國信期貨 顧馮達(dá)

　　氧化鋁新品種系列一：資源為王？亟待一場變革！

　　2022年是我國有色金屬期貨衍生品市場建立的第30年，有關(guān)方面加快推動(dòng)工業(yè)硅、氧化鋁等新品種上市工作，力圖促進(jìn)期現(xiàn)結(jié)合，提升和滿足實(shí)體企業(yè)多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理需求的能力。在近年來金融資產(chǎn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)亂局困局變局中價(jià)格波動(dòng)加大，期貨衍生品市場的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”與“風(fēng)險(xiǎn)管理”功能愈發(fā)凸顯的背景下，國信期貨有色研發(fā)團(tuán)隊(duì)針對新品種推出一系列新品種行業(yè)相關(guān)專題報(bào)告，系統(tǒng)分析梳理行業(yè)新特點(diǎn)。

　　隨著我國有機(jī)硅、多晶硅技術(shù)的顯著進(jìn)步，市場規(guī)模大幅增長，到2021年有機(jī)硅占工業(yè)硅下游消費(fèi)需求37.9%，多晶硅占31.3%。汽車行業(yè)由于基數(shù)增大，對鋁合金需求增長放緩，工業(yè)硅需求增長將主要來自于有機(jī)硅、多晶硅。目前光伏行業(yè)需求高速增長，多晶硅產(chǎn)業(yè)對工業(yè)硅需求量不斷攀升，到2022年底多晶硅將有可能超越有機(jī)硅成為國內(nèi)工業(yè)硅第一大需求領(lǐng)域，多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈的供需情況變化對工業(yè)硅基本面研究有重要影響。本文將對多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的供需、價(jià)格、利潤等情況逐個(gè)拆解，總結(jié)多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)，判斷其價(jià)格走勢，深化工業(yè)硅下游需求研究。

　　01

　　資源稟賦：我國鋁土礦資源稟賦不足，對海外優(yōu)質(zhì)資源依賴度較高

　　我國作為全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)銷大國，在上游資源品鋁土礦方面嚴(yán)重依賴海外資源進(jìn)口不足，鋁土礦是指工業(yè)上能利用的，以三水鋁石、一水鋁石為主要礦物所組成的礦石的統(tǒng)稱，是生產(chǎn)氧化鋁最主要的原料，更下游被廣泛應(yīng)用于金屬鋁領(lǐng)域。目前我國鋁土礦人均儲(chǔ)量更是全球平均水平的1/10，且貧礦多富礦少，生產(chǎn)成本較高。數(shù)據(jù)顯示，若假設(shè)以中國全年電解鋁產(chǎn)量4100萬噸取整來作為估算基準(zhǔn)，則相應(yīng)上游需消耗鋁土礦總量約2億噸，其中預(yù)計(jì)我國進(jìn)口鋁土礦超過1億噸，進(jìn)口資源依賴度高達(dá)50%以上。

　　從世界鋁土礦資源稟賦來看，非洲幾內(nèi)亞地區(qū)資源儲(chǔ)量在中資勘探推動(dòng)下增至74億噸以上，后來居上牢牢把住世界第一，在世界總儲(chǔ)量比重升至36%以上，其后的為澳大利亞、巴西、越南、牙買加和印度尼西亞，中國的鋁土礦儲(chǔ)量僅占全球3%，位居世界第七，與我國世界第一的需求形成鮮明反差，因此如何牢牢守住與非洲幾內(nèi)亞這一鋁土礦資源主產(chǎn)區(qū)形成貿(mào)易走廊，是中國鋁產(chǎn)業(yè)鏈上游未來幾年的核心要點(diǎn)。

　　從世界鋁土礦產(chǎn)量來說，產(chǎn)量排名前三的國家分別是澳大利亞、幾內(nèi)亞和中國，三者產(chǎn)量在全球比重分別為 30%、23%和 16%，合計(jì)占比達(dá) 70%左右。就全球鋁土礦主產(chǎn)國的資源特點(diǎn)來看，排名第一的幾內(nèi)亞鋁土礦資源量大質(zhì)優(yōu)，自然資源得天獨(dú)厚，單個(gè)礦床規(guī)模較大，可露天開采，開采出的礦石易于下游的加工冶煉，成為近年來鋁行業(yè)的焦點(diǎn)。澳大利亞擁有昆士蘭北部和西澳達(dá)令山脈兩大世界級(jí)鋁土礦礦藏地，資源豐富但對外貿(mào)易關(guān)系近年來出現(xiàn)惡化。而越南、印尼鋁土礦資源同樣豐富，但近年來環(huán)保和資源保護(hù)主義抬頭明顯，一定程度限制資源對外出口。中國90%以上的礦石為貧礦，主要資源分布在貴州、山西、河南等地，由于我國鋁土礦資源稟賦小而弱，加之主要產(chǎn)區(qū)的長期過度開采，導(dǎo)致國產(chǎn)鋁土礦的開采難度和成本均不斷提高，礦山被限制開采，使本就不富足的資源儲(chǔ)量更加無法滿足下游生產(chǎn)的需求。

　　整體來看，由于我國資源稟賦不足，國產(chǎn)鋁土礦的產(chǎn)量增量潛力已非常有限，近年來，國產(chǎn)鋁土礦出現(xiàn)短缺局面加大，越來越多的企業(yè)轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)進(jìn)口礦石，國內(nèi)外礦石形成顯著競爭博弈關(guān)系。

　　02

　　資源貿(mào)易：中國幾內(nèi)亞貿(mào)易走廊下，凸顯多元化安全性問題

　　近年來，面對我國鋁資源供應(yīng)能力日益疲軟的嚴(yán)峻形勢，在海外抓牢鋁土礦資源進(jìn)口渠道已成為鋁行業(yè)的普遍共識(shí)，而非洲幾內(nèi)亞共和國已成為我國鋁土礦進(jìn)口的最主要資源供應(yīng)地。數(shù)據(jù)顯示，近年國際鋁土礦進(jìn)出口情況看，中國近年來對進(jìn)口鋁土礦的依賴程度越來越高，2022年我國鋁土礦進(jìn)口量各月基本高于往年同期，進(jìn)口量位于較高水平，未來或形成不同來源國（幾內(nèi)亞、澳洲、印尼）和不同資源形態(tài)間（鋁土礦、氧化鋁、其他含鋁資源品）的競爭關(guān)系。

　　數(shù)據(jù)顯示，在我國鋁土礦進(jìn)口來源國上幾內(nèi)亞、澳大利亞和印尼位列前三，2021年我國鋁土礦凈進(jìn)口量為 10738 萬噸，其中從幾內(nèi)亞、澳大利亞和印度尼西亞進(jìn)口的鋁土礦數(shù)量分別為 5481 萬噸、3408 萬噸和 1781 萬噸，占比分別為 51%、32%和 16%，三國鋁土占我國進(jìn)口總量99%左右，可謂“三國爭霸”。

　　從國際貿(mào)易流變化趨勢看，印尼曾是中國最大的鋁土礦進(jìn)口來源國，但在印尼當(dāng)?shù)氐谋Ｗo(hù)政策下，我國從印尼的進(jìn)口量逐漸降低，轉(zhuǎn)而開發(fā)非洲國家?guī)變?nèi)亞的豐富鋁土礦資源。幾內(nèi)亞的鋁土礦資源儲(chǔ)量大，品位高，易開采，成為各國鋁企必爭之地。目前中國超過十家的大型礦企布局非洲幾內(nèi)亞開采鋁土礦，數(shù)量幾乎是其他國家總和的兩倍，而幾內(nèi)亞出口中國鋁土礦已形成貿(mào)易走廊，但未來也存在依賴度過高問題。

　　從資源貿(mào)易的威脅來看，目前中國在海外的鋁土礦權(quán)益資源量90%集中于幾內(nèi)亞，然而幾內(nèi)亞當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，相關(guān)的生產(chǎn)、運(yùn)輸設(shè)施還需要外資未來數(shù)年繼續(xù)增加開采投資下，然而當(dāng)?shù)卣值牟环€(wěn)定性常常會(huì)威脅到資源供應(yīng)和未來投資的安全性和穩(wěn)定性，此外幾內(nèi)亞位于非洲，與中國貿(mào)易海運(yùn)線路長，進(jìn)口礦價(jià)格受海運(yùn)費(fèi)的浮動(dòng)影響較大，而第二大進(jìn)口來源國澳大利亞雖運(yùn)距較近，但當(dāng)?shù)厝肆Τ杀据^高，疊加國際因素的多變性，因而無法成為我國進(jìn)口礦石的最優(yōu)選擇。就未來貿(mào)易流變化趨勢來看，資源過度集中易受到威脅，考慮到海外貿(mào)易貿(mào)易安全性和穩(wěn)定性，未來需打造穩(wěn)定多元化的鋁土礦資源進(jìn)口渠道。

　　從國際氧化鋁貿(mào)易流向來看，雖然我國氧化鋁在全球產(chǎn)能產(chǎn)量占比第一，但受生產(chǎn)成本、價(jià)格、運(yùn)輸、產(chǎn)量等多方面因素影響，近年來我國氧化鋁仍以凈進(jìn)口為主，2021年澳大利亞為我國最主要的氧化鋁進(jìn)口國，占進(jìn)口總量的66%，其次為哈薩克斯坦和印尼。此外，受國際環(huán)境因素影響，氧化鋁進(jìn)出口量會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。例如，2018年海外氧化鋁企業(yè)巨頭挪威海德魯被迫停產(chǎn)與2022年則是受到俄烏沖突影響下，，我國氧化鋁月度少量呈現(xiàn)凈出口，但多數(shù)時(shí)期內(nèi)維持凈進(jìn)口。

　　小結(jié)來說，中國鋁土礦進(jìn)口依賴度高的局面仍將持續(xù)，然國際地緣危機(jī)與資源民粹主義使鋁土礦貿(mào)易不確定的威脅，未來還需要尋求鋁土礦進(jìn)口來源國的多樣性，以應(yīng)對資源來源過于集中所帶來的威脅，此外中國進(jìn)口鋁土礦還是進(jìn)口氧化鋁也面臨選擇。

　　03

　　中國氧化鋁：惡性競爭產(chǎn)能閑置，氧化鋁過剩亟待變革

　　除了大量進(jìn)口鋁土礦資源帶動(dòng)國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能建立以外，我國也大量進(jìn)口氧化鋁用于補(bǔ)充國內(nèi)所需。作為全球氧化鋁的生產(chǎn)和消費(fèi)大國，中國氧化鋁產(chǎn)能和產(chǎn)量均位居世界前列，然而受限于資源稟賦較弱，呈現(xiàn)大而強(qiáng)，氧化鋁生產(chǎn)過程中的副產(chǎn)品赤泥再利用問題懸而未決，氧化鋁作為上游鋁土礦和下游電解鋁之間承上啟下的加工原料，是一種難溶于水的白色固體，其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈較為單一，95%左右用于冶煉電解鋁的原料，另有不到5%用于建陶耐火材料等用途。

　　從氧化鋁的生產(chǎn)工藝來看，目前全球90%的鋁業(yè)公司都在使用拜耳法生產(chǎn)氧化鋁。在拜耳法生產(chǎn)氧化鋁過程中，每生產(chǎn)1噸氧化鋁，消耗鋁土礦2.1-2.7噸，燒堿0.12-0.14噸，煤炭0.3-0.5噸，石灰0.2-0.9噸，1.95噸氧化鋁可生產(chǎn)1噸電解鋁，使用不同品位的鋁土礦會(huì)影響燒堿和煤炭用量導(dǎo)致用礦成本的差異。

　　從全球氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量變化來看，目前中國氧化鋁產(chǎn)能產(chǎn)量牢牢占據(jù)世界第一，2021年已達(dá)到7747.50萬噸，占全球氧化鋁總產(chǎn)量的44%，且年產(chǎn)量保持增長。從產(chǎn)能建設(shè)來看，2012年至今十年我國氧化鋁總產(chǎn)能自5519萬噸增至9702萬噸，十年間產(chǎn)能增長75%左右，然而盲目不科學(xué)的競爭發(fā)展，造成目前氧化鋁產(chǎn)能過剩情況較為嚴(yán)峻，在產(chǎn)產(chǎn)能僅為8170萬噸，2021年已達(dá)到7747.50萬噸，占全球氧化鋁總產(chǎn)量的44%，且年產(chǎn)量總體呈增長態(tài)勢。開工率及產(chǎn)能平均利用率僅為80%附近，同時(shí)我國還有大類新增氧化鋁正投產(chǎn)加劇行業(yè)競爭，新增產(chǎn)能多集中于有港口優(yōu)勢的廣西地區(qū)，氧化鋁產(chǎn)能從內(nèi)陸向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)。相較于未來5-10年將被牢牢限定在4500萬噸的電解鋁產(chǎn)能天花板相比，可以預(yù)見我國氧化鋁產(chǎn)能區(qū)域嚴(yán)重過剩，亟待一場變革重塑氧化鋁市場健康發(fā)展。

　　小結(jié)：近年來隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)和各項(xiàng)環(huán)保政策的落地，傳統(tǒng)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)將產(chǎn)能向具有清潔能源、能耗優(yōu)勢的地區(qū)轉(zhuǎn)移，大部分新建產(chǎn)能也多落地于西南、沿海地區(qū)，以期通過低成本擴(kuò)張氧化鋁產(chǎn)能。在這樣的背景下，疊加供需面的影響，氧化鋁企業(yè)正在經(jīng)歷一番行業(yè)的淘汰洗牌。

　　04

　　成本利潤：生產(chǎn)虧損成本居高，企業(yè)亟待風(fēng)險(xiǎn)管理加速轉(zhuǎn)型

　　從氧化鋁生產(chǎn)的成本來看，2022年二三季度期間，我國氧化鋁成本維持在3000元/噸附近穩(wěn)定運(yùn)行，進(jìn)入四季度，我國氧化鋁行業(yè)2022年10月份含稅加權(quán)成本小幅增至3050.18元/噸，氧化鋁的生產(chǎn)成本主要由礦石成本、燒堿成本以及能源成本構(gòu)成，這三者約占總成本的76%，其中鋁土礦和能源成本占主導(dǎo)。

　　從氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能盈虧來看，2022年10月中國氧化鋁行業(yè)平均虧損虧損221.51元/噸，分區(qū)域來看，我國山東、山西、河南、廣西和貴州五大重點(diǎn)監(jiān)測區(qū)域中全線虧損狀態(tài)。根據(jù)【卓創(chuàng)資訊(301299)、股吧】調(diào)研小時(shí)，2022年氧化鋁市場關(guān)鍵的影響因素依舊在于氧化鋁市場的供需狀況、氧化鋁成本狀況以及電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行狀況。

　　目前，國內(nèi)外鋁土礦價(jià)格供應(yīng)偏緊，發(fā)電等能源成本則繼續(xù)上漲，而燒堿存在下行空間，預(yù)計(jì)后期氧化鋁生產(chǎn)成本維持相對高位下行空間有限。而氧化鋁供應(yīng)層面上，盡管當(dāng)前多數(shù)國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)陷入虧損狀態(tài)，但由于即將進(jìn)入11月長單洽談季，多數(shù)氧化鋁企業(yè)維持生產(chǎn)狀態(tài)，市場供應(yīng)短期變動(dòng)不大，整體而言，11月份受成本因素制約，氧化鋁價(jià)格或?qū)⒁云跽鹗帪橹?，但下行空間有限。綜合而言，但11月份氧化鋁價(jià)格穩(wěn)中偏弱，預(yù)計(jì)行業(yè)虧損狀態(tài)持續(xù)。

　　近年來隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)和各項(xiàng)環(huán)保政策的落地，傳統(tǒng)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)將產(chǎn)能向具有清潔能源、能耗優(yōu)勢的地區(qū)轉(zhuǎn)移，大部分新建產(chǎn)能也多落地于西南、沿海地區(qū)，以期通過低成本擴(kuò)張氧化鋁產(chǎn)能。在這樣的背景下，疊加供需面的影響，氧化鋁企業(yè)正在經(jīng)歷一番行業(yè)的淘汰洗牌。

　　隨著原料成本的波動(dòng)以及氧化鋁產(chǎn)能過剩對價(jià)格的壓制，近年來我國氧化鋁行業(yè)的利潤空間正在被擠壓，特別是高成本產(chǎn)能的利潤空間被進(jìn)一步擠壓。根據(jù)SMM的數(shù)據(jù)和測算，今年8月開始氧化鋁價(jià)格一路下跌，山東地區(qū)部分氧化鋁廠已經(jīng)處于了盈虧平衡線附近，山西地區(qū)基本95%的氧化鋁廠也陷入了虧損狀態(tài)，企業(yè)已經(jīng)采取減停產(chǎn)措施，以避免虧損持續(xù)擴(kuò)大。由此可見，在這種情況下，高成本地區(qū)的氧化鋁企業(yè)在微利重壓下不得不減產(chǎn)、停產(chǎn)以控制虧損，甚至就此退出氧化鋁市場。新舊產(chǎn)能的逐步替換，低能耗、低成本、更大規(guī)模的企業(yè)逐步淘汰掉高能耗、高成本、高污染的企業(yè)，已經(jīng)成為必然趨勢。

　　總體來說，國內(nèi)氧化鋁供過于求，價(jià)格壓制下行業(yè)利潤空間有限，再加上國家相關(guān)環(huán)保政策的實(shí)施以及未來政策的不確定性，推動(dòng)了氧化鋁行業(yè)的洗牌。而氧化鋁期貨、期權(quán)的上市或成為加速變革催化劑，幫助市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)管理同時(shí)，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步健康發(fā)展。

　　氧化鋁新品種系列二：區(qū)位優(yōu)越性愈發(fā)凸顯，定價(jià)機(jī)制更新勢在必行

　　2022年是我國有色金屬期貨衍生品市場建立的第30年，交易所等有關(guān)方面加快推動(dòng)工業(yè)硅、氧化鋁等新品種上市工作，力圖促進(jìn)期現(xiàn)結(jié)合，提升和滿足實(shí)體企業(yè)多樣化風(fēng)險(xiǎn)管理需求的能力。在近年來金融資產(chǎn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)亂局困局變局中價(jià)格波動(dòng)加大，期貨衍生品市場的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”與“風(fēng)險(xiǎn)管理”功能愈發(fā)凸顯的背景下，國信期貨有色研發(fā)團(tuán)隊(duì)針對新品種推出一系列新品種行業(yè)相關(guān)專題報(bào)告，由淺入深分析梳理新品種產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)與發(fā)展趨勢。

　　本系列的第二篇將聚焦氧化鋁的區(qū)域分布特點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢以及由此衍生出的價(jià)格差異和對定價(jià)方式的討論，來進(jìn)一步把握氧化鋁新品種全貌。

　　01

　　海外氧化鋁產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)

　　廣分布高集中，資源交通為重，貿(mào)易為王

　　就中游生產(chǎn)而言，全球氧化鋁產(chǎn)能在地區(qū)分布上具有分布廣、集中度高的特點(diǎn)。2021年全球氧化鋁產(chǎn)量中，亞洲地區(qū)產(chǎn)量占比最高，其次為大洋洲、歐洲和南美洲，就國別來說，主要生產(chǎn)地區(qū)分布在中國、澳大利亞、巴西、印度以及俄羅斯。

　　具體來說，氧化鋁的生產(chǎn)工藝分為拜耳法、燒結(jié)法和聯(lián)合法三種，目前全球90%的鋁業(yè)公司都在使用拜耳法生產(chǎn)氧化鋁。在拜耳法生產(chǎn)氧化鋁過程中，每生產(chǎn)1噸氧化鋁，消耗鋁土礦2.1-2.7噸，燒堿0.12-0.14噸，煤炭0.3-0.5噸，石灰0.2-0.9噸，2噸氧化鋁生產(chǎn)1噸電解鋁。而不同國家使用不同品位的鋁土礦也會(huì)影響燒堿和煤炭的用量，導(dǎo)致用礦成本的差異。

　　亞洲的氧化鋁產(chǎn)能分布在擁有一定鋁土礦資源的中國、印度、越南、印尼以及有豐富石油資源的中東地區(qū)。中國通過和幾內(nèi)亞建立起的鋁土礦貿(mào)易走廊，保障了國內(nèi)氧化鋁的生產(chǎn)量，除此之外每年仍會(huì)從澳大利亞進(jìn)口一定量的氧化鋁。印度則是遇到了與中國類似的資源受限問題，印度的氧化鋁廠集中在東部靠近優(yōu)質(zhì)鋁土礦資源以及具有港口優(yōu)勢的地區(qū)，但目前印度本國的鋁土礦產(chǎn)量無法滿足氧化鋁產(chǎn)能的需求，限制了氧化鋁產(chǎn)量的增長空間，未來，印度可能會(huì)通過建立依靠進(jìn)口鋁土礦的沿海氧化鋁精煉廠走出這一困境。

　　印尼長期以來曾以鋁土礦出口為主要業(yè)務(wù)，而2014年開始，印尼政府禁止出口鋁土礦，僅允許在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行加工后對外出口，大力發(fā)展下游氧化鋁產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型，由此，印尼淡化鋁土礦出口的競爭，開始在全球氧化鋁市場中嶄露頭角。印尼的鋁土礦大多位于近海，作為島國得天獨(dú)厚的多優(yōu)良港口優(yōu)勢，使就近建造的氧化鋁廠既靠近原料產(chǎn)地，又能靠近港口，便于運(yùn)輸。目前印尼建成的氧化鋁廠為4家，在建的氧化鋁廠有8家，建成后印尼將擁有12座氧化鋁廠，預(yù)計(jì)印尼國內(nèi)對鋁土礦需求量可達(dá)3750萬噸。

　　大洋洲的氧化鋁產(chǎn)量則全部來自澳大利亞。澳大利亞是少數(shù)具備優(yōu)質(zhì)鋁土礦資源以及氧化鋁生產(chǎn)能力的國家，氧化鋁工業(yè)位居世界領(lǐng)先水平，在全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈上有極其重要的出口地位。澳大利亞大多數(shù)氧化鋁廠都靠近鋁土礦區(qū)，2021年澳大利亞氧化鋁總產(chǎn)量為2100萬噸，僅次于中國，位居世界第二。而與中國不同的是，澳大利亞80%以上的氧化鋁用于出口，主要流向中國、俄羅斯及冰島等地。

　　值得注意的是，歐洲的氧化鋁生產(chǎn)主要是以俄羅斯為中心展開的，而在“俄烏沖突”背景下，一系列對俄制裁的實(shí)施，貿(mào)易受阻，使歐洲的氧化鋁生產(chǎn)大受重創(chuàng)，國際鋁協(xié)會(huì)（IAI）數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月份歐洲地區(qū)氧化鋁產(chǎn)量總計(jì)為649.6萬噸，比去年同期的780.2萬噸下降16.74%。

　　具體來說，2021年歐洲生產(chǎn)1020萬噸氧化鋁，約占世界總產(chǎn)量的7.3%，主要生產(chǎn)氧化鋁的歐洲國家按產(chǎn)量高低分別為俄羅斯、愛爾蘭、德國、烏克蘭和西班牙，俄羅斯產(chǎn)量在歐洲總產(chǎn)量中占比達(dá)30.4%。而事實(shí)上愛爾蘭和烏克拉的氧化鋁生產(chǎn)都與俄羅斯唯一的原鋁生產(chǎn)商俄羅斯鋁業(yè)（以下簡稱“俄鋁”）關(guān)系密切。俄鋁氧化鋁年產(chǎn)量約為1130萬噸，約占世界市場的15%，而俄鋁擁有的約950萬噸氧化鋁年產(chǎn)能，其中約66%在俄羅斯境外，分布在愛爾蘭、牙買加、烏克蘭、幾內(nèi)亞和澳大利亞。俄鋁在烏克蘭的Nikolaev氧化鋁廠擁有170年產(chǎn)能，該氧化鋁廠依賴進(jìn)口鋁土礦生產(chǎn)，產(chǎn)品出口到俄鋁位于西伯利亞的冶煉廠。位于愛爾蘭的Aughinish是歐洲規(guī)模最大的氧化鋁精煉廠，也是俄鋁所屬的規(guī)模最大的氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)量占俄鋁氧化鋁總產(chǎn)量的四分之一，Aughinish裝置從進(jìn)口鋁土礦中提取氧化鋁，并將其運(yùn)往法國和瑞典的冶煉廠生產(chǎn)鋁，因而一旦貿(mào)易鏈出現(xiàn)障礙，該廠的氧化鋁生產(chǎn)也會(huì)遇到進(jìn)口原料以及出口產(chǎn)成品受阻的困境。除此之外，俄鋁在俄羅斯境內(nèi)的300萬噸氧化鋁產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足下游生產(chǎn)的需求，俄羅斯每年還有近20%的氧化鋁需求依賴于澳大利亞進(jìn)口。

　　隨著對俄制裁范圍的擴(kuò)大，俄鋁也難逃一難。2022年3月1日，俄鋁公告顯示，由于黑海及周邊地區(qū)不可避免的物流及交通挑戰(zhàn)，將暫時(shí)關(guān)閉位于烏克蘭的氧化鋁精煉廠的生產(chǎn)。3月20日，澳大利亞宣禁止對俄出口鋁土礦和氧化鋁，使得俄鋁失去了重要的氧化鋁進(jìn)口來源，但根據(jù)數(shù)據(jù)，這一缺口已由中國的氧化鋁出口補(bǔ)足。

　　可以看到，以俄羅斯為中心的歐洲氧化鋁生產(chǎn)在“俄烏沖突”的影響下受挫，而對俄制裁措施落腳于俄羅斯的鋁產(chǎn)業(yè)鏈主要影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：海運(yùn)鏈路的暢通性和原材料進(jìn)口是否會(huì)受限。目前看來，出口受限的鋁土礦和氧化鋁，都可以通過別的進(jìn)口來源國彌補(bǔ)缺口，而交通海運(yùn)的阻礙則在短時(shí)間內(nèi)無法找到更為有效的應(yīng)對措施。

　　巴西依托鋁土礦資源儲(chǔ)量，成為南美洲主要的氧化鋁生產(chǎn)國，而巴西主要的幾家氧化鋁廠事實(shí)上歸屬于挪威海德魯、美國鋁業(yè)以及力拓幾家公司，生產(chǎn)的氧化鋁主要出口至美國、加拿大及歐洲的挪威等地。

　　總結(jié)來說，全球氧化鋁的生產(chǎn)地分布范圍較廣，但在量上較為集中于幾個(gè)國家，其最大的共性特點(diǎn)是有較為充足的原料資源保障，或者便利的港口交通優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上，依據(jù)各個(gè)國家具體情況的不同又有其個(gè)性特點(diǎn)。中國的氧化鋁以自產(chǎn)自消為主，以俄羅斯為中心的歐洲氧化鋁生產(chǎn)在制裁之下艱難生存，澳大利亞則以出口氧化鋁為主，流向中國、俄羅斯，巴西的氧化鋁則出口至美國、加拿大等地。顯然，貿(mào)易的暢通性對海外市場氧化鋁生產(chǎn)的影響不可忽視，由此產(chǎn)生的價(jià)格波動(dòng)加劇了國際氧化鋁市場的不穩(wěn)定性。

　　02

　　中國氧化鋁產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)

　　地區(qū)差異大，新區(qū)位優(yōu)勢愈發(fā)明顯

　　中國的氧化鋁產(chǎn)能分布也具有較為明顯的聚集性特點(diǎn)，這樣的分布格局使氧化鋁的價(jià)格產(chǎn)生了較大的差異。從省份分布上來說，我國氧化鋁產(chǎn)能主要集中在山東、山西、河南、廣西和貴州等鋁土礦資源較豐富的地區(qū)，除山東外，均是擁有豐富鋁土礦資源的地區(qū)，分布呈現(xiàn)明顯的資源導(dǎo)向特性，山東則依賴進(jìn)口鋁土礦。

　　新建產(chǎn)能主要分布在山東、山西、廣西、重慶、內(nèi)蒙古，多集中于有港口優(yōu)勢的廣西地區(qū)，氧化鋁產(chǎn)能從內(nèi)陸向沿海地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢進(jìn)一步加強(qiáng)。地區(qū)差異會(huì)影響到氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)的用礦選擇，影響原料運(yùn)輸、和冶煉過程中的消耗，導(dǎo)致地區(qū)間的價(jià)格差異。

　　就我國而言，國產(chǎn)礦用礦成本和進(jìn)口礦用礦成本存在較為明顯的地區(qū)差異。對于國產(chǎn)礦價(jià)格來說，廣西、貴州一帶由于自然稟賦優(yōu)勢，礦石品位相對較高，開采礦石成本比較低，礦石價(jià)格較低；山西一帶礦石品位比較低，采礦成本比較高，且近年來受到開采限制，產(chǎn)量受限，導(dǎo)致價(jià)格偏高。此外，近幾年各地的限制開采政策，使國產(chǎn)鋁土礦的價(jià)格都有不同幅度的上漲，而由于國內(nèi)鋁土礦品位較低，在生產(chǎn)中會(huì)消耗更多的燒堿和能源從而增加成本。以河南為例，使用1噸國產(chǎn)礦石的燒堿消耗為180-200kg左右，比使用幾內(nèi)亞鋁土礦高出130kg左右，比起低溫進(jìn)口礦，國產(chǎn)礦能耗方面也會(huì)多增加70-100元/噸左右的成本。

　　進(jìn)口礦價(jià)格上，進(jìn)口礦石受海運(yùn)費(fèi)價(jià)格波動(dòng)及國際環(huán)境、政治因素影響，價(jià)格會(huì)有較大浮動(dòng)，我國進(jìn)口鋁土礦主要來源于幾內(nèi)亞和澳大利亞，其中幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口價(jià)格整體高于澳大利亞。此外，進(jìn)口礦的用礦成本受生產(chǎn)企業(yè)的區(qū)位因素影響會(huì)產(chǎn)生較大差異，位于內(nèi)陸的氧化鋁企業(yè)除去進(jìn)口礦本身的價(jià)格，還需支付陸運(yùn)成本，例如，當(dāng)前礦石自港口運(yùn)輸至河南氧化鋁廠的鐵路運(yùn)輸費(fèi)用在90-100元/噸左右，礦石含稅到廠價(jià)格幾乎接近了680-700元/噸，而以河南地區(qū)鋁硅比5，含鋁量58%的礦石價(jià)格來計(jì)算，國產(chǎn)礦到廠價(jià)格基本在530元/噸左右。因此，內(nèi)陸氧化鋁廠在國產(chǎn)礦石和進(jìn)口礦石的選擇上進(jìn)退維谷，氧化鋁企業(yè)也會(huì)綜合成本及國內(nèi)外供應(yīng)的穩(wěn)定性選擇用礦類型。

　　從區(qū)域間供需平衡來看，北方氧化鋁產(chǎn)地易受到當(dāng)?shù)丶爸苓叺貐^(qū)政策和季節(jié)性變化影響，南方則由于氣候、季節(jié)變化導(dǎo)致能源的不穩(wěn)定性影響到氧化鋁的生產(chǎn)和需求，近年來時(shí)常會(huì)出現(xiàn)南北氧化鋁供需錯(cuò)配的問題。基于南北方氧化鋁從生產(chǎn)成本上拉開的價(jià)格以及由于供需錯(cuò)配進(jìn)一步拉開的價(jià)差，氧化鋁的貨物流向也正朝多元化的方向發(fā)展。隨著貨物流向多樣性的提升，氧化鋁的價(jià)格應(yīng)該如何制定才能更加規(guī)范和全面顯得尤為重要。

　　03

　　氧化鋁定價(jià)

　　現(xiàn)有機(jī)制不透明，期貨新定價(jià)勢在必行

　　從氧化鋁市場定價(jià)來看，海外氧化鋁國際貿(mào)易采用的是英國金屬導(dǎo)報(bào)（MB）、英國商品研究所（CRU）或普氏能源咨詢（Platts）等國外機(jī)構(gòu)公布的價(jià)格指數(shù)的定價(jià)模式，芝加哥商品交易所（CME）和倫敦金屬交易所（LME）先后推出了氧化鋁期貨，但活躍度低，流動(dòng)性欠佳，國內(nèi)企業(yè)無法使用境外期貨市場管理進(jìn)口氧化鋁的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此從這個(gè)層面上來講，國內(nèi)上市氧化鋁期貨將有利于提高中國氧化鋁產(chǎn)業(yè)的國際話語權(quán)，增加中國對氧化鋁國際貿(mào)易的議價(jià)能力，同時(shí)能夠?yàn)槲覈趸X企業(yè)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，讓期貨市場更好地服務(wù)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　就中國氧化鋁來看，目前國內(nèi)貿(mào)易通常有兩種定價(jià)方式，一種是市場化的現(xiàn)貨定價(jià)模式，另一種是保障供貨安全的長協(xié)定價(jià)模式，同時(shí)長協(xié)定價(jià)模式又分為比例定價(jià)和現(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)。比例定價(jià)是根據(jù)電解鋁價(jià)格的15%-17%進(jìn)行定價(jià)，從比例定價(jià)角度看，由于近些年電解鋁價(jià)格與氧化鋁價(jià)格多次出現(xiàn)背離，根據(jù)電解鋁價(jià)格的一定比例確定氧化鋁的價(jià)格顯然缺乏準(zhǔn)確性，企業(yè)無法使用鋁期貨對沖氧化鋁價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，氧化鋁市場正在回歸于建立在氧化鋁基本面基礎(chǔ)上的定價(jià)方式，市場參與者越來越將氧化鋁作為一個(gè)獨(dú)立交易品種看待。

　　此外，國內(nèi)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度相對較高，重點(diǎn)企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模相對較大，還存在大量的氧化鋁貿(mào)易企業(yè)以及眾多電解鋁企業(yè)。2021年全球前十五大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量為1.1億噸，占全球總產(chǎn)量的85%，其中中國企業(yè)占據(jù)了七個(gè)席位，包括中鋁，魏橋，信發(fā)，錦江，東方希望，國電投和南山，產(chǎn)量共計(jì)6240萬噸，中國鋁業(yè)的氧化鋁產(chǎn)量占我國總產(chǎn)量的77%。國內(nèi)已建成氧化鋁產(chǎn)能中，魏橋集團(tuán)、中國鋁業(yè)以及信發(fā)集團(tuán)位列前三，共占國內(nèi)建成氧化鋁產(chǎn)能的45%，產(chǎn)能較為集中于頭部企業(yè)，這一定程度上影響到了氧化鋁的另一種現(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)機(jī)制。

　　從指數(shù)定價(jià)角度看，目前國內(nèi)現(xiàn)貨指數(shù)定價(jià)是大多數(shù)企業(yè)依據(jù)國內(nèi)三家咨詢平臺(tái)報(bào)價(jià)（安泰科、百川、【阿拉丁(688179)、股吧】）的均價(jià)作為貿(mào)易定價(jià)。但目前行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能較為集中于頭部企業(yè)，且這些企業(yè)往往具有相應(yīng)的下游需求電解鋁的產(chǎn)能，會(huì)出現(xiàn)報(bào)價(jià)不透明的情況。除此之外，為企業(yè)提供報(bào)價(jià)的咨詢機(jī)構(gòu)也存在風(fēng)險(xiǎn)性。根據(jù)媒體報(bào)道顯示，氧化鋁報(bào)價(jià)三網(wǎng)之一的“阿拉丁”就曾有過壟斷報(bào)價(jià)和虛假報(bào)價(jià)的行為，通過制造市場恐慌情緒炒高氧化鋁價(jià)格，再進(jìn)一步通過信息的不對稱性，在價(jià)格上延遲反映市場的真實(shí)成交情況，導(dǎo)致市場亂象的出現(xiàn)。顯然，當(dāng)下我國氧化鋁市場還未形成統(tǒng)一規(guī)范的定價(jià)機(jī)制，推進(jìn)氧化鋁期貨上市對我國氧化鋁市場來說將起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。

　　總結(jié)來看，全球氧化鋁產(chǎn)業(yè)在分布上具有分布廣、集中度高的特點(diǎn)，充足的原料資源保障、便利的港口交通優(yōu)勢以及貿(mào)易的暢通性對氧化鋁廠的分布及生產(chǎn)意義重大。我國氧化鋁產(chǎn)能分布也正在經(jīng)歷從傳統(tǒng)資源富足區(qū)轉(zhuǎn)向能源和港口優(yōu)勢區(qū)的轉(zhuǎn)變。

　　另一方面，我國當(dāng)前仍未取得在國際市場中的定價(jià)話語權(quán)，國內(nèi)市場的兩種定價(jià)機(jī)制，均難以完全在現(xiàn)貨貿(mào)易中形成具有廣泛代表性的價(jià)格作為定價(jià)基礎(chǔ)，同時(shí)業(yè)內(nèi)企業(yè)長期受困于缺乏合適的避險(xiǎn)工具進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，在國際國內(nèi)不穩(wěn)定的價(jià)格市場中處于不利地位，面臨許多不確定的風(fēng)險(xiǎn)。氧化鋁期貨上市將有利于提升我國氧化鋁在國際貿(mào)易中的定價(jià)影響力，通過建立中國氧化鋁期貨市場，可以形成全球氧化鋁定價(jià)體系中的重要一環(huán)，增加中國對氧化鋁國際貿(mào)易的議價(jià)能力。同時(shí)，氧化鋁期貨的上市可以形成行業(yè)權(quán)威的價(jià)格體系，為我國氧化鋁企業(yè)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，通過期貨市場開展套期保值業(yè)務(wù)來管理氧化鋁價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，讓期貨市場更好地服務(wù)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。接下來的行業(yè)系列報(bào)告中，我們將著眼于下游電解鋁對氧化鋁的需求現(xiàn)狀，完善對氧化鋁行業(yè)的洞察。