來源微信公眾號(hào)：CITICS策略

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng)

　　本周一，滬深兩市出現(xiàn)大幅下跌。截至收盤，上證綜指跌幅為-2.47%，深圳成指跌幅為-4.51%，創(chuàng)業(yè)板大幅下跌-5.5%，跌破2000點(diǎn)關(guān)口。對(duì)此，評(píng)論如下。

　　下跌調(diào)整基本在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)。

　　近兩周以來利空事件數(shù)不勝數(shù)，國(guó)債收益率持續(xù)上升、解禁壓力提高、聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將近、中央“脫虛向?qū)崱狈较蜃鴮?shí)、新股發(fā)行加快、特朗普一改之前市場(chǎng)預(yù)期發(fā)表不著邊際言論等，但在短期內(nèi)幾乎找不到樂觀的因素。包括我們?cè)趦?nèi)的12家主流券商在上周末的周度策略當(dāng)中全部轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。從這個(gè)角度來看，本輪調(diào)整完全在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，無需過度解讀。

　　部分投資者已經(jīng)開始加速調(diào)倉(cāng)。

　　機(jī)構(gòu)投資者的痛點(diǎn)在于前期市場(chǎng)上漲并未積累足夠安全墊，現(xiàn)階段又遭遇持續(xù)損傷。按照公募基金三季度的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，公募對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的配置比例仍然有23.6%，維持在歷史高位，仍然和目前A股市場(chǎng)的市值分布不匹配。在過去兩個(gè)月里，指數(shù)的日內(nèi)振幅創(chuàng)下歷史新低，創(chuàng)業(yè)板雖然跟不上權(quán)重板塊的走勢(shì)但也沒出現(xiàn)明顯下跌，意味著大部分原先重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板的機(jī)構(gòu)很可能也沒有在這個(gè)區(qū)間進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。于是在上周樂視網(wǎng)下跌、停牌產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)后，這部分投資者的耐心和信心可能都出現(xiàn)了動(dòng)搖，加速了調(diào)倉(cāng)行為，引起“踩踏”。

　　當(dāng)前A股最大的矛盾還是結(jié)構(gòu)上的矛盾而不是方向上的。

　　“泡沫大遷移”仍然是A股未來至少兩個(gè)季度的核心變量，居民的配置型需求借道保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)實(shí)體以機(jī)構(gòu)資金的方式逐步流入A股，這是今年下半年以來的大趨勢(shì)。這個(gè)方向不會(huì)發(fā)生改變。關(guān)鍵的矛盾在于主板和創(chuàng)業(yè)板的分化，以及這個(gè)分化會(huì)持續(xù)到什么時(shí)候。

　　結(jié)構(gòu)上的矛盾仍將持續(xù)。

　　我們?cè)诒局苤軋?bào)當(dāng)中已經(jīng)強(qiáng)調(diào)過，大體量資金考慮的不是“股市的未來到底是靠新興成長(zhǎng)還是傳統(tǒng)成熟行業(yè)”這樣的問題，而是資產(chǎn)的安全性、容量和性價(jià)比。這些都是目前成長(zhǎng)股無法提供的。而減量資金（散戶以及基民的贖回）則更可能影響成長(zhǎng)股板塊。所以我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流入股市帶來的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化仍將持續(xù)。正如從2013年開始產(chǎn)業(yè)資本開啟市值管理模式改變了整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和趨勢(shì)一樣，一旦趨勢(shì)興起，就難言消退。

　　成長(zhǎng)股的戰(zhàn)略性配置機(jī)會(huì)將至少在2017年底才會(huì)出現(xiàn)。

　　我們?cè)?017年年度策略報(bào)告《泡沫大遷移》當(dāng)中提到，成長(zhǎng)和價(jià)值、成長(zhǎng)和周期的分化始于二者在盈利增速上的分化，宏觀增速下行背景下，二者盈利增速分化越大，成長(zhǎng)屬性越是稀缺，投資者給予成長(zhǎng)屬性的額外溢價(jià)也就越高，對(duì)應(yīng)成長(zhǎng)股投資策略的隱含預(yù)期收益率也就越低。到2017年底，我們預(yù)計(jì)隨著主板盈利增速持續(xù)復(fù)蘇以及成長(zhǎng)股外延增長(zhǎng)因素消退，增速分化減弱，成長(zhǎng)和價(jià)值、成長(zhǎng)和周期之間的界限將變得更為模糊。屆時(shí)，成長(zhǎng)股才將出現(xiàn)堪比2012年底的戰(zhàn)略性的配置機(jī)會(huì)（詳細(xì)邏輯及數(shù)據(jù)可參見年度策略報(bào)告）。這其中階段性的切換機(jī)會(huì)跟蹤可關(guān)注我們“數(shù)據(jù)觀天下”系列的跟蹤報(bào)告。

　　市場(chǎng)判斷：

　　維持月報(bào)觀點(diǎn)，“出奇”不如“守正”，12月年底收官的配置上應(yīng)當(dāng)以休養(yǎng)生息、保住果實(shí)以及逢低為明年布局為主。重點(diǎn)關(guān)注：1）周期復(fù)蘇仍在加速的中游制造業(yè)，如重卡、鐵運(yùn)；2）一號(hào)文預(yù)期加上漲價(jià)預(yù)期催化下的農(nóng)業(yè)、土地流轉(zhuǎn)主題；3）臺(tái)海地區(qū)局勢(shì)不穩(wěn)催化且前期滯漲的軍工板塊；4）受益于息差上升預(yù)期且不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋的銀行板塊；5）受益于油價(jià)上漲催化的石油石化板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、人民幣加速貶值、基金出現(xiàn)大規(guī)模贖回等。