近期，國(guó)際評(píng)估機(jī)構(gòu)不斷調(diào)整2017/2018榨季全球食糖市場(chǎng)供需平衡表，市場(chǎng)來(lái)年供給過(guò)剩的擔(dān)憂加劇。ICE11號(hào)糖期貨指數(shù)自23美元/磅高位不斷走低至14美元/磅下方。5月下旬中國(guó)宣布提高今后三年食糖配額外進(jìn)口關(guān)稅，但2017年國(guó)內(nèi)依然存在供應(yīng)缺口，鄭糖“牛尾行情”依然可期。

　　國(guó)際食糖市場(chǎng)基本面不斷惡化

　　　　2017/2018榨季全球食糖供需平衡表被多家評(píng)估機(jī)構(gòu)調(diào)整，使得市場(chǎng)偏空運(yùn)行。繼ISO和Kingsman之后，F(xiàn).O Licht也將2017/2018年度的過(guò)剩量從上月的270萬(wàn)噸上調(diào)至460萬(wàn)噸，主要原因是上調(diào)了對(duì)巴基斯坦、俄羅斯及菲律賓等國(guó)下榨季的產(chǎn)量預(yù)估。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)還將2016/2017年度的全球食糖供應(yīng)缺口量下調(diào)至420萬(wàn)噸。6月21日，澳大利亞農(nóng)業(yè)資源經(jīng)濟(jì)局(Abares）基于中國(guó)、印度和泰國(guó)的豐產(chǎn)預(yù)期，也將2017/2018榨季全球糖產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)590萬(wàn)噸至1.89億噸。

　　當(dāng)前，產(chǎn)糖大國(guó)巴西正處于榨季，源源不斷供應(yīng)的新糖成為壓制國(guó)際原糖期貨價(jià)格的重要因素。5月下半月中南部甘蔗壓榨量、糖產(chǎn)量分別為3158.7萬(wàn)噸和175.4萬(wàn)噸，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期，促使原糖期貨價(jià)格重回跌勢(shì)。同時(shí)，巴西下調(diào)了汽油價(jià)格，乙醇燃料的競(jìng)爭(zhēng)力下降，6月用于制糖的甘蔗比例可能還將有所提升。

　　國(guó)際機(jī)構(gòu)與印度官方對(duì)2016/2017榨季該國(guó)產(chǎn)量預(yù)判不盡一致，但傾向于下調(diào)至2000萬(wàn)噸。近日印度糖廠協(xié)會(huì)表示，6月印度配額外再次進(jìn)口原糖30萬(wàn)噸，但考慮到下榨季生產(chǎn)過(guò)剩，沒(méi)有必要再次增加進(jìn)口配額。得益于季風(fēng)降雨與甘蔗播種面積提高，該國(guó)2017/2018榨季豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，放松進(jìn)口政策或存在不確定性。

　　　國(guó)內(nèi)旺季來(lái)臨，供應(yīng)仍存缺口

　　　　5月商務(wù)部公布貿(mào)易保障措施提高未來(lái)3年配額外食糖進(jìn)口關(guān)稅，這使得配額外進(jìn)口無(wú)利可圖。我國(guó)今后3年食糖進(jìn)口總量也將受到影響，市場(chǎng)估計(jì)2017年進(jìn)口總量與去年持平。正規(guī)渠道進(jìn)口總量既定，分配到月度進(jìn)口量對(duì)市場(chǎng)影響十分有限。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)全年供應(yīng)缺口可能在下半年集中體現(xiàn)。以廣西為例，近幾年5月到9月廣西銷售總額均值超過(guò)300萬(wàn)噸，今年4月底其工業(yè)庫(kù)存僅為253萬(wàn)噸，5月庫(kù)存下降為219萬(wàn)噸。今年?duì)顩r與往年區(qū)別不大，夏季傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季來(lái)臨、中秋國(guó)慶備貨，再加上新糖供應(yīng)尚少、進(jìn)口不暢等因素，下半年若無(wú)拋儲(chǔ)，國(guó)內(nèi)恐面臨青黃不接。6月上、中旬產(chǎn)區(qū)部分集團(tuán)均出現(xiàn)幾次連續(xù)放量銷售，季節(jié)性采購(gòu)對(duì)于集團(tuán)銷量有所帶動(dòng)，但產(chǎn)區(qū)集團(tuán)周報(bào)價(jià)總體以下跌為主。東糖、南華、永鑫周報(bào)價(jià)下調(diào)60—80元/噸，推動(dòng)鄭糖價(jià)格下行。此外，下游行業(yè)淀粉糖替代問(wèn)題也應(yīng)關(guān)注。當(dāng)前，白糖與淀粉糖價(jià)差超過(guò)4000元/噸，根據(jù)華泰期貨研究院估算，今年合計(jì)新增替代量約70萬(wàn)噸。

　　ICE原糖近期合約均已經(jīng)突破前期低點(diǎn)，逼近13美分/磅整數(shù)關(guān)口，鄭糖相對(duì)抗跌。國(guó)內(nèi)尚無(wú)太多基本面利多因素推動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)走高，短期內(nèi)鄭糖也將隨原糖重心繼續(xù)下移。但下半年現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)短缺仍可能顯現(xiàn)，鄭糖恐將再次挑戰(zhàn)前高。目前依然維持短空長(zhǎng)多思路。

　　期權(quán)方面，短期可以選擇買入1709合約系列淺虛值看跌期權(quán)，如SR1709-P-6500。中長(zhǎng)期方向性策略，考慮到期時(shí)間，應(yīng)選擇SR1801系列期權(quán)，宜稍后買入深度虛值的看漲期權(quán)SR1801-C-7100。由于白糖歷史波動(dòng)率在5、6月偏低，但當(dāng)前波動(dòng)率自歷史較低值有所回升，并不適合介入波動(dòng)率策略。

　　（作者單位：華泰期貨）

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