chǎn)質(zhì)量惡化。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):

　　我們預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)銀行2014-2015年EPS為0.56元、0.60元,對(duì)應(yīng)PE為6.71倍、6.27倍。目前PB在1.1左右,較為合理。我們完成首次覆蓋,并給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　交通銀行:以國(guó)際化和綜合化為戰(zhàn)略

　　交通銀行 601328

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王劍 撰寫日期：2015-01-14

　　基本情況:

　　交通銀行是我國(guó)第五大商業(yè)銀行,也是一家明確以國(guó)際化、綜合化“兩化”為全行長(zhǎng)期戰(zhàn)略的銀行。目前交通銀行在境外布局了11個(gè)國(guó)家和地區(qū),大多分布于亞太地區(qū)。另外,交通銀行旗下綜合金融布局也已基本完成,覆蓋了證券、基金、保險(xiǎn)、租賃等金融全牌照。因此,也已具備為“一帶一路”戰(zhàn)略提供相關(guān)服務(wù)的能力。而本身又有強(qiáng)烈的市場(chǎng)化改革預(yù)期,我們看好其未來的股價(jià)表現(xiàn)。

　　存款壓力仍存,盈利受息差收窄和撥備拖累,不良趨勢(shì)日益平穩(wěn):

　　交通銀行2014年9月末資產(chǎn)總額6.21萬億元,較年初增4.22%,但單季環(huán)降1.13%,存款下降是主因;存款總額4.12萬億元,單季環(huán)減2594億元,較年初也下降400多億元,存貸比緊張,制約業(yè)務(wù)增長(zhǎng);貸款總額3.48萬億元,較年初增6.51%。前三季度盈利增長(zhǎng)近6%,全部由生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn),凈息差收窄和撥備則有負(fù)貢獻(xiàn)。此前交行的不良資產(chǎn)主要來自長(zhǎng)三角地區(qū),以小企業(yè)為主。其他地區(qū)基本平穩(wěn)。我們估計(jì)前三季度不良毛生成率為0.41%(2013年全年約0.64%),因此從生成趨勢(shì)上看,整體上平穩(wěn)可控。整體而言,交通銀行基本面仍有提升空間。

　　深化混合所有制改革預(yù)期強(qiáng)烈:

　　交通銀行較早提出深化混合所有制改革。交通銀行是最早實(shí)施股份制改革并A+H上市的大型銀行之一,已具備混合所有制特征,有其樣本意義。所謂深化混合所有制改革,我們將其理解為:如何使現(xiàn)代公司治理“形神兼?zhèn)洹?完善職業(yè)經(jīng)理人制度,最終以改進(jìn)銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率為整體目標(biāo)。交通銀行基本面本身有不足之處,改革所能帶來的邊際空間較大,我們對(duì)其改革前景表示樂觀。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):

　　我們預(yù)計(jì)交通行2014-2015年EPS為0.88元、0.89元,現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為7.35倍、7.33倍。目前PB在1.1倍左右,為業(yè)內(nèi)相對(duì)低值,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　建設(shè)銀行:基建傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)銀行

　　建設(shè)銀行 601939

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券 分析師：王劍 撰寫日期：2015-01-14

　　基本情況:

　　建設(shè)銀行為我國(guó)第二大銀行,2014年三季度末總資產(chǎn)16.74萬億元,不良率1.13%,資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。建設(shè)銀行早期為基建投資銀行,至今仍然在該領(lǐng)域具備專業(yè)化優(yōu)勢(shì),基建類信貸占比仍然較高,能夠?yàn)榇笮突?xiàng)目提供咨詢、融資、風(fēng)險(xiǎn)管理等全流程服務(wù),與國(guó)內(nèi)基建相關(guān)的大型集團(tuán)和領(lǐng)先企業(yè)保持了緊密的合作關(guān)系,對(duì)于“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí),建設(shè)銀行也積極參與中小企業(yè)業(yè)務(wù),促力全行轉(zhuǎn)型。

　　建設(shè)銀行在國(guó)際化、綜合化方面穩(wěn)步推進(jìn),目前網(wǎng)點(diǎn)布局逐步擴(kuò)大,但盈利水平仍然有待提高。

　　不良率持續(xù)上升,整體風(fēng)險(xiǎn)可控:三季度末建設(shè)銀行不良率為1.13%(海外子行并表抬高了不良率,若剔除則1.07%),較年初增13BP;不良余額1530.20億元,較年初增200.56億元。作為大型商業(yè)銀行,建設(shè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量走勢(shì)與全行業(yè)相仿,此前不良增量主要來自長(zhǎng)三角地區(qū)的小企業(yè),而2014年不良增量則主要來自環(huán)渤海地區(qū)、珠三角地區(qū),以及中部地區(qū),行業(yè)上仍然以制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)為主。

　　在我們的行業(yè)分析中,長(zhǎng)三角地區(qū)是全國(guó)資產(chǎn)質(zhì)量的先行指標(biāo),目前已趨于平穩(wěn),這對(duì)全國(guó)資產(chǎn)質(zhì)量前景是良好的信號(hào)。建設(shè)銀行三季度末的撥備余額為2469.42億元,撥貸比2.64%,撥備覆蓋率234.47%,仍較充足。

　　盈利增長(zhǎng)8%,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定:建設(shè)銀行2014年前三季度盈利增長(zhǎng)近8%,基本符合預(yù)期。盈利增長(zhǎng)主要由生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),凈息差同比穩(wěn)定,但撥備計(jì)提對(duì)盈利增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的拖累,這與全行業(yè)趨勢(shì)相近。生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)主要由信貸、投資等驅(qū)動(dòng),同業(yè)資產(chǎn)基本穩(wěn)定,顯示出大型銀行相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。但同業(yè)負(fù)債增長(zhǎng)較快。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)建設(shè)銀行2014-2015年EPS為0.93元、1.03元,對(duì)應(yīng)PE為6.88倍、6.21倍。我們完成首次覆蓋,并給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　中信銀行:“公積金網(wǎng)絡(luò)貸款”

　　中信銀行 601998

　　研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：楊榮 撰寫日期：2014-12-02

　　事件

　　2014年11月22日,中信銀行青島分行推“公積金網(wǎng)絡(luò)貸款”, 到目前發(fā)放貸款5000萬。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　(1)“公積金網(wǎng)絡(luò)貸款”的全稱是:“公積金繳存職工網(wǎng)絡(luò)信用消費(fèi)貸款,是給公積金繳存客戶放的消費(fèi)貸款,基于客戶繳存數(shù)據(jù)發(fā)放的真正的互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)產(chǎn)品。其按照公積金可以倒算出客戶的收入,作為依據(jù)發(fā)放消費(fèi)信用貸款。

　　(2)產(chǎn)品類型。這個(gè)產(chǎn)品是無抵押無擔(dān)保純信用產(chǎn)品。面向公積金繳存客戶,提供7*24小時(shí)不落地的融資方式,只需一個(gè)中信銀行網(wǎng)銀,僅僅2分鐘的審批時(shí)間,客戶就獲得最長(zhǎng)3年、單筆最高30萬純信用消費(fèi)貸款。目前這個(gè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上是唯一的。

　　(3)利率和還款方式。貸款利率不高于線下同類產(chǎn)品,同時(shí)還款方式靈活、隨借隨還、按日計(jì)息,節(jié)約了貸款成本,

　　(3)市場(chǎng)空間。理論上公積金繳存客戶有多少,市場(chǎng)規(guī)模就有多大。2014年上半年,公積金繳存余額3萬億,公積金繳存客戶有約1.4億,(占人口比重10%)。從客戶轉(zhuǎn)化角度看,中信銀行零售銀行客戶數(shù)將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。

　　(4)客戶體驗(yàn)。由于中信銀行同公積金中心是直聯(lián)模式,客戶體驗(yàn)會(huì)非常好。

　　(5)推進(jìn)規(guī)劃。目前,中信銀行只在山東濰坊、蘇州兩地試點(diǎn),而且已經(jīng)同10個(gè)城市和省級(jí)公積金中心簽訂合作協(xié)議,預(yù)計(jì)會(huì)在未來逐步推廣。而且將隨著試點(diǎn)推進(jìn)順利,也將逐步拓展覆蓋區(qū)域。

　　(6)信貸規(guī)模。2014年11月22日,該產(chǎn)品正式推出,2天內(nèi),信貸規(guī)模2000多萬,預(yù)計(jì)到目前,信貸余額5000多萬。由于信貸額度管理,青島分行留出專項(xiàng)信貸額度,在總行層面積極爭(zhēng)取信貸額度。

　　(7)我維持中信銀行“增持”評(píng)級(jí),核心邏輯是:新金融模式代表銀行,從POS網(wǎng)貸、到薪金煲、再到公積金網(wǎng)絡(luò)貸款,在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域具有持續(xù)的創(chuàng)新基因,帶動(dòng)零售業(yè)務(wù)發(fā)展,估值回升。另外,2014年以來,中信銀行借助互聯(lián)網(wǎng)金融技術(shù)來改造傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù),真正實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化,“公積金網(wǎng)絡(luò)貸款”同業(yè)內(nèi)具有優(yōu)勢(shì),將獲得業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),也將獲得估值溢價(jià)。主要原因是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)消除信息不對(duì)稱,降低成本,負(fù)債端優(yōu)勢(shì)將更為明顯。我預(yù)測(cè)中信銀行14/15年,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%/6%,EPS為0.93/0.99,PE為6.8/6.4,PB為1.1/1.0。第一目標(biāo)價(jià)提高到7.5元。