2015年銀行股看1.5倍pb，重點(diǎn)推薦中國(guó)銀行、興業(yè)銀行和招商銀行，繼續(xù)推薦民生銀行。重估行情已經(jīng)啟動(dòng)，我們需要的不是恐懼，而是尊重它、用好它。

主要觀點(diǎn)：①2015年需要高度重視銀行股的配置，15年估值修復(fù)空間看1.5倍pb，對(duì)應(yīng)30%空間；②目前位置重點(diǎn)推薦中國(guó)銀行、興業(yè)銀行和招商銀行。繼續(xù)推薦民生銀行，耐心等待新的催化劑。

核心邏輯：過(guò)去五年a股銀行被嚴(yán)重低估（六角度論證），某種程度是存量資金博弈、排名游戲規(guī)則共同扭曲的結(jié)果（喜小厭大、貪新厭舊為最佳選擇）。以銀行為代表的藍(lán)籌股得以重估得益于：①重估中國(guó)提供大背景；②增量資金改變思維方式；③經(jīng)濟(jì)托底提高可預(yù)期性；⑤資產(chǎn)證券化、金融混業(yè)創(chuàng)造催化劑。重估在2015年將延續(xù)。

可能節(jié)奏：除非爆發(fā)信用系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則預(yù)計(jì)銀行股估值修復(fù)可能貫穿全年。零散信用違約事件和利率市場(chǎng)化頂多改變節(jié)奏，不改方向。

預(yù)計(jì)一季度和四季度是估值修復(fù)蜜月期。

嚴(yán)重低估：①估值比較：國(guó)際可比時(shí)期12倍/1.85倍pe/pb；②估值測(cè)算：合理估值區(qū)間1.5-2.0倍pb；③真實(shí)不良：目前估值可承受不良率高達(dá)16.5%，遠(yuǎn)高于真實(shí)不良4.5%和報(bào)表不良1.4%；④隱藏價(jià)值：固定資產(chǎn)溢價(jià)和牌照價(jià)值1.2萬(wàn)億元；⑤價(jià)值鏈環(huán)節(jié)：資金、渠道和客戶優(yōu)勢(shì)奠定金融上游霸主地位；⑥類比保險(xiǎn)：資金更便宜、資產(chǎn)更優(yōu)質(zhì)、地位更上游，參照保險(xiǎn)3.0倍pb，銀行1.5倍pb不為過(guò)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：爆發(fā)系統(tǒng)性信用危機(jī)常見誤區(qū)：思維定勢(shì)嚴(yán)重，亂棍打死老師傅。在熊市里被折磨太久的投資者容易被眼前蒙蔽，反而城外的新來(lái)者無(wú)所禁忌，到處拾貝。

需明白，存量投資者習(xí)慣增量思維考察股票，增量投資者偏愛存量思維考察股票。

中國(guó)銀行：集八大優(yōu)勢(shì)于一身，目標(biāo)價(jià)6.02元，現(xiàn)價(jià)空間36%。①“一帶一路”最大受益者；②人民幣國(guó)際化最大受益者；③人民幣貶值的最大受益者；④美元加息周期最大受益者；⑤綜合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略先行者；⑥15年pb估值板塊最低者；⑦14年漲幅板塊中等略偏后；⑧15年股息率板塊第三高者。

興業(yè)銀行：最具市場(chǎng)化和創(chuàng)新基因的銀行。①非銀同存納入存貸比最大受益者（存貸比55%行業(yè)第二低）；②綜合經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)可能的先行者；③福建自貿(mào)區(qū)獲批最大受益銀行；④同業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本到位；⑤核銷充分、撥備充足、利潤(rùn)釋放空間大；⑥pe、pb綜合估值最低。

招商銀行：牛市人氣龍頭，昔日王者歸來(lái)。①零售優(yōu)勢(shì)突出；②經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、不良?jí)毫π?；③管理改革紅利逐步釋放；④14年漲幅較小。