投資建議

　　本篇報(bào)告從產(chǎn)業(yè)鏈、政策、需求三個(gè)視角出發(fā)，聚焦IDC需求端上下游邊際變化、近一年來行業(yè)政策導(dǎo)向和互聯(lián)網(wǎng)格局遷移下的新增長點(diǎn)，展望2022 年，我們認(rèn)為供給側(cè)優(yōu)化、回歸理性競爭將是行業(yè)發(fā)展主線。

　　理由

　　需求端上下游交叉驗(yàn)證，全球云計(jì)算行業(yè)景氣度邊際回暖。全球視角下，2H21 以來Aspeed BMC、Intel DCG芯片、服務(wù)器出貨量增速同步回暖，全球云計(jì)算行業(yè)進(jìn)入新一輪采購周期。云廠商Capex復(fù)蘇后置于服務(wù)器放量1-2 個(gè)季度，結(jié)合海外云廠商2022 年資本開支樂觀展望，我們預(yù)計(jì)全球與國內(nèi)服務(wù)器增速將好于2021 年。同時(shí)在移動互聯(lián)網(wǎng)格局變遷下，流量主體趨于多元，而從底層基礎(chǔ)設(shè)施到上層應(yīng)用，市場格局趨于分散，因此從需求和格局的確定性角度，我們認(rèn)為服務(wù)器的彈性或強(qiáng)于IDC、云服務(wù)商板塊。

　　政策引導(dǎo)供給側(cè)改革，有序拉動新基建產(chǎn)業(yè)鏈投資。2022 年2 月，全國八大算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點(diǎn)啟動建設(shè)，東數(shù)西算(將東部算力需求有序引導(dǎo)到西部)是我國發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)，我們預(yù)測未來5 年或?qū)用磕昵|元投資規(guī)模。我們認(rèn)為西算將拉動適度先行的數(shù)據(jù)中心土建、機(jī)房配套設(shè)施、綠電等需求，其次隨著下游需求起量，服務(wù)器等數(shù)通設(shè)備上架；中長期角度，東數(shù)將驅(qū)動?xùn)|部IDC競爭格局優(yōu)化、穩(wěn)定盈利水平，東西數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)的過程中也將出現(xiàn)新的云上業(yè)務(wù)機(jī)會。我們認(rèn)為東數(shù)西算和國內(nèi)云計(jì)算行業(yè)的發(fā)展路徑是一致的，核心是服務(wù)于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中不同業(yè)態(tài)和算力場景的需要。

　　國內(nèi)龍頭拓展第二曲線，估值體現(xiàn)長期配置價(jià)值。1)對標(biāo)海外龍頭Equinix的互聯(lián)業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為國內(nèi)新型IXP有望發(fā)揮東西向流量價(jià)值，成為龍頭構(gòu)建生態(tài)的起點(diǎn)；2)東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模未來四年CAGR20%，IDC龍頭有望復(fù)制國內(nèi)擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)把握新興市場增長紅利。當(dāng)前中概IDC估值回調(diào)至歷史低位，股價(jià)基本反映了政策底到情緒底的過程，我們預(yù)計(jì)2022 年收入端實(shí)現(xiàn)20%以上同比增速，未來隨著供需格局優(yōu)化、宏觀環(huán)境波動緩和，估值將有明顯修復(fù)彈性。

　　盈利預(yù)測與估值

　　盈利預(yù)測與估值調(diào)整詳見正文。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　下游需求不及預(yù)期；政策不確定性。