摘要：行業(yè)產(chǎn)能深度去化50%+，生產(chǎn)端供給收縮或延續(xù)至20年末，高豬價有望看到21年。中央&地方政策密集出臺，長期積極引導(dǎo)規(guī)模養(yǎng)殖。

　　頭部企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)拐點已現(xiàn)，短期出欄量及長期擴(kuò)張能力有保障。

　　長期看，行業(yè)產(chǎn)能缺口由頭部企業(yè)填補(bǔ)，對于資金實力雄厚、土地儲備豐富的新一線養(yǎng)殖公司是突圍機(jī)會。

　　行業(yè)產(chǎn)能深度去化50%+，生產(chǎn)端供給收縮或延續(xù)至20年末。8月能繁存欄同比降37.4%，豬價及其增速持續(xù)創(chuàng)新高，上市公司頭均盈利已達(dá)1000元/頭。此次疫情影響范圍之大（部分地區(qū)甚至出現(xiàn)產(chǎn)能去化80%+），傷及核心產(chǎn)能（祖代場）程度之深均超以往，如考慮祖代豬引種恢復(fù)產(chǎn)能，則從二元種豬擴(kuò)繁再到商品豬出欄仍需2年時間。綜合遠(yuǎn)近端看，生產(chǎn)端造成的供給收縮或?qū)⒅辽倬S持至2020年末。

　　中央&地方政策密集出臺，長期積極引導(dǎo)規(guī)模養(yǎng)殖。短期看，由于凍肉拋儲量有限，僅能部分緩解上線城市的短期需求小高峰，但面對豬肉巨大缺口，供給沖擊極其有限。中期看，由于非瘟疫情暫未得到有效控制，面對疫情反復(fù)、有效疫苗商業(yè)化路長且阻、大規(guī)模撲殺損失慘重、保險理賠機(jī)制缺失等問題，多數(shù)散戶、家庭養(yǎng)殖戶仍選擇空欄觀望。長期看，從中央到地方政府均支持規(guī)模養(yǎng)殖發(fā)展，尤其對于地方龍頭企業(yè)，將充分享受行業(yè)出清、集中度提升所帶來的紅利。

　　生產(chǎn)性生物資產(chǎn)企穩(wěn)回升，頭部公司短期出欄量&長期擴(kuò)張能力有保障。

　　2H19末主要公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)拐點已現(xiàn)，我們通過對頭部公司融資能力—>資本支出—>固定/在建工程—>生產(chǎn)性生物資產(chǎn)—>消耗性生物資產(chǎn)—>出欄量的觀察與分析，判斷頭部養(yǎng)殖公司在短期4Q19-1Q20出欄量有望達(dá)預(yù)期。而中長期看，得益于政策鼓勵+資金、土儲、生物安防體系的明顯優(yōu)勢，頭部企業(yè)擴(kuò)張能力均遠(yuǎn)超行業(yè)。

　　頭部企業(yè)享集中度提升紅利，新一線企業(yè)有望彎道超車。從成長的角度看，中國年6億頭左右生豬出欄、萬億市場規(guī)模，隨著非瘟疫情繼續(xù)演繹，行業(yè)或?qū)⒃诙唐?-2年內(nèi)被動去產(chǎn)能約60%+，現(xiàn)有產(chǎn)能無論是散養(yǎng)戶還是養(yǎng)殖集團(tuán)均不可避免受到不同程度的折損。但當(dāng)未來2-3年行業(yè)進(jìn)入非瘟常態(tài)化，甚至在更長期非瘟或?qū)⒌玫絻艋i產(chǎn)能缺口終將逐步被填補(bǔ)。

　　而在填補(bǔ)過程中，產(chǎn)能恢復(fù)的參與主體將轉(zhuǎn)換為大型養(yǎng)殖集團(tuán)，這對于資金實力雄厚、土地儲備豐富的新一線養(yǎng)殖公司來說是一次跨越式的突圍機(jī)會。建議關(guān)注生豬養(yǎng)殖龍頭溫氏股份、牧原股份，以及養(yǎng)殖新星企業(yè)大北農(nóng)、新希望。