報告要點“新格局”演化全面推進(jìn)，長期需求孕育而生原油生產(chǎn)端，在美國制裁伊朗等事件和OPEC減產(chǎn)的共同影響下，OPEC國家產(chǎn)油量從2017年開始逐步下滑，并在2018年底加速。而美國則大幅增加原油產(chǎn)量，填補(bǔ)OPEC減產(chǎn)帶來的原油空缺，原油生產(chǎn)“三足鼎立”新格局加速形成。原油出口端，由于OPEC國家原油產(chǎn)量下滑，原油出口同樣惡化，美國則借機(jī)大幅增加原油出口，大致填補(bǔ)了OPEC原油出口下滑帶來的缺口。原油運輸端，全球原油出口9成以上通過油輪進(jìn)行跨洋運輸，美國原油加大出口帶來油輪運輸格局的不斷演化：根據(jù)我們測算，僅考慮美國長航距原油等量替代中東原油，或?qū)?019-2021年油運行業(yè)需求帶來2.9%、4.1%和5.4%的增量。

　　“勢能理論”的進(jìn)化，被忽視的庫存周期原油庫存一般分為戰(zhàn)略庫存和商業(yè)庫存兩種。從體量來看，戰(zhàn)略庫存維持相對穩(wěn)定，而商業(yè)庫存呈現(xiàn)明顯的波動。原油庫存能有效應(yīng)對供給和需求的沖擊。

　　從歷史看，當(dāng)原油商業(yè)庫存處于低位時，原油庫存充當(dāng)原油需求。原油補(bǔ)庫存需求有望促進(jìn)油運需求加速改善，同時帶動油運運價一同上行。

　　更進(jìn)一步來看，低油價是原油庫存周期啟動的重要觸發(fā)因素。對油價和原油庫存進(jìn)行擬合發(fā)現(xiàn)，無論是全球總量數(shù)據(jù)還是各洲數(shù)據(jù)，油價和原油庫存都具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。正因為有庫存周期的存在，在產(chǎn)業(yè)鏈勢能轉(zhuǎn)化的過程中，隨著原油產(chǎn)量增加，油價大幅下跌，刺激庫存周期啟動，增加了油運需求的向上彈性。最終，與“勢能理論”中“運價和油價在中長期具有同向波動”的結(jié)論不同，由于庫存周期的存在，短期油價和運價走勢呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　勢能周期和庫存周期的迭代形成了油價和運價獨特的關(guān)聯(lián)走勢。當(dāng)前時點，原油庫存處于低位，且油價進(jìn)入下行通道之中，原油補(bǔ)庫存需求有望增加。

　　投資建議：水漲船高，供給收縮與旺季共振短期，為應(yīng)對2020年限硫令，部分船舶選擇進(jìn)塢安裝脫硫塔，2%以上的油輪運力退出市場。疊加大連油運被列入美國制裁名單，引發(fā)船東恐慌性的找船行為，大幅推升了油輪市場運價水平，油輪公司盈利或?qū)⒚黠@改善。展望未來，由于油輪在手訂單量/總運力比例處于歷史低位，供給壓力仍將維持低位。與此同時，由于美國長航距原油出口大幅增加，有望大幅提振油運行業(yè)需求。預(yù)計未來兩年，油運行業(yè)仍將處于供需改善的通道之中，帶來盈利中樞的提升，推薦A股油運業(yè)龍頭中遠(yuǎn)海能，建議關(guān)注全球最大VLCC船東【招商輪船(601872)、股吧】。