國(guó)債期貨價(jià)格近期呈現(xiàn)反彈走勢(shì)。考慮到目前國(guó)內(nèi)的利率水平持續(xù)上升，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨的反彈很難延續(xù)，或?qū)㈤_啟回調(diào)走勢(shì)。

　　資金面趨緊，國(guó)債價(jià)格受到壓制

　　5月底，央行的貨幣政策呈現(xiàn)寬松的態(tài)勢(shì)，緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒，國(guó)債期貨的價(jià)格也因此出現(xiàn)了小幅反彈。雖然6月初央行進(jìn)行了一系列的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，但是由于力度較小，不能夠緩解市場(chǎng)對(duì)于資金的實(shí)際需求，造成了利率水平的不斷上升。截至6月7日，七天期回購(gòu)定盤利率為3.5%，14天期Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）為3.5119%，相較5月31日分別上升0.4%和0.04%。

　　本周央行共計(jì)有4700億元的逆回購(gòu)到期。從本周前三個(gè)工作日央行逆回購(gòu)的力度來(lái)看，本周逆回購(gòu)大概率是要凈回籠的。本周前三個(gè)工作日，周二沒有進(jìn)行逆回購(gòu)，剩下兩個(gè)工作日央行共進(jìn)行了總額為2500億元的逆回購(gòu)。其中，7天期逆回購(gòu)額度為800億元，額度分別為400億元和400億元；14天期逆回購(gòu)進(jìn)行了一次，額度為500億元；28天期逆回購(gòu)1200億元，額度分別為300億元和900億元。5月底，國(guó)內(nèi)MLF（中期借貸便利）的留存量為41578億元。6月6日央行進(jìn)行了一年期的總額為4980億元的中期借貸便利，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。由于央行進(jìn)行了MLF的操作，近期央行的逆回購(gòu)操作量較少也屬于正?，F(xiàn)象。

　　由于6月銀行面臨MPA考核，銀行為了達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)出現(xiàn)惜貸甚至發(fā)行短期金融票據(jù)的行為。這無(wú)形中增加了整體市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量。此外，隨著時(shí)間的不斷推移，年中旬企業(yè)結(jié)算等一系列行為也將會(huì)增加市場(chǎng)的貨幣需求量。雖然央行仍然在堅(jiān)守不會(huì)造成利率水平大幅上升出現(xiàn)市場(chǎng)恐慌的底線，但是整體的貨幣政策操作略顯消極。因此，后期整體的貨幣供需仍然趨緊，利率水平維持在高位或者繼續(xù)上升將會(huì)成為大概率事件。這對(duì)于國(guó)債的反彈將會(huì)產(chǎn)生不利的影響。

　　市場(chǎng)噪音較多，國(guó)債上漲乏力

　　美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為13.8萬(wàn)人，低于之前市場(chǎng)預(yù)期。其次，美國(guó)4月CPI同比增速僅為2.2%，連續(xù)兩個(gè)月下跌。考慮到近期商品的整體表現(xiàn)，5月的CPI指數(shù)將繼續(xù)走弱。勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，大大降低了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的預(yù)期，美元指數(shù)因此大幅下挫，人民幣兌美元匯率也出現(xiàn)了大幅上漲。由于人民幣的大幅升值，國(guó)債期貨的價(jià)格也受到了一定的提振。

　　需要注意的是，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策，但是根據(jù)5月議息會(huì)議傳達(dá)出的信息，美國(guó)在6月加息的概率比較大。一旦美國(guó)加息，美元前期的跌幅將會(huì)回補(bǔ)，這會(huì)對(duì)國(guó)債產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。進(jìn)入6月中旬，包括通脹等5月的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會(huì)公布。目前市場(chǎng)認(rèn)為，5月包括內(nèi)需等增速都將出現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)二次探底。如果最后得到驗(yàn)證，那么市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒將得到提振，對(duì)于國(guó)債也會(huì)起到提振作用。

　　進(jìn)入6月，受考核和月底結(jié)算等因素的影響，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的需求上升。由于央行的貨幣政策略顯謹(jǐn)慎，市場(chǎng)整體的供需關(guān)系趨緊，利率水平上升，壓制國(guó)債價(jià)格。此外，美國(guó)議息會(huì)議和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布為國(guó)債的走強(qiáng)增加了干擾項(xiàng)。因此，筆者認(rèn)為國(guó)債期貨近期的反彈或?qū)⒔Y(jié)束。 （作者單位：金石期貨）

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