近期，鄭糖1709合約在6600—6800元/噸振蕩整理，價(jià)格中樞在6700元/噸，MACD指標(biāo)低位纏繞，歷史波動(dòng)率回落至11.24%。筆者認(rèn)為，未來(lái)白糖市場(chǎng)存在很大的不確定性。一是巴西天氣是否會(huì)影響新榨季生產(chǎn)進(jìn)度，制糖用蔗比能否維持小幅走高態(tài)勢(shì)；二是印度消費(fèi)和進(jìn)口動(dòng)向?qū)κ袌?chǎng)的影響；三是我國(guó)進(jìn)口保障措施調(diào)查報(bào)告公布結(jié)果如何；四是國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況以及后期庫(kù)存能否順利消化等。以上不確定性因素都會(huì)導(dǎo)致鄭糖期權(quán)波動(dòng)率上升，使得鄭糖1709合約5月將結(jié)束振蕩整理格局，屆時(shí)建議投資者擇時(shí)采取買(mǎi)入跨式期權(quán)組合策略。

　　建立策略

　　以鄭糖期權(quán)實(shí)盤(pán)行情為例，建立一組買(mǎi)入跨式期權(quán)組合策略，即買(mǎi)入1手執(zhí)行價(jià)格為6700元/噸的鄭糖1709合約看漲期權(quán)（期權(quán)價(jià)格為104.5元/噸），同時(shí)買(mǎi)入1手執(zhí)行價(jià)格為6700元/噸的鄭糖1709合約看跌期權(quán)（期權(quán)價(jià)格為130.5元/噸）。

　　按1手看漲期權(quán)和1手看跌期權(quán)為一組來(lái)衡量權(quán)利金的話，權(quán)利金支出=（104.5+130.5）元/噸×10噸/手=2350元/組，無(wú)保證金占用。

　　到期盈虧

　　如果投資者計(jì)劃將上述組合持有至期權(quán)到期，則需要分析到期盈虧。例如，在鄭糖1709合約期權(quán)到期時(shí)（2017年7月25日），有以下三種情況：

　　第一，若鄭糖1709合約收盤(pán)價(jià)小于6465元/噸或大于6935元/噸（大漲大跌，波動(dòng)劇烈），投資者將取得盈利，盈利概率為65.63%。價(jià)格跌得越深或漲得越高，投資者賺的越多，最大盈利無(wú)限。

　　第二，若鄭糖1709合約收盤(pán)價(jià)等于6465元/噸或等于6935元/噸，投資者將盈虧平衡，不賺也不賠。

　　第三，若鄭糖1709合約收盤(pán)價(jià)大于6465元/噸、小于6935元/噸（區(qū)間振蕩），投資者將面臨虧損，虧損概率為34.37%。若價(jià)格剛好落在6700元/噸，投資者將面臨最大虧損2350元/組（即建倉(cāng)時(shí)的權(quán)利金支出）。

　　情境盈虧

　　如果投資者計(jì)劃將上述組合提前平倉(cāng)離場(chǎng)，則需要分析情境盈虧。

　　一是時(shí)間盈虧——在期權(quán)到期前，假設(shè)波動(dòng)率等其他條件不變。時(shí)間對(duì)投資者不利，每持有一天，投資者都要承擔(dān)時(shí)間耗損的代價(jià)。

　　假設(shè)鄭糖1709合約期價(jià)停留在6700元/噸不動(dòng)，并且波動(dòng)率不變，會(huì)出現(xiàn)以下情況：

　　2017年5月12日（建倉(cāng)日），投資者盈利+117元/組；2017年7月25日（期權(quán)到期日），投資者虧損2350元/組。這期間的損益差額正是時(shí)間耗損所產(chǎn)生的虧損代價(jià)。

　　二是波動(dòng)盈虧——在期權(quán)到期前，假設(shè)時(shí)間靜止不動(dòng)且其他條件不變。波動(dòng)率上升對(duì)投資者有利，波動(dòng)率下降對(duì)投資者不利。

　　假設(shè)時(shí)間靜止在2017年5月12日建倉(cāng)時(shí)，鄭糖1709合約期價(jià)停留在6700元/噸不動(dòng)，會(huì)出現(xiàn)以下情況：

　　當(dāng)波動(dòng)率不變時(shí)，投資者盈利117元/組；當(dāng)波動(dòng)率上升10%時(shí)，投資者盈利2493元/組；當(dāng)波動(dòng)率下降10%時(shí)，投資者虧損2285元/組。