2020年年初，一場全球范圍的新冠肺炎疫情對鋁產業(yè)鏈造成了巨大沖擊，其中氧化鋁、電解鋁等產品價格出現(xiàn)了劇烈波動，嚴重影響鋁相關企業(yè)的平穩(wěn)運行。疫情期間，越來越多的鋁企業(yè)對風險管理工具產生了迫切需求。目前，上海期貨交易所已上市鋁期貨和鋁期權，在此次疫情背景下為鋁企業(yè)規(guī)避價格風險發(fā)揮了重要作用。后市氧化鋁期貨一旦上市，將會進一步完善鋁企業(yè)的風險管理工具和策略，推動鋁行業(yè)的健康穩(wěn)步發(fā)展。

　　上海期貨交易所鋁期貨最早于1992年上市，經(jīng)過近30年的發(fā)展，該品種市場規(guī)模大、合約流動性好、投資者結構合理，已成為我國有色金屬行業(yè)重要的風險管理工具。最新數(shù)據(jù)顯示，2020年，鋁期貨全年成交5286萬手（單邊計算，下同），同比增長61.38%；成交金額3.72萬億元，同比增長63.58%；日均成交量21.76萬手，同比增長62.05%。持倉方面來看，2013年以來，鋁期貨的法人客戶持倉量占比基本保持在65%—80%，在國內商品期貨中法人參與市場程度較高，價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能發(fā)揮也較好。

　　此次疫情期間，很多實體企業(yè)面臨庫存高、銷售難、產業(yè)鏈運轉不暢、原材料和現(xiàn)金流緊張等問題，一些企業(yè)通過利用期貨工具進行風險管理達到了很好的效果。

　　鋁期權于2020年8月10日在上海期貨交易所正式上市，是對鋁期貨市場的有效補充，提升了鋁企業(yè)在風險管理上的效率和精度，滿足鋁企業(yè)日益多元化、精細化和個性化的風險管理需求。例如，鋁錠企業(yè)在做庫存管理時，當遇到盤整行情時，傳統(tǒng)賣出期貨保值效果一般且資金占用較高。若采用賣出較高行權價格的虛值看漲期權的策略，不僅可以降低保證金的占用，而且在盤整行情中還能賺取波動率走弱和時間價值衰減帶來的收益。

　　一般來說，實體企業(yè)利用鋁期貨工具進行風險管理主要分為三種情況：第一，買入套期保值，對鋁下游加工企業(yè)來說，當遠期銷售價格確定，則在期貨市場買入鋁期貨，以鎖定生產利潤。當遠期訂單進入生產，則買入實貨原材料鋁，同時平倉相應的鋁期貨頭寸。第二，賣出套期保值，對于電解鋁生產企業(yè)來說，當鋁市場價格處于高位且鋁庫存高于正常水平，則對超出正常庫存的部分進行賣出保值。當銷售壓力較大，庫存產成品較高時，也可以賣出鋁期貨對鋁庫存進行保值。第三，對鋁錠貿易企業(yè)，先采購后銷售時，則在采購實施后賣出鋁期貨以對沖鋁價格下跌風險；先銷售后采購時，則在銷售合同約定后買入鋁期貨以對沖鋁價格上漲風險。

　　氧化鋁作為電解鋁的原料，二者關聯(lián)性很高。但通過歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在某些階段情況下，二者的價格走勢會出現(xiàn)很大的偏差，而且這種偏差沒有明顯的季節(jié)性和周期性。如果氧化鋁企業(yè)直接使用鋁期貨對氧化鋁進行套期保值，可能會出現(xiàn)較大的偏差，從而加大企業(yè)運營風險。因此，氧化鋁期貨可以為氧化鋁企業(yè)提供最為直接有效的風險管理工具。

　　氧化鋁期貨上市后，除了前面所述的三種主要套期保值情況外，電解鋁企業(yè)還可以通過買入氧化鋁期貨和賣出鋁期貨鎖定加工利潤。具體來看，當市場利潤處于較高水平時，企業(yè)買入氧化鋁期貨鎖定生產成本，同時賣出鋁期貨鎖定銷售價格，從而鎖定生產加工利潤。鎖定生產加工利潤后，企業(yè)可以把管理重心放在生產管理上，重點關注提高生產效率，降低管理成本。電解鋁企業(yè)的利潤保持在一定水平后，也有利于該行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

　　氧化鋁作為鋁產業(yè)鏈的上游重要品種，參與者眾多，價格波動較大，一直是業(yè)內上市呼聲較高的期貨品種，原因有如下幾點：第一，目前國內氧化鋁貿易通常采用比例定價模式（通常按照電解鋁價格的17%—19%比例）和現(xiàn)貨指數(shù)定價模式，前者容易出現(xiàn)電解鋁價格和氧化鋁價格的巨大背離，后者在市場公允性和權威性方面存在不足。因此，氧化鋁期貨上市有利于行業(yè)市場化定價機制形成。第二，氧化鋁期貨上市后，通過對申請注冊交割品牌的生產廠商，在包裝重量、包裝規(guī)格、氧化鋁質量等方面進行統(tǒng)一規(guī)范，有利于促進行業(yè)技術進步與升級，推動行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。第三，中國是全球的氧化鋁生產和消費市場，但目前氧化鋁國際貿易還是采用英國金屬導報（MB）、英國商品研究所（CRU）或普氏能源咨詢（Platts）等國外機構公布的價格指數(shù)的定價模式，而且芝加哥商品交易所（CME）和倫敦金屬交易所（LME）先后于2016年9月和2019年3月推出了氧化鋁期貨，但目前活躍度均不足。因此國內上市氧化鋁期貨有利于提高中國氧化鋁產業(yè)的國際話語權，增加中國對氧化鋁國際貿易的議價能力。第四，氧化鋁期貨上市將進一步完善鋁產業(yè)鏈的風險管理工具體系，尤其是中上游企業(yè)，可以運用氧化鋁期貨進行直接有效的套期保值和風險對沖。

　　進入2021年，雖然新冠肺炎疫情對全球的影響仍在，但是越來越多的實體企業(yè)已經(jīng)更清晰地認識到期貨套期保值的風險管理功能。參與期貨套保不僅能幫助企業(yè)鎖定成本和利潤，而且可以拓寬企業(yè)的現(xiàn)貨采購和銷售渠道。鋁期貨經(jīng)過近30年的精心培育，具有扎實的根基。一旦上海期貨交易所推出氧化鋁期貨等產業(yè)鏈相關的新品種，可以實現(xiàn)由一個點到一條線，再到一個面的布局，更好地服務整個鋁產業(yè)鏈。期待通過氧化鋁期貨的上市，能夠在國內和國際雙循環(huán)的相互促進中，把鋁行業(yè)推向一個新的發(fā)展高度。

　　作者：中原期貨 劉培洋