自2016年10月10日,國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》,以及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》,債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)力度加快,多例債轉(zhuǎn)股項目陸續(xù)披露。11月22日,農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布公告,擬成立專門債轉(zhuǎn)股的農(nóng)銀資管公司。債轉(zhuǎn)股的市場化將去向何方,我們從不同的機(jī)構(gòu)角度進(jìn)行探索。

　　對于銀行而言,債轉(zhuǎn)股是降低不良貸款率和潛在不良的有力手段,同時也擔(dān)任著為經(jīng)濟(jì)降杠桿的重任。銀行有望通過債轉(zhuǎn)股,增加股權(quán)投資經(jīng)營,為轉(zhuǎn)型鋪路。銀行具備規(guī)模優(yōu)勢,具備更高的容錯率,對于選股標(biāo)的而言,我們認(rèn)為在監(jiān)管層提出的白名單之內(nèi),應(yīng)該更加考慮企業(yè)和行業(yè)的周期性。從盈利角度來看,最好的標(biāo)的是處于周期性低點的企業(yè)和行業(yè),具備“暫時困難,未來光明”特征更具轉(zhuǎn)股意愿。行業(yè)的龍頭企業(yè)更具備穿越行業(yè)周期能力,也是較為適合的轉(zhuǎn)股標(biāo)的。

　　AMC在前期的債轉(zhuǎn)股過程中積累了大量的經(jīng)驗,有望成為債轉(zhuǎn)股的實施機(jī)構(gòu)。AMC有望接收銀行處置的不良資產(chǎn)包,進(jìn)行市場化處置,包括進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。地方AMC具有區(qū)域優(yōu)勢,面對的地方政策有望更加靈活,助力地方經(jīng)濟(jì)降杠桿、去不良。

　　市場化的債轉(zhuǎn)股,還體現(xiàn)在銀行尋找項目的市場化和定價的市場化。目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),有望增強(qiáng)對債轉(zhuǎn)股的吸引力。

　　與上一輪債轉(zhuǎn)股相比,本輪債轉(zhuǎn)股政府不兜底。我們認(rèn)為,未來監(jiān)管層會在政策層面上給予較大的支持,例如稅費(fèi)減免等,以激發(fā)銀行和實施機(jī)構(gòu)債轉(zhuǎn)股熱情。同時,監(jiān)管層有望通過政策實施,鼓勵和引導(dǎo)社會資金參與債轉(zhuǎn)股項目。此外,債轉(zhuǎn)股對監(jiān)管也提出了新要求。市場化債轉(zhuǎn)股將在摸索中前進(jìn),在前期的發(fā)展過程中,可能會出現(xiàn)一些特定的風(fēng)險。在業(yè)務(wù)開發(fā)前期或難以發(fā)現(xiàn),但隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展和規(guī)模的增大,風(fēng)險出現(xiàn)的可能性逐漸增加,對監(jiān)管提出了新要求。

　　截止2016年三季度末,銀行系統(tǒng)的不良資產(chǎn)規(guī)模有1.49萬億,信托系統(tǒng)的不良資產(chǎn)有1417.3億,預(yù)期該部分轉(zhuǎn)股規(guī)模約為5000億。本輪債轉(zhuǎn)股不僅限于不良資產(chǎn),潛在不良和正常類貸款也有望進(jìn)行轉(zhuǎn)股,預(yù)計規(guī)模能達(dá)到5000億左右,總體而言,我們預(yù)計,本輪債轉(zhuǎn)股的規(guī)模有望達(dá)到一萬億。

　　值得注意的是,本輪債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)完全市場化操作,未來政策走向、經(jīng)濟(jì)趨勢以及社會資金反應(yīng)情況,都會影響未來債轉(zhuǎn)股的規(guī)模。如果前期項目實施進(jìn)度取得較好成果,不排除債轉(zhuǎn)股的延續(xù)時間加長、處理規(guī)模增大。