事件：1。 GAAP 數(shù)據(jù)：2017Q4 營收￥3,626.5 百萬，超出此前公司給出的業(yè)績指引上限 3.6%，超一致預期 4%，+46% yoy，+17% qoq；營業(yè)利潤￥821.5 百萬，+32% yoy，+23% qoq；歸屬于 YY 的凈利潤為 ￥740.4 百萬，超一致預期 10%，+29% yoy，+16% qoq；每股攤薄盈利為￥11.53，+18% yoy，+10% qoq.2017 全年營收￥11,594.8 百萬，超一致預期 1%，+41% yoy；營業(yè)利潤￥2,699.2 百萬，+52% yoy；歸屬于 YY 的凈利潤為￥2,493.2 百萬，超一致預期 3%，+64% yoy；每股攤薄盈利為￥41.33，+57% yoy。

　　2。 運營情況：移動直播月活躍用戶數(shù)：76.5 百萬，+36.6% yoy， +4.8% qoq；直播付費用戶數(shù)：6.5 百萬，+25.0% yoy，+3.2% qoq。 3。 收入指引：公司預計 18Q1 收入在￥30 億-31.5 億之間，+ 32.3%-39.0% yoy。

　　點評：

　　1。 歡樂斗構建底層直播框架，疊加創(chuàng)新內容，參與度提升帶動 ARPU 增強；流量獲取加碼，開心斗集合一眾社交游戲

　　移動端直播活躍用戶數(shù)達 7650 萬人，+36.6% yoy，+4.8% qoq。公司仍舊圍繞產品創(chuàng)新、內容豐富以及賦能來不斷拓展用戶規(guī)模。直播付費用戶數(shù) 2017Q4 達 650 萬，+25.0% yoy，+3.2% qoq，付費用戶滲透率為8.5%。直播ARPU提升顯著，Q4單用戶直播收入為￥518， +13.6% qoq，主要是年末 YY 年度盛典及嘉年華的舉辦成為強勁變現(xiàn)動力。公司圍繞歡樂斗這個底層直播框架，疊加創(chuàng)新內容和交互場景，從 1 人直播至多人對戰(zhàn)，有效提升用戶參與度，刺激用戶打賞。開心斗是 YY 推出的集合一眾社交游戲的獨立產品，繼承 YY 的趨勢把握能力，繼續(xù)幫助 YY 收割年輕流量。

　　2。 虎牙 non-GAAP 營業(yè)利潤首次轉正，計劃美國上市融資，有望獲價值重估

　　虎牙 17 年對于新游的跟進速度加快，挖掘頭部主播，扶植培養(yǎng)腰部主播力量，建立健康游戲直播體系。虎牙營業(yè)虧損進一步收窄至 ￥1.8 百萬，毛利率有所改善。Non-GAAP:虎牙營業(yè)利潤達 21.7 百萬，首次實現(xiàn)盈利。虎牙最近已向 SEC 秘密提交了注冊上市申請書草案文件，計劃于美國 IPO 上市，上市后虎牙價值有望獲重估。

　　3。 彭博一致預期：根據(jù)彭博一致預期，公司 FY18-20 調整后 EPS 為￥8.04/9.88/11.33，對應 PE 為 17/14/12X。隨著歡聚時代產品持續(xù)迭代創(chuàng)新，保持其對于新趨勢把握能力，平臺用戶規(guī)模有望持續(xù)擴大，而內容的豐富與優(yōu)化，結合平臺的運營及變現(xiàn)轉化能力， 將在提升用戶參與度的同時，帶動業(yè)績穩(wěn)步攀升。

　　風險提示：活躍用戶增速放緩風險、直播變現(xiàn)不及預期風險、穩(wěn)定優(yōu)質內容生產風險、游戲直播版權風險、互聯(lián)網信息分布政策變更風險、內容監(jiān)管風險、業(yè)務成本增加風險、直播行業(yè)競爭風險等。